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Il balzo più violento dei costi di produzione manifatturiera USA da marzo 2022 si è scontrato con il premio di guerra iraniano e una sterlina in caduta libera. EUR/USD è tornato a 1,17, GBP/USD si aggrappa a 1,34 e il sentiero di allentamento della Fed si è fatto improvvisamente molto più stretto.
Nessuno in sala operativa era pronto a un 70,5. Il consenso per l’ISM Manufacturing Prices Paid di febbraio si attestava intorno a 58, più o meno un punto a seconda del sondaggio di riferimento. Quello che l’Institute for Supply Management ha effettivamente comunicato il 2 marzo è stato un balzo di 11,5 punti a 70,5, la lettura più alta da giugno 2022, quando l’inflazione headline viaggiava ancora sopra il 9 percento. La presidente dell’ISM Susan Spence ha dichiarato che non si stupirebbe di vedere l’indice salire ulteriormente a marzo — e non è certo il tipo di forward guidance che i rialzisti sui tagli dei tassi volevano sentire.
L’effetto ritardato dei dazi arriva nei dati
Ecco il punto cruciale per il vostro posizionamento. I dati ISM di febbraio sono stati raccolti prima dell’inizio del conflitto armato in Iran. Catturano qualcosa di diverso e, per molti aspetti, più strutturale: la trasmissione dei dazi dalla Section 122. Dopo che la Corte Suprema ha bocciato i dazi basati sull’IEEPA il 20 febbraio nella storica sentenza Learning Resources, Inc. v. Trump, la Casa Bianca ha cambiato rotta nel giro di poche ore, imponendo un sovrapprezzo globale sulle importazioni del 10 percento ai sensi della Section 122 del Trade Act del 1974, in vigore dal 24 febbraio. Questo sovrapprezzo si somma ai dazi preesistenti su acciaio e alluminio della Section 232. Diversi intervistati ISM nei settori dei mezzi di trasporto e dei macchinari hanno segnalato che acciaio e alluminio prodotti negli USA figurano ormai tra i più costosi al mondo, secondo il rapporto ufficiale ISM. I tempi di consegna dei fornitori si sono allungati ai massimi da maggio e gli ordini arretrati sono balzati di cinque punti, raggiungendo il livello più alto da maggio 2022.
Il PMI headline è uscito a 52,4, in calo di un decimo rispetto al 52,6 di gennaio ma comunque superiore alle attese di 51,8. Il manifatturiero si espande per il secondo mese consecutivo dopo dieci mesi di contrazione: questa è la buona notizia. La cattiva è che le fabbriche stanno pagando costi drammaticamente più alti per restare operative, e quei costi non si sono ancora scaricati sul consumatore. L’analisi di FinancialContent ha evidenziato il pattern storico: quando l’indice ISM Prices supera quota 70, il CPI tende a impennarsi tre-sei mesi dopo. Se il modello regge, sarà l’estate 2026 il momento in cui le famiglie americane ne sentiranno il peso.
I futures sui Fed funds si sono immediatamente ricalibrati. I mercati assegnano ora una probabilità del 53 percento che non ci siano tagli fino a giugno, secondo l’analisi post-ISM di FinancialContent. Appena una o due settimane fa, i trader prezzavano ancora tre tagli da 25 punti base per il 2026. Ora sono due. Forse. Il rally dell’oro che aveva portato XAU/USD sopra i 5.400 $ lunedì mattina poggiava in parte sulla domanda di bene rifugio e in parte sulla scommessa che i tassi reali sarebbero scesi con l’allentamento della Fed. Questa seconda gamba è stata appena spazzata via.
EUR/USD: di nuovo a 1,17, e la BCE non può fare granché
Il DXY ha sfondato quota 98,50 lunedì, toccando un massimo a cinque settimane. Il dollaro sta vincendo su due fronti contemporaneamente: flussi verso il bene rifugio legati all’escalation iraniana e un repricing restrittivo del percorso della Fed. Questo tipo di doppia spinta non si esaurisce facilmente.
EUR/USD ha aperto la settimana sotto 1,1750 scivolando verso 1,1700, secondo FXStreet. Il cambio aveva trascorso buona parte di febbraio consolidandosi sopra 1,18, sostenuto dalla narrativa che i tagli della Fed avrebbero ridotto il differenziale di tasso con la BCE, ferma al tasso sui depositi del 2,00 percento dalla metà del 2025. La riunione di febbraio aveva confermato la politica invariata, con le proiezioni dello staff che collocavano l’inflazione dell’eurozona vicino al 2 percento fino al 2028. Questo avrebbe dovuto giocare a favore dell’euro: una banca centrale che non aveva bisogno di tagliare mentre la Fed lo faceva.
Ora ribaltate il quadro. Se la Fed non taglia, o taglia una volta anziché tre, il divario tra il range 3,50-3,75 percento della Fed e il 2,00 percento della BCE resta ampio — almeno 150 punti base. Il membro del Consiglio direttivo BCE Martin Kocher ha dichiarato lunedì che la banca centrale dovrebbe essere pronta a muovere i tassi in entrambe le direzioni se l’incertezza si intensifica, secondo il resoconto di FXStreet. Non è un segnale restrittivo: è una copertura. E non basta a sostenere EUR/USD quando il biglietto verde è comprato sia sull’inflazione che sulla geopolitica.
La previsione di Wells Fargo per il primo trimestre poneva EUR/USD a 1,18. Rabobank proiettava un modesto rialzo a 1,18 su dodici mesi. Quelle stime presupponevano una Fed in modalità taglio e una BCE stabile. Una delle due ipotesi è stata demolita da un singolo dato ISM e da una guerra che nessuno prezzava due settimane fa.
GBP/USD: Starmer, i Verdi e una banca centrale che non può aspettare
La sterlina sta vivendo la fase peggiore del 2026 — e siamo solo a martedì.
GBP/USD è sceso a 1,3314 lunedì, il livello più basso dal 17 dicembre, prima di recuperare fino a 1,3420 alla chiusura della sessione asiatica, secondo FXStreet. La valuta britannica è sotto attacco da tre direzioni contemporaneamente, e nessuna accenna a mollare.
Partiamo dalla politica. Il Green Party ha vinto l’elezione suppletiva di Gorton e Denton il 27 febbraio, ribaltando una maggioranza laburista di 13.400 voti e relegando il partito di Starmer al terzo posto dietro Reform, secondo il Guardian. È stata la prima vittoria in assoluto dei Verdi in un’elezione suppletiva per Westminster. Polymarket stima ora una probabilità praticamente al 50 percento che Starmer lasci l’incarico entro fine giugno, come riportato dalla Global Banking and Finance review. Il leader laburista scozzese Anas Sarwar ha chiesto pubblicamente le dimissioni di Starmer già il 9 febbraio. Questo tipo di frattura politica non resta senza conseguenze sul mercato valutario: aggiunge un premio per il rischio che amplifica ogni altro vento contrario.
Poi c’è la politica monetaria. La Bank of England ha mantenuto i tassi al 3,75 percento a febbraio con un voto serrato 5-4, con un membro favorevole a un taglio. Il governatore Andrew Bailey ha detto alla Treasury Committee che la decisione di marzo resta una “questione genuinamente aperta”. I mercati monetari prezzavano una probabilità dell’81 percento di un taglio il 19 marzo prima di questa settimana, secondo Prime Market Terminal. Il membro del MPC Alan Taylor si è spinto oltre, avvertendo che l’economia britannica rischia di cadere in una “domanda carente” — un segnale accomodante difficile da ignorare quando viene da un membro in carica. Quando la vostra banca centrale è la più probabile del G7 a tagliare per prima, la vostra valuta ne paga il prezzo. La discesa della sterlina sotto 1,36 $ il mese scorso dopo che la disoccupazione UK ha toccato il massimo a cinque anni è stata la prima gamba al ribasso. Questa è la seconda.
A tutto ciò si aggiunge il petrolio. Il balzo del 13 percento del Brent gonfia la fattura delle importazioni britanniche, complica i calcoli inflazionistici della BoE e costringe Bailey nella stessa trappola che affronta la Fed: tagliare per sostenere la crescita, oppure tenere duro per contenere le pressioni sui prezzi legate all’energia. La differenza è che la Gran Bretagna non produce abbastanza greggio per beneficiare del rialzo come fanno gli Stati Uniti.
Cosa sta monitorando il desk
Tre cose contano questa settimana. I non-farm payrolls USA di venerdì: se il mercato del lavoro esce ancora forte, la riunione FOMC del 17-18 marzo diventa un non-evento e il primo taglio slitta a luglio come minimo. La decisione della Bank of England il 19 marzo: se il Brent resta sopra gli 80 $, Bailey ha la copertura per non muoversi, ma i dati sulla disoccupazione gridano taglio. E infine la Swiss National Bank. Bloomberg ha riportato il 2 marzo che la SNB ha indurito i toni ed è pronta a intervenire sul mercato valutario dopo che USD/CHF è sceso sotto 0,7800 e il franco ponderato per il commercio si è avvicinato ai massimi storici. L’inflazione svizzera è allo 0,1 percento con tassi a zero. Se la SNB inizia a vendere franchi, l’intero quadro dei flussi per il complesso europeo cambia radicalmente.
Il dato ISM è un singolo numero. Ma è atterrato in un mercato che già prezzava tagli ai tassi, già scosso da una guerra nel Golfo, e che già si chiedeva se l’atterraggio morbido fosse mai stato realistico. Calibrate la vostra esposizione di conseguenza.
