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Il CLARITY Act è passato alla Camera con 294 voti contro 134. JPMorgan dice di approvarlo. Su Polymarket le probabilità di firma sono al 72%. La Casa Bianca aveva fissato una scadenza al 1° marzo, che è passata senza risultati. Il motivo del fallimento? Le banche non vogliono che possiate guadagnare un rendimento sugli stablecoin.
Se vi state chiedendo perché il provvedimento legislativo più importante nella storia delle criptovalute americane sia impantanato al Senato — mentre letteralmente tutti i soggetti coinvolti dichiarano di volerlo approvare — ecco la risposta: il rendimento sugli stablecoin. Tutto qui. Non la giurisdizione della SEC. Non le competenze della CFTC. Non le definizioni di decentralizzazione. L’intero disegno di legge è ostaggio di un’unica domanda: dovreste avere il diritto di percepire interessi su un dollaro digitale?
Le banche dicono no. Il mondo crypto dice sì. La settimana scorsa Trump ha pubblicato su Truth Social un’accusa diretta alle banche, colpevoli di “tenere in ostaggio la legislazione”. Eric Trump, co-fondatore di World Liberty Financial, le ha definite “anti-americane” su X. Patrick Witt, consigliere crypto della Casa Bianca, ha dichiarato pubblicamente di respingere la posizione di Jamie Dimon secondo cui gli stablecoin con rendimento dovrebbero sottostare alla regolamentazione bancaria, sostenendo che il GENIUS Act vieta già agli emittenti di prestare le riserve, come riportato da CoinDesk. Dal canto suo Charles Hoskinson, fondatore di Cardano, ha bollato il disegno di legge come “un provvedimento orribile e da cestinare” che potrebbe spingere i fondatori crypto all’estero, secondo DeFi Rate.
Tutti detestano questa legge per ragioni diverse. Eppure, con ogni probabilità, verrà approvata. Ecco a che punto siamo.
Cosa prevede realmente il CLARITY Act
Il Digital Asset Market Clarity Act, ovvero l’H.R. 3633, è il primo tentativo organico di porre fine alla guerra giurisdizionale tra SEC e CFTC che ha definito l’approccio statunitense alla regolamentazione crypto nell’ultimo decennio. Introdotto dal presidente della Commissione Servizi Finanziari della Camera, French Hill, è stato approvato a luglio 2025 con ampio sostegno bipartisan. L’analisi legale di Arnold & Porter ne descrive il meccanismo centrale: il disegno di legge suddivide i crypto-asset in tre categorie — commodity digitali, asset da contratto di investimento e stablecoin di pagamento autorizzati — assegnando la competenza regolatoria di conseguenza. La CFTC ottiene giurisdizione esclusiva sui mercati spot delle commodity digitali. La SEC mantiene la supervisione sugli asset da contratto di investimento. Gli stablecoin ricadono nel framework stabilito dal GENIUS Act, firmato da Trump a luglio 2025.
Quel framework è cruciale perché ha rappresentato la prima legge federale sulle criptovalute nella storia degli Stati Uniti. Il GENIUS Act impone una copertura delle riserve 1:1 in titoli del Tesoro o contanti, prevede la conformità KYC/AML e richiede la pubblicazione mensile delle riserve. Sia le banche sia gli emittenti non bancari autorizzati dall’OCC o dai regolatori statali possono emettere stablecoin. Le norme attuative sono attese entro il 18 luglio 2026. L’offerta di stablecoin ha già raggiunto i 300 miliardi $, con volumi di transazioni mensili che si attestano in media a 1.100 miliardi $, secondo il Digital Asset Outlook 2026 di Grayscale.
Il problema non è l’architettura normativa. Il problema è una singola clausola.
La battaglia sul rendimento che ha fatto saltare tutto
Tecnicamente, il GENIUS Act vieta agli emittenti di stablecoin di pagare interessi o rendimenti direttamente ai detentori. Ma esistono scappatoie. Le società affiliate possono offrire premi. Gli incentivi legati all’attività sono consentiti. Il modello di rewards sugli stablecoin di Coinbase — dove i detentori di USDC percepiscono un rendimento instradato attraverso la struttura affiliata di Circle — si muove proprio in questa zona grigia. L’analisi di K&L Gates sottolinea come il settore bancario stia facendo “pressioni vigorose” per emendamenti al CLARITY Act che chiuderebbero definitivamente queste falle.
La posta in gioco è enorme. Stime del Tesoro citate da America’s Credit Unions indicano che, se il rendimento sugli stablecoin venisse ampiamente autorizzato, potrebbe drenare fino a 6.600 miliardi $ di depositi dalle istituzioni regolamentate nel tempo. La cifra potrebbe essere gonfiata, ma la direzione è inequivocabile: se potete parcheggiare i vostri dollari in uno stablecoin che rende il 4-5% con rimborso istantaneo e senza mettere piede in filiale, la domanda sul perché tenerli in un conto di risparmio allo 0,5% diventa legittima.
La Commissione Bancaria del Senato ha pubblicato il 12 gennaio una bozza di 278 pagine che vieterebbe ai fornitori di servizi su asset digitali di offrire interessi o rendimenti per la semplice detenzione di stablecoin, secondo il tracker di Latham & Watkins. L’industria crypto si è rivoltata. I rappresentanti della Blockchain Association hanno incontrato 24 uffici senatoriali in un’unica offensiva lobbistica. Nel giro di 48 ore, i leader del settore hanno ritirato pubblicamente il sostegno al testo rivisto e la commissione ha rinviato il markup, come riportato dall’analisi di Baker McKenzie.
La Commissione Agricoltura del Senato, che gestisce le disposizioni relative alla CFTC, ha approvato in commissione la propria bozza (il Digital Commodity Intermediaries Act) il 29 gennaio, dopo aver respinto una serie di emendamenti proposti dai Democratici. Ma i due testi devono essere armonizzati prima del voto in aula, e la questione del rendimento è il cuneo che impedisce la riconciliazione.
Lo stato attuale delle cose
La Casa Bianca si era autoimposta la scadenza del 1° marzo perché banche e aziende crypto risolvessero la disputa sul rendimento. Secondo DeFi Rate, quel termine è scaduto senza alcun compromesso pubblico. Entrambe le parti insistono che le trattative sono in corso. Una fonte bancaria ha dichiarato a Crypto In America che il testo legislativo è ancora in circolazione. La Commissione Bancaria del Senato punta ora a una finestra di markup tra la metà e la fine di marzo.
Nel frattempo, l’OCC ha pubblicato una proposta di regolamento attuativo del GENIUS Act che presuppone di fatto che gli accordi di rendimento con terze parti violino il divieto di pagamento di interessi da parte degli emittenti. Questo colpisce direttamente il modello rewards di Coinbase e complica ulteriormente i negoziati sul CLARITY Act, secondo il tracker di DeFi Rate.
Al mercato il ritardo sembra non importare. Su Polymarket la probabilità di firma del CLARITY Act nel 2026 è quotata al 72%, in rialzo di 12 punti percentuali in una settimana. Brad Garlinghouse, CEO di Ripple, ha dichiarato ai giornalisti di stimare le probabilità di approvazione all’80-90% entro fine aprile. Gli analisti di JPMorgan guidati da Nikolaos Panigirtzoglou hanno pubblicato una nota di ricerca in cui definiscono l’approvazione un “catalizzatore positivo” per gli asset digitali, citando chiarezza normativa, scalabilità istituzionale e crescita della tokenizzazione, secondo Yahoo Finance. Stiamo parlando di JPMorgan — la più grande banca americana — che sostiene pubblicamente la stessa legislazione che il suo stesso settore sta cercando di svuotare dall’interno.
Perché questa partita conta più del prezzo
Bitcoin che supera i 73.000 $ è un titolo di giornale. Il CLARITY Act che diventa legge è un cambio di regime. Se venisse approvato nella forma attuale, metterebbe fine all’era della regolamentazione per via sanzionatoria che ha caratterizzato l’approccio della precedente amministrazione alle criptovalute. Creerebbe exchange registrati per commodity digitali. Consentirebbe alle banche di offrire servizi di custodia. Prevarrebbe sulle leggi statali sui titoli per le commodity digitali. Introdurrebbe un’esenzione esplicita per le attività di finanza decentralizzata. E obbligherebbe la CFTC a costruire un apparato regolatorio completo per i mercati crypto spot — qualcosa che l’agenzia non ha mai fatto.
Bitwise ha stimato che oltre 100 nuovi ETF crypto potrebbero essere lanciati negli Stati Uniti nel 2026, man mano che i tempi di approvazione si comprimono grazie ai nuovi standard generici di quotazione della SEC. The Block ha riportato che almeno 126 ulteriori richieste di ETP crypto sono in attesa. JPMorgan prevede di accettare Bitcoin ed Ether come collaterale. Morgan Stanley sta registrando un Bitcoin Trust. Non si tratta di ipotesi: è infrastruttura che viene costruita dando per scontato che il CLARITY Act passi.
Se non dovesse passare — se lo scontro sul rendimento degli stablecoin affossa il disegno di legge o lo ritarda oltre le elezioni di metà mandato — il vuoto normativo resta aperto. SEC e CFTC continuano a contendersi la giurisdizione. Le aziende crypto continuano a sviluppare offshore. E il mercato degli stablecoin da 300 miliardi $ continua a operare in una zona grigia che tutti riconoscono come insostenibile.
La finestra di markup di marzo è il prossimo appuntamento da seguire. Se il presidente della Commissione Bancaria Tim Scott riesce a portare in aula un compromesso sul rendimento prima che il Congresso venga assorbito dalla campagna elettorale di metà mandato, il provvedimento passa. Se non ci riesce, muore di inerzia. Trump lo vuole. JPMorgan lo vuole. Polymarket dice 72%. Ma i depositi — 6.600 miliardi $ — raccontano un’altra storia. Ecco il vostro trade.
