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L’U.S. Dollar Index ha superato quota 100 venerdì per la prima volta da novembre 2025, avviandosi verso il secondo guadagno settimanale consecutivo mentre la guerra in Iran prosegue senza alcun segnale di de-escalation. EUR/USD è a 1,1457, in calo di quasi cinque figure dai massimi di gennaio. USD/JPY è tornato a 158. Il dollaro non sta vincendo perché l’economia americana è in salute — il BEA ha appena confermato il contrario. Sta vincendo perché tutto il resto è messo peggio.
Il bene rifugio che nessuno voleva
Quando i bombardamenti americano-israeliani sull’Iran sono iniziati il 28 febbraio e il Brent ha cominciato la sua corsa verso le tre cifre, il DXY stazionava intorno a 98. Giovedì aveva toccato 99,6, il livello più alto da novembre 2024 secondo Trading Economics, e venerdì mattina ha sfondato la soglia dei 100 per la prima volta in oltre tre mesi. A una lettura superficiale, sembra un’operazione da dollaro forte. Ma guardando meglio, si tratta in realtà di un’operazione da debolezza generalizzata di tutto il resto.
Il meccanismo è lineare. Il petrolio in rialzo è denominato in dollari, il che protegge parzialmente gli Stati Uniti dalla propria inflazione. Le altre grandi economie non dispongono di questo cuscinetto: l’Europa importa circa il 90% dei suoi idrocarburi, il Giappone non ne copre praticamente nulla con la produzione domestica. Il Canada, al contrario, ne esporta in abbondanza. Il dollaro sale perché la guerra ha riordinato le valute in base all’esposizione energetica, e gli Stati Uniti si ritrovano in cima quasi per caso. NBC Economics lo ha detto chiaramente nel suo outlook forex di marzo: gli USA sono “meglio posizionati rispetto alle altre economie grazie alla loro maggiore indipendenza energetica”.
EUR/USD: quattro mesi cancellati in undici giorni
EUR/USD scambiava sopra 1,19 ancora a gennaio. Venerdì mattina era a 1,1457, secondo LiteFinance. Si tratta di un movimento di circa 450 pip in meno di due settimane di conflitto attivo, che ha azzerato un rally costruito nel corso di gran parte della seconda metà del 2025. La coppia ha rotto sotto 1,16 con lo shock iniziale e da allora ha continuato a scendere, con l’impegno di Khamenei a tenere chiuso lo Stretto di Hormuz che ha eliminato qualsiasi premio di risoluzione a breve termine che i trader stavano scontando.
Il problema dell’euro non è puramente legato al sentiment di rischio: è strutturale. Il report di marzo di NBC Economics descrive il conflitto come un evento che ha “messo a nudo l’acuta vulnerabilità energetica dell’Europa” in un modo che il precedente ottimismo sulla spesa militare tedesca non aveva assorbito. La BCE ha tagliato i tassi di 100 punti base nel 2025, portando il tasso sui depositi al 2,00% secondo MUFG Research, e il percorso dei tassi da qui in avanti è diventato più difficile da leggere. I dati di FXStreet mostrano che i mercati prezzano circa 44 punti base di stretta entro fine anno, con l’energia che minaccia di far risalire il CPI dell’Eurozona — ma non è il tipo di supporto al rendimento che attrae capitali. La coppia combatte su due fronti: una Fed bloccata dalla stagflazione da un lato, e una BCE alle prese con uno shock dei prezzi dal lato dell’offerta dall’altro. Abbiamo già analizzato come EUR/USD sia rimasto intrappolato tra due forze che raramente si muovono contemporaneamente. La guerra ha cristallizzato questa dinamica per almeno un altro trimestre.
Lo yen è intrappolato in un’operazione impossibile
USD/JPY è risalito verso 158, secondo la tabella di strategia forex di marzo di NBC, cancellando la breve fase di forza dello yen emersa nei primi giorni del conflitto, quando i flussi verso i beni rifugio si erano divisi tra le due valute. Quella divisione è finita: il dollaro l’ha vinta nettamente.
Il problema del Giappone è lo stesso dell’Europa, solo più acuto. Il Paese importa quasi tutta la sua energia, e un periodo prolungato di Brent sopra i 100 dollari non colpisce solo la bilancia delle partite correnti — complica attivamente il percorso dei tassi della BoJ. La banca centrale ha portato il tasso di riferimento allo 0,75% a dicembre secondo MUFG, il livello più alto dal 1995, ma ulteriori rialzi sono difficili da giustificare quando stringere la politica monetaria in un’economia che stagfla rischia di spingerla in piena contrazione. Il ruolo tradizionale dello yen come bene rifugio è finito sotto forte pressione proprio per questo motivo. Quando il conflitto è scoppiato, lo yen ha perso il suo status di bene rifugio nel giro di pochi giorni, quando le riserve di gas di tre settimane del Giappone sono diventate una notizia di mercato. Da allora non è cambiato nulla.
Il dollaro canadese è il vincitore silenzioso
Il dollaro canadese è stata la valuta più forte del G10 dall’inizio del conflitto, e la logica è l’immagine speculare del problema di Giappone ed Europa. Il Canada esporta petrolio. Un Brent più alto migliora le sue ragioni di scambio, comprime il deficit commerciale e offre alla Bank of Canada margini di manovra che né la BCE né la BoJ hanno al momento. NBC Economics ha definito il loonie “una delle valute principali più forti dall’inizio del conflitto iraniano” nel report di marzo, sottolineando il surplus energetico netto del Canada e la produzione in crescita. La banca ha inoltre segnalato il potenziale per un ulteriore apprezzamento del CAD qualora le tensioni in Medio Oriente spingessero Washington e Ottawa verso colloqui commerciali più costruttivi prima delle elezioni di metà mandato americane. USD/CAD è sceso sensibilmente da fine febbraio. Per i trader alla ricerca di un’espressione pulita della tesi long-petrolio/short-dollaro nel G10, il dollaro canadese resta la versione più diretta di questa operazione.
Il dato sul PIL che cambia tutto
I dati del BEA di venerdì, pubblicati alle 8:30 del mattino, non sono stati clementi con il quadro economico. La seconda stima del PIL del Q4 2025 si è attestata allo 0,7%, in calo rispetto alla stima preliminare dell’1,4%, come confermato dal Bureau of Economic Analysis. Il trimestre precedente aveva segnato un +4,4%. Si tratta di una decelerazione drammatica sotto ogni punto di vista, e il BEA ha precisato che il solo shutdown federale da ottobre a metà novembre ha sottratto circa un punto percentuale alla crescita del quarto trimestre.
Altrettanto scomodi i dati sul PCE pubblicati contestualmente. L’inflazione PCE headline di gennaio è risultata al 2,8% su base annua secondo il BEA, mentre la componente core, al netto di alimentari ed energia, ha toccato il 3,1%. È quest’ultimo il numero che conta per la Fed, e viaggia ben al di sopra del target del 2%. David Russell, responsabile globale della strategia di mercato di TradeStation, ha definito la revisione del PIL “un campanello d’allarme in vista di questa stretta energetica, che aumenta il rischio di stagflazione”. Sonu Varghese, chief macro strategist del Carson Group, è stato altrettanto diretto: il quadro inflazionistico “non era rassicurante nemmeno prima della crisi in Medio Oriente”.
Michael Feroli di JPMorgan ha descritto la posizione della Fed come una “morsa stagflazionistica” in cui la crescita rallenta rapidamente ma l’inflazione è troppo alta per giustificare un taglio. I dati del CME FedWatch assegnano una probabilità del 99% che non ci sia alcuna variazione nella riunione del 17-18 marzo. Il primo taglio atteso è slittato da luglio a settembre secondo Trading Economics. Come abbiamo già documentato quando i prezzi ISM hanno toccato 70,5 e il dollaro è salito senza che un singolo taglio si sia materializzato, questa dinamica di Fed congelata si sta consolidando da settimane. I dati di venerdì hanno confermato che non si risolverà tanto presto.
Quota 100 è il livello da monitorare
Il DXY a 100 ha un significato tecnico rilevante. L’indice ha trascorso gran parte della seconda metà del 2025 in un trend ribassista dopo che la Fed ha iniziato a tagliare, e quota 100 aveva agito da resistenza nelle prime settimane del 2026. Mantenersi stabilmente al di sopra rappresenterebbe un vero cambio di regime per il dollaro, non un semplice picco legato alla guerra. NBC Economics non si spinge a tanto: la banca descrive il rally attuale come “più probabilmente temporaneo che un rialzo generalizzato” nel suo scenario base, che prevede un conflitto circoscritto. MUFG ha fatto la stessa scommessa nel suo outlook di marzo, lasciando le previsioni di fine anno sul dollaro sostanzialmente invariate nell’ipotesi che le ostilità si accorcino piuttosto che prolungarsi.
Lo scenario che farebbe saltare questo scenario base non è difficile da delineare. Lo Stretto di Hormuz resta parzialmente interrotto fino al Q2. Il core PCE riaccelera verso il 3,5% man mano che i costi energetici si propagano lungo la catena di fornitura. La Fed arriva a giugno ancora ferma, mentre la crescita europea scivola in territorio negativo e la BCE affronta la propria scelta impossibile. In quel mondo, il dollaro non ritraccia quando il rumore della guerra si attenua: resta sostenuto perché il quadro macro sottostante è cambiato. EUR/USD a 1,10 non sarebbe un’anomalia in quello scenario — sarebbe il numero verso cui i modelli comincerebbero a puntare.
Per ora, il DXY è sopra 100 perché le alternative sono peggiori. Quanto durerà dipende quasi interamente da una domanda a cui nessun modello forex può rispondere: per quanto tempo Hormuz resterà chiuso?
