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Il motore di liquidità del mercato crypto sta balbettando. USDT di Tether ha appena registrato il calo mensile più ripido dell’offerta in tre anni mentre Bitcoin è scivolato sotto i $65.000 durante il weekend — e un nuovo round di tariffe Trump sta facendo in modo che il dolore persista. Ecco cosa sta realmente accadendo sotto la superficie.
Tether Sta Sanguinando — Ma la Storia delle Stablecoin È Più Strana di Quanto Pensi
USDT è sulla strada per la sua peggiore contrazione mensile dal crollo di FTX alla fine del 2022. I dati di Artemis Analytics mostrano che l’offerta circolante di Tether si è ridotta di $1,5 miliardi solo a febbraio, seguendo un calo di $1,2 miliardi a gennaio. Questo significa $2,7 miliardi di deflussi combinati dal singolo veicolo di liquidità più importante nelle crypto — l’asset che regola la maggioranza dei derivati, degli scambi spot e delle garanzie DeFi su ogni major exchange.
Ecco la parte strana, però. Il mercato più ampio delle stablecoin è effettivamente cresciuto. I dati di DeFiLlama mostrano che la capitalizzazione totale delle stablecoin è salita da circa $300 miliardi a $307 miliardi a febbraio, un aumento del 2,33%. Quindi il capitale non sta lasciando interamente le stablecoin — sta ruotando. USDT ha perso l’1,7% della sua offerta, USDC di Circle è scesa dello 0,9%, ma i nuovi entranti stanno colmando il vuoto. Il vincitore più sorprendente è USD1 di World Liberty Financial, la stablecoin collegata a Trump, che ha espanso la sua capitalizzazione di mercato del 50% nell’ultimo mese a $5,1 miliardi. Il fondo tokenizzato BUIDL di BlackRock è salito del 23% a $2,36 miliardi.
Cosa significa questo per le condizioni di trading reali? Quando USDT si contrae, la profondità degli order book sugli exchange si assottiglia. Meno liquidità disponibile significa oscillazioni di prezzo maggiori su volumi minori. E questo è esattamente quello che è successo durante il weekend.
Il Crollo del Weekend: Da $67.600 a $64.300 in Ore
Bitcoin era intorno ai $67.600 nel tardo sabato 22 febbraio, apparendo relativamente calmo dopo un modesto rimbalzo a metà settimana. Poi è caduto da un precipizio. Entro domenica mattina BTC era precipitato a $64.300, il suo livello più basso dall’evento di deleveraging brutale del 5-6 febbraio quando il prezzo ha brevemente toccato i $60.000. Oltre $460 milioni in posizioni long con leva sono state liquidate in ore, con il 92% del danno che ha colpito i rialzisti. Il Crypto Fear and Greed Index è crollato a 14 — in profondo territorio di paura estrema.
Il trigger non è stato qualche misterioso dump di una balena. Il 20 febbraio, la Corte Suprema degli Stati Uniti ha annullato l’uso da parte dell’amministrazione Trump dei poteri di emergenza per imporre ampie tariffe globali. La risposta dell’amministrazione è arrivata rapidamente — entro sabato 22 febbraio, la Casa Bianca ha annunciato che avrebbe invocato la Sezione 122 del Trade Act del 1974 per aumentare il tasso tariffario globale dal 10% al 15%. I mercati avevano appena elaborato la decisione della Corte Suprema prima di essere colpiti da un’escalation. Bitcoin, che ha fatto trading come un asset di rischio ad alto beta attraverso la sua striscia perdente di cinque mesi, ha reagito nel modo in cui reagiscono gli asset di rischio ad alto beta quando le paure tariffarie salgono — ha venduto duramente.
I dati on-chain hanno reso la pressione di vendita ancora più ovvia. Il ratio delle balene degli exchange ha raggiunto il suo livello più alto dal 2015, secondo CryptoQuant, il che significa che i primi 10 depositi hanno rappresentato il 64% di tutti gli afflussi negli exchange. Traduzione: i grandi player erano quelli che stavano scaricando, non i venditori in preda al panico retail.
L’Impero Crypto di Trump Continua a Costruire Comunque
Contro questo sfondo di liquidità che si assottiglia e prezzi che crollano, le ambizioni crypto della famiglia Trump non stanno rallentando per niente. Il 18 febbraio, World Liberty Financial ha annunciato una partnership con Securitize, sostenuta da BlackRock, e DarGlobal, quotata a Londra, per tokenizzare gli interessi sui ricavi dei prestiti legati al Trump International Hotel and Resort nelle Maldive. Il resort — uno sviluppo di lusso con circa 100 ville sulla spiaggia e sull’acqua programmate per il completamento nel 2030 — non venderà token azionari. Invece, gli investitori accreditati potranno acquistare token legati a rendimenti fissi e flussi di ricavi dai prestiti dal finanziamento dello sviluppo.
L’annuncio è stato fatto al World Liberty Forum a Mar-a-Lago, dove i relatori includevano il CEO di Goldman Sachs David Solomon, il CEO di Coinbase Brian Armstrong e il co-fondatore di Binance CZ — un evento che ha presentato la visione del “dollaro, aggiornato” a una stanza piena di pesi massimi della finanza. I token saranno emessi sotto le regole di collocamento privato della Regulation D, limitati agli investitori accreditati, con restrizioni di trasferimento che mantengono questo saldamente in territorio istituzionale.
Il tempismo solleva domande ovvie. Lanciare un prodotto immobiliare tokenizzato mentre il mercato crypto più ampio sta perdendo liquidità richiede una convinzione seria — o almeno una seria indifferenza alle condizioni di mercato. Eric Trump l’ha chiamato il primo di molti progetti di tokenizzazione, ma perché quelle offerte trovino acquirenti, l’impianto idraulico delle stablecoin deve effettivamente funzionare. E in questo momento, l’impianto sta perdendo.
Cosa Viene Dopo
La configurazione macro che si dirige verso marzo non è incoraggiante. Le tensioni USA-Iran stanno ribollendo, con Trump che segnala una decisione su potenziali azioni militari entro giorni. Il tasso tariffario del 15% sotto il Trade Act aggiunge pressione inflazionistica che rende i tagli dei tassi della Fed meno probabili — cattive notizie per una classe di asset che prospera sull’espansione della liquidità. Gli ETF Bitcoin hanno già perso $4,5 miliardi nel 2026, con cinque settimane consecutive di deflussi secondo SoSoValue, e l’iniezione repo da $18,5 miliardi della Fed non ha fatto nulla per migliorare il sentiment crypto.
La rotazione delle stablecoin da USDT verso prodotti più nuovi come USD1 e BUIDL potrebbe sembrare un segnale positivo per i rialzisti della tokenizzazione, ma non risolve il problema centrale: la stablecoin di trading dominante si sta contraendo, la liquidità degli exchange è più sottile di quanto sia stata negli anni, e ogni shock macro colpisce più duramente perché c’è semplicemente meno liquidità seduta ai margini pronta a comprare i ribassi. Fino a quando questo non cambia, ogni rimbalzo verrà venduto e ogni weekend si sentirà pericoloso.
