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月曜日、TTFガスは€44.50/MWh付近で取引を終えました。米イラン協議が2週連続で進展なく終わったことが背景です。4月26日時点のEUガス貯蔵率は31.47%──2018年以来、注入シーズン開始時としては最低の水準です。欧州は6カ月で貯蔵容量の60ポイント分を埋めなければなりません。入ってこないLNGなしでは、この計算は成り立ちません。
火曜日、Brentは$111.16に達しました。Trading Economicsのデータによれば、前年比75.7%高、4月17日比でも19.7%の上昇です。ホルムズ海峡は事実上閉鎖されたままです。紛争開始から9週間、世界の海上輸送による原油・LNG取引の約5分の1が依然として滞留しています。IEAは3月11日、加盟32カ国が戦略備蓄から4億バレルを市場に放出するという過去最大規模の緊急協調放出を実施しました。ファティ・ビロル事務局長はこの混乱を「規模において前例のない事態」と表現しました。放出は一定の効果をもたらしましたが、十分ではありませんでした。
貯蔵データが物語る現実
AGSIで公開されているEUガス貯蔵データが、すべてを物語っています。4月26日時点で欧州の貯蔵施設は31.47%の充填率でした。1年前は36.1%、2024年は60%近い水準でした。コロンビア大学のCenter on Global Energy Policyは4月24日に詳細な分析を公表し、欧州が約310億立方メートルという2018年以来最低のガス在庫で2026年の注入シーズンに突入しつつあると明言しました。2018年当時は190億立方メートルまで低下した後、過去最大の7カ月間にわたる注入が行われました。コロンビア大学の研究チームは、ロシアのパイプラインガスとカタール産LNGの双方を失った状況でその偉業を再現するのは「事実上不可能」と結論づけています。
EUは貯蔵事業者に対し、11月1日までに90%の充填を義務付けています。しかし、この目標はすでに達成不可能です。欧州委員会のガス調整グループが4月9日に発表した声明によると、ヨルゲンセン委員は4月初旬に加盟国に書簡を送り、目標を80%に引き下げることを提案しました。これは政策の微調整ではありません。現在の供給状況では規制目標が達成不可能であることを認めたに等しい動きです。
国別の内訳を見ると、状況はさらに深刻です。コロンビア大学の分析によれば、年間約820億立方メートルを消費するドイツは、貯蔵容量の80%に到達するだけでも140億立方メートルの注入が必要です。オランダは3月末時点で貯蔵量がわずか6.9億立方メートルと、稼働ガス容量の限界を試す水準に達しました。イタリアとフランスはより厳格な国内充填義務によって比較的持ちこたえていますが、EU最大のガス市場2カ国における構造的な不足を補うことはできません。
消えた供給源
2つの供給動脈が同時に断たれました。2022年以前はEU輸入量の約40%を占めていたロシアのパイプラインガスは、現在15%を下回っています。世界のLNG供給が潤沢でカタールからの供給が安定していた時期は、これでも何とかなりました。しかし、海峡が閉鎖されたのです。
3月18～19日のイランによるカタール・ラスラファン工業都市へのミサイル攻撃は、QatarEnergyが「甚大な被害」と表現するほどの打撃を世界最大のLNG生産施設に与えました。アルジャジーラの報道によると、ラスラファンは生産停止前、世界のLNG供給の約20%を担っていました。QatarEnergyは買い手に対しフォースマジュール（不可抗力条項）を宣言しました。GMK Centerが同社CEOの発言を引用して報じたところによると、攻撃により輸出能力の約17%が停止し、復旧には3〜5年を要する見通しです。Wikipediaの紛争タイムラインによれば、4月1日には第2波の巡航ミサイル攻撃も実行されました。カタールは最初の攻撃から24時間以内にイランの軍事・安全保障アタッシェを追放しています。
欧州の買い手にとって、これ以上悪いタイミングはありません。注入シーズンは4月から10月まで──世界中の中央銀行やエネルギー計画担当者が市場の協調を必要とする時期です。ところが実際には、ペルシャ湾からのLNG輸出は事実上停止しています。ENTSOGの「2026年夏季供給見通し」は、適切な貯蔵水準に到達するには過去のどの年よりも多くのLNG輸入が必要だと警告しています。Gas Infrastructure Europe（GIE）も4月9日に独自の警告を発表しました──即座に持続的な注入を開始しない限り、欧州は来冬、放出余力が低下し安全マージンが縮小した状態で突入するリスクがあると指摘しています。
価格シグナル
スポット市場を注視している方にとって、価格シグナルは最悪の意味で混在しています。Prestige Business Solutionsのエネルギー市場レポートによると、TTFの翌日物は月曜日に€44.50/MWh付近で取引を終えました。ラスラファン攻撃を受けて急騰した3月19日の€68/MWhからは下落していますが、前年同期比では37.8%高の水準です。4月前半、TTF1カ月先物はGMK Centerによると€41〜€53/MWhのレンジで推移し、4月7日の€53.20/MWhがここまでのピークでした。
NBP翌日物は月曜日に108.70ペンス/サームで取引を終え、1.55ペンス安でした。より示唆的なのは季節限月です。2026年冬物NBPは112.55ペンス/サーム、2027年夏物は86.74ペンス/サームで決済されました。このスプレッドは、市場がこの苦痛の長期化を織り込んでいることを示しています。アジアのJKM期近物はPrestigeのレポートによると$16.55/MMBtu付近で取引され、TTFに対して大幅なプレミアムを維持しています。このプレミアムこそ、欧州の買い手がこの夏アジアからLNGカーゴを奪うために上回らなければならない水準です。入札合戦であり、資金力ではアジアが優位に立っています。
原油市場も同様に厳しい状況です。EIAが4月24日に公表した分析によると、Dated Brentのスポット価格は期近先物に対して$25/バレル超のプレミアムに急騰しました。これは現物市場が本当に逼迫している時にしか見られないバックワーデーションです。欧州向け原油は4月17日以降だけで19.7%上昇しました。石炭ARA CIF Cal-27は$118.03/トンに上昇し、週間で8.47%高。EUAカーボンは€74.74/トンとわずかに軟化しました。欧州のエネルギーセクター全体が買い優勢ですが、唯一機能していないのがワシントンとテヘラン間の外交チャネルであり、交渉は繰り返し失敗しています。
長くは続かない天候の追い風
追い風が1つあります。Prestigeのレポートによると、今週後半の英国気温は季節平均を約5℃上回る見通しで、暖房需要が低下し、スポットガスに若干の余裕をもたらしています。今週後半には英国、ドイツ、オランダ、フランスで風力発電が増加する見込みで、ガス火力発電の代替が期待されます。月曜日の英国電力翌日物ベースロードは£98.74/MWhで取引を終え、76ペンス安でした。
しかし、天候を構造的な改善と見誤ってはなりません。注入の課題は春ではなく夏の問題です。欧州の産業セクターにエクスポージャーを持つポートフォリオがあるなら、これこそ注視すべき変数です。冬を乗り切れる水準まで貯蔵を積み上げるには、6〜7カ月にわたる持続的かつ積極的な調達が必要です。ノルウェーのパイプライン供給は健全で、Langeledは39mcm/日で稼働、月曜日のノルウェー総出荷ノミネーションは310mcm/日でした。しかし、ノルウェーのガスだけでは世界のLNG供給の5分の1が消失した穴は埋められません。それを埋められるのはLNGだけであり、より広いコモディティ市場が同じ逼迫した輸送・精製能力を奪い合っている状況です。波及効果はすでに英国のマクロデータにも表れており、エネルギー主導のインフレが労働市場の弱さを増幅させています。
ポジショニング
Saxoの4月14日週のCOT分析によると、停戦期待を受けた同週12.5%の価格下落にもかかわらず、エネルギーのポジショニングは依然として高水準でした。Brentのネットロングは373,400枚。上方向に傾いたポジションが積み上がっており、先週金曜に未確認の和平合意報道で一時9%急落したように、和平ヘッドラインには脆弱な構造です。しかし、停戦への期待はこれまで48時間以内にすべて消え去ってきました。週末のパキスタンでの協議も再び決裂。トランプ大統領はイランの最新提案を拒否したと報じられ、テヘランの核開発プログラムが依然として最大の争点となっています。
OECDの戦略備蓄放出は時間稼ぎにはなりますが、構造的な問題の解決にはなりません。3月11日に拠出された4億バレルは、IEA自身の声明によるとIEA戦略備蓄総容量の約23%に相当します。補充には通常18〜24カ月を要します。つまり、次のエスカレーションがいつ起きてもおかしくない状況で、世界の緊急原油バッファーが大幅に減少しているということです。欧州のガスについてはさらに深刻で、戦略ガス備蓄に相当するものが存在しません。貯蔵そのものが備蓄なのです。そしてその貯蔵率は31%です。
計算は容赦ありません。引き下げられた80%目標でさえ達成するには、今から11月までに約500〜550億立方メートルを注入する必要があります。理想的な供給環境下でもめったに達成されない日次注入ペースを持続しなければなりません。European Gas Hubが4月27日に報じたところでは、注入は出足が鈍く、現在の価格水準ではアジア市場からLNGを引き寄せるのに十分なインセンティブが生まれていません。GIEは、必要なペースを実現するには価格シグナルだけでは不十分かもしれないと警告しました。これは先進国の中央銀行や財務当局が苦闘している財政圧力が、エネルギー分野でも同様に顕在化していることを意味します。
市場は困難な夏と危険な冬を織り込みつつあります。欧州がこれを乗り切れるかどうかは、たった1つの変数にかかっています──ホルムズ海峡です。それ以外はすべて算数の問題です。そして、31%という数字では足りないと算数は告げています。
