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Il TTF si è attestato intorno ai 44,50 €/MWh lunedì, con i negoziati USA-Iran in stallo per il secondo fine settimana consecutivo. Lo stoccaggio di gas dell’UE si trovava al 31,47% al 26 aprile: il livello più basso per l’inizio della stagione di iniezione dal 2018. L’Europa deve riempire 60 punti percentuali di capacità in sei mesi. I conti non tornano senza il GNL, che però non arriva.
Il Brent ha toccato 111,16 $ martedì: il 75,7% in più rispetto a un anno fa e il 19,7% in più rispetto al solo 17 aprile, secondo i dati di Trading Economics. Lo Stretto di Hormuz resta di fatto chiuso. A nove settimane dall’inizio del conflitto, circa un quinto del commercio marittimo globale di petrolio e GNL è ancora bloccato. L’IEA ha coordinato l’11 marzo il più grande rilascio di emergenza della sua storia, con 32 paesi membri che hanno impegnato 400 milioni di barili di riserve strategiche sul mercato. Fatih Birol ha definito la disruption “senza precedenti per portata”. Quei barili hanno aiutato, ma non sono bastati.
Cosa dicono i dati sullo stoccaggio
I dati sullo stoccaggio di gas dell’UE pubblicati su AGSI raccontano tutto. Al 26 aprile, gli impianti europei erano pieni al 31,47%. Un anno fa si era al 36,1%. Nel 2024 si era vicini al 60%. Il Center on Global Energy Policy della Columbia University ha pubblicato il 24 aprile un’analisi dettagliata, affermando senza mezzi termini che l’Europa entra nella stagione di iniezione 2026 con i livelli di gas più bassi dal 2018, pari a circa 31 miliardi di metri cubi. All’epoca, il dato scese fino a 19 bcm prima di innescare i sette mesi di iniezioni più intensi mai registrati. Il team della Columbia ha concluso che sostituire contemporaneamente i volumi persi dal gasdotto russo e il GNL qatarino rende “sostanzialmente impossibile” ripetere quell’impresa.
L’UE impone agli operatori di stoccaggio di raggiungere il 90% entro il 1° novembre. Quell’obiettivo è già morto. La commissaria Jørgensen ha inviato ai primi di aprile una lettera agli Stati membri proponendo di abbassare la soglia all’80%, come riportato nella dichiarazione del Gas Coordination Group della Commissione Europea del 9 aprile. Non si tratta di un aggiustamento di policy: è l’ammissione che il target regolamentare è irraggiungibile nelle attuali condizioni di approvvigionamento.
Il quadro peggiora ulteriormente a livello nazionale. La Germania, che consuma circa 82 bcm all’anno, deve iniettare 14 bcm solo per raggiungere l’80% della propria capacità di stoccaggio, secondo l’analisi della Columbia. I Paesi Bassi hanno chiuso marzo con 0,69 bcm in stoccaggio, ai limiti della capacità operativa. Italia e Francia hanno gestito meglio la situazione grazie a mandati nazionali di riempimento più stringenti, ma non possono compensare il deficit strutturale nei due maggiori mercati del gas del blocco.
L’approvvigionamento che è scomparso
Due arterie di approvvigionamento sono state recise simultaneamente. Il gas russo via gasdotto, che rappresentava circa il 40% delle importazioni UE prima del 2022, è ora sotto il 15%. La situazione era gestibile finché il GNL globale era abbondante e i flussi dal Qatar affidabili. Poi lo stretto si è chiuso.
Gli attacchi missilistici iraniani alla Ras Laffan Industrial City in Qatar, il 18-19 marzo, hanno causato quelli che QatarEnergy ha definito “danni estesi” al più grande impianto di produzione di GNL al mondo. Al Jazeera ha riportato che Ras Laffan rappresentava circa il 20% dell’offerta globale di GNL prima che la produzione venisse fermata. QatarEnergy ha dichiarato forza maggiore ai propri acquirenti. Il GMK Center, citando il CEO di QatarEnergy, ha riferito che gli attacchi hanno messo fuori uso circa il 17% della capacità di esportazione dell’azienda, con riparazioni previste in tre-cinque anni. Una seconda ondata di missili da crociera ha colpito il 1° aprile, secondo la cronologia del conflitto su Wikipedia. Il Qatar ha espulso gli addetti militari e di sicurezza iraniani entro 24 ore dal primo attacco.
Il tempismo non poteva essere peggiore per gli acquirenti europei. La stagione di iniezione va da aprile a ottobre: è la finestra in cui le banche centrali e i pianificatori energetici di tutto il mondo hanno bisogno che i mercati collaborino. Invece, le esportazioni di GNL dal Golfo Persico si sono di fatto interrotte. Il Summer Supply Outlook 2026 di ENTSOG avverte che raggiungere livelli di stoccaggio adeguati richiederà importazioni di GNL superiori a qualsiasi anno precedente. Gas Infrastructure Europe ha lanciato il proprio allarme il 9 aprile: senza iniezioni costanti a partire da subito, l’Europa rischia di entrare nel prossimo inverno con una flessibilità di prelievo ridotta e margini di sicurezza più stretti.
I segnali dai prezzi
Chi segue il mercato spot si trova di fronte a segnali contraddittori nel modo peggiore possibile. Il TTF day-ahead si è consolidato intorno ai 44,50 €/MWh lunedì, secondo il report energetico di Prestige Business Solutions. È in calo rispetto al picco di 68 €/MWh del 19 marzo innescato dagli attacchi a Ras Laffan, ma resta del 37,8% sopra i livelli di un anno fa. Nella prima metà di aprile, i futures TTF a un mese hanno scambiato tra 41 e 53 €/MWh, secondo il GMK Center, con un massimo di 53,20 €/MWh il 7 aprile.
Il NBP day-ahead ha chiuso a 108,70 pence per therm lunedì, in calo di 1,55. I contratti stagionali sono più eloquenti: l’inverno 2026 del NBP ha chiuso a 112,55 p/therm, l’estate 2027 a 86,74 p/therm. Quello spread racconta che il mercato si aspetta un dolore prolungato. Il JKM asiatico front-month ha scambiato intorno a 16,55 $/MMBtu, secondo il report di Prestige, mantenendo un premio consistente rispetto al TTF. È esattamente quel premio che gli acquirenti europei devono battere per attrarre carichi di GNL dall’Asia quest’estate. È una guerra di offerte, e l’Asia ha le tasche più profonde.
Il comparto petrolifero è altrettanto ostile. L’EIA ha pubblicato il 24 aprile un’analisi che mostra i prezzi spot del Dated Brent schizzati a un premio di oltre 25 $/bbl sui futures front-month: il tipo di backwardation che si vede quando il mercato fisico è in seria difficoltà. Il greggio europeo nello specifico si è apprezzato del 19,7% dal solo 17 aprile. Il carbone ARA CIF Cal-27 si è rafforzato a 118,03 $/t, in rialzo dell’8,47% sulla settimana. I permessi EUA sono scesi marginalmente a 74,74 €/t. Nell’intero stack energetico europeo tutto è in rialzo, tranne il canale diplomatico tra Washington e Teheran, che continua a fallire.
La tregua meteorologica non durerà
C’è un fattore favorevole. Le temperature nel Regno Unito sono previste circa 5 gradi Celsius sopra la norma stagionale per il resto della settimana, secondo il report di Prestige, riducendo la domanda di riscaldamento e concedendo un po’ di respiro sul gas prompt. La generazione eolica dovrebbe aumentare nel corso della settimana tra Regno Unito, Germania, Paesi Bassi e Francia, sostituendo in parte l’energia prodotta dal gas. Il baseload day-ahead dell’elettricità UK lunedì ha chiuso a 98,74 £/MWh, in calo di 76 pence.
Ma non bisogna scambiare il meteo per un cambiamento strutturale. La sfida delle iniezioni è un problema estivo, non primaverile. Se avete esposizione industriale europea in portafoglio, questa è la variabile da monitorare. L’Europa ha bisogno di 6-7 mesi di acquisti sostenuti e aggressivi per portare lo stoccaggio a livelli minimamente adeguati per l’inverno. I flussi via gasdotto dalla Norvegia sono in buona salute, con Langeled a 39 mcm/giorno e le nomination totali di uscita norvegesi a 310 mcm/giorno lunedì. Ma il gas norvegese non può colmare un vuoto lasciato da un quinto dell’offerta globale di GNL che va offline. Solo il GNL può farlo, e l’intero comparto delle materie prime si contende le stesse capacità di trasporto e raffinazione già sotto pressione. Gli effetti a catena sono già visibili nei dati macro del Regno Unito, dove l’inflazione trainata dall’energia aggrava la debolezza del mercato del lavoro.
Il posizionamento
L’analisi COT di Saxo per la settimana terminata il 14 aprile ha mostrato un posizionamento sull’energia ancora elevato nonostante un calo dei prezzi del 12,5% in quella settimana, sulla scia di speranze di cessate il fuoco. Le posizioni nette lunghe sul Brent si attestavano a 373.400 contratti. Un mercato caricato al rialzo che resta vulnerabile ai titoli sulla pace, come ha dimostrato la breve correzione del 9% di venerdì scorso su indiscrezioni non confermate di un accordo. Ma ogni speranza di cessate il fuoco è evaporata nell’arco di 48 ore. I negoziati del fine settimana in Pakistan sono nuovamente collassati. Secondo le indiscrezioni, Trump ha respinto l’ultima proposta iraniana, con il programma nucleare di Teheran che resta il nodo centrale.
Il rilascio di riserve strategiche dell’OCSE compra tempo, ma non risolve il problema strutturale. I 400 milioni di barili impegnati l’11 marzo rappresentano circa il 23% della capacità strategica totale dell’IEA, secondo la dichiarazione ufficiale dell’agenzia. Il ripristino richiede tipicamente 18-24 mesi. Ciò significa che il cuscinetto d’emergenza petrolifero mondiale è sostanzialmente ridimensionato proprio quando potrebbe verificarsi la prossima escalation. Per il gas europeo in particolare, non esiste un equivalente di riserva strategica. Lo stoccaggio È la riserva. Ed è al 31%.
L’aritmetica è implacabile. L’Europa deve iniettare circa 50-55 bcm da qui a novembre per raggiungere anche solo l’obiettivo ridotto dell’80%. Servono iniezioni giornaliere sostenute a ritmi che sono stati raggiunti raramente, persino in condizioni di approvvigionamento ideali. L’European Gas Hub ha riportato il 27 aprile che le iniezioni sono partite a rilento, con prezzi che non generano incentivi sufficienti perché gli acquirenti sottraggano GNL ai mercati asiatici. GIE ha avvertito che i segnali di prezzo da soli potrebbero non bastare a garantire il ritmo necessario. È la stessa pressione fiscale che si manifesta in termini energetici con cui banche centrali e tesori di tutto il mondo sviluppato stanno facendo i conti.
Il mercato sta prezzando un’estate difficile e un inverno pericoloso. Che l’Europa riesca a superarli dipende da un’unica variabile: lo Stretto di Hormuz. Tutto il resto è aritmetica. E l’aritmetica dice che il 31% non basta.
