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月曜日、イラン戦争を背景に実物資産への歴史的な資金逃避が加速し、スポット金は1カ月ぶりの高値となる$5,400を突破しました。しかし、強気派が最も恐れるシナリオ——スタグフレーションショックの中でFedが利上げに追い込まれる可能性——をトレーダーたちが織り込み始めると、上昇幅は急速に縮小。年初来では23%、過去12カ月では85%の上昇を記録しています。今後、新たな最高値を更新できるかどうかは、テヘランの動向よりもジェローム・パウエル議長の次の一手にかかっています。
月曜日に何が起きたのか
金は2025年末以来最大の窓を開けて寄り付きました。Bloombergによると、スポット価格は金曜日の終値$5,248付近からアジア・欧州の早朝取引で$5,419.60まで急騰し、1月下旬に記録した史上最高値$5,589以来の高水準に達しました。先物も一時$5,400を超えています。しかし、伸びきったバネが跳ね返るように、この動きは反転。ニューヨーク時間の正午までにスポット価格は$5,305〜$5,338付近で落ち着き、セッションベースでは約2%の上昇を維持したものの、朝方のパニック的な高値からは大きく後退しました。Bloombergの報道では、金は一時0.3%の下落を記録した後、終値時点で約1%高の水準で安定しています。
現在金のポジションを保有しているなら、このパターンを理解しておく必要があります。最初の急騰は純粋な安全資産需要でした。週末に行われた米国・イスラエルの協調攻撃、イランによる湾岸地域への報復ミサイル発射、そしてホルムズ海峡の事実上の封鎖——これらが重なり、あらゆる機関投資家が同時に同じ資産に殺到する類の地政学的ショックが発生しました。しかしその後、潮目が変わります。原油は8%以上急騰し、トレーダーたちはブレント$80超がインフレに何をもたらすか、持続的なインフレがFedの政策にどう影響するか、そして利上げサイクルが——2025年だけで64%上昇し、今年もすでに23%上がっている——利回りゼロの貴金属にどう作用するかを計算し始めたのです。
価格の内側で繰り広げられる綱引き
Buffalo Bayou Commoditiesのクロスアセット・マクロ戦略責任者フランク・モンカム氏はBloombergに対し、Fedや各国中銀が利上げを余儀なくされるほどのインフレリスクの高まりをトレーダーが織り込み始めたことで、金の上値が抑えられたと語りました。まさにこれが、あなたのポジションが今直面している緊張関係です。一方では、1970年代以来最大の原油供給途絶が安全資産需要に火をつけています。他方では、同じ供給途絶がまさに歴史的に金のラリーを打ち砕いてきたインフレ・オーバーシュートを引き起こしているのです。
Marexのエドワード・マイヤー氏は、Reutersのまとめで的確にトレードの構図を示しました——まず膝蓋反射的に1オンスあたり$200の急騰が起き、その後、原油の供給が本当に途絶したままなのかを市場が見極めるにつれて徐々に下落する、というシナリオです。独立系貴金属トレーダーのタイ・ウォン氏は、「事実で売り」が出ても買い手がすぐに現れると指摘。イラン情勢が数週間から数カ月は不透明なままだからです。Saxo Bankのオーレ・ハンセン氏は、直近のモメンタムと構造的な下支えを踏まえれば、新高値更新を予想しています。
JPMorganのコモディティチームは、今週末の事態以前からリスクプレミアムが5〜10%上乗せされる可能性を指摘しており、ベースケースで2026年第4四半期に$5,000/オンスを目標としています。紛争が長期化すれば$6,000以上も視野に入ります。Goldman Sachsは1月に2026年末の予想を$5,400に引き上げ、TheStreetによれば今年の中央銀行の月間購入量を約60トンと見積もっています。これが強気シナリオを二つの数字に凝縮したものです。弱気シナリオはよりシンプルで、ホルムズ海峡が1カ月以内に再開すれば戦争プレミアムは蒸発し、年初来リターンがすでに30年平均の年間約8%の3倍に達している水準で金を抱えることになります。
戦争がなくても成立する構造的な強気シナリオ
ヘッドラインを取り除いても、金の構造的なストーリーはこの3年間変わっていません。むしろ強まっています。World Gold Councilによると、中央銀行は2025年に863トンを購入し、年間ベースで過去4番目の規模を記録しました。ポーランドが102トンでトップに立ち、外貨準備を550トンに引き上げた上で700トンを公式目標に掲げています。中国は公式統計では27トンの追加ですが、同Councilの推定では昨年の中央銀行購入の57%が未報告であり、実際の積み増し量は開示数値をはるかに上回っている可能性があります。
2025年後半、金は価値ベースで米国債を抜き、世界最大の準備資産となりました。市場がまだ完全には消化しきれていない事実です。World Gold Councilによれば、世界の金ETFには過去最高の$890億の資金流入があり、運用資産総額は$5,590億に倍増、保有量は過去最高の4,025トンに達しました。2025年には金価格が53回にわたって最高値を更新。SPDR Gold Trustだけでも、2月にAUMが$1,800億を突破しています。
根底にある原動力——脱ドル化、米国だけで年間$1.8兆に達する財政赤字、そしてドル建て外貨準備からの分散を進める新興国中銀の広がり——はいずれもイラン紛争以前から存在しています。戦争は、すでに燃え盛っていた火に油を注いだに過ぎません。最初の攻撃の数週間前から貴金属セクター全体が同じシグナルを発していたように、金、銀、プラチナはすべて同じ構造的な買い需要を示していました。
銀とドバイ問題
銀は近年で最も激しい値動きの一日を演じました。スポット価格は月曜日に一時$96.40を超えた後、日中に最大7%急落して$87台後半まで下落し、午後には$88〜$94の範囲まで回復。この荒い値動きは銀の二面性を如実に映し出しています。上昇局面では安全資産として買われ、下落局面では原油ショックによる景気後退懸念が製造業需要の見通しを直撃し、工業用コモディティとして売られたのです。
あまり注目されていないロジスティクス面の問題があります。Bloombergによると、UAEはイランの報復攻撃を受けて領空を一部閉鎖し、ドバイ発着便を運休しました。ドバイは世界の金サプライチェーンにおける重要な中継地で、ロンドンから中国・インドへの金地金はここを経由します。通常、金はロンドン～ドバイ間の旅客機の貨物室で輸送されます。あるトレーダーはBloombergに対し、月曜日はドバイ経由で予定されていた出荷の再ルーティングに追われたと語りました。短期間の混乱なら影響は限定的ですが、長期化すれば、需要が急増しているまさにそのタイミングでアジアへの現物供給が逼迫することになります。
今後の注目ポイント
Bloombergによると、2月は金の7カ月連続の月間上昇となり、1973年以来最長の連騰記録です。1年前と比べて約85%の上昇——これは通常の数字ではありません。市場が金を単なる危機時のヘッジ以上のもの、すなわちソブリン信用力が低下し地政学リスクがリアルタイムで再評価される世界における中核的な準備資産として再評価していることの表れです。
短期的には荒い値動きが続くでしょう。緊張緩和の報道が出ても、金は$5,200を上回る水準を維持する公算が大きいと見ています。銀は引き続き波乱要因です——原油ショックを経ても工業需要が持ちこたえれば上振れ余地は大きく、景気後退懸念が強まれば下落幅も大きくなります。より長期的に見ると、市場は今年ずっと問い続けてきた同じ問いを織り込んでいます。政府が歳出削減できず、中央銀行が金の購入を止められず、世界で最も戦略的に重要な水路で戦争が勃発し続けるなら、金はここからどこへ向かうのか。JPMorganの戦前のベースケースは$5,000、Goldman Sachsは$5,400でしたが、今やどちらも控えめに見えます。ポジショニングにはそれを織り込むべきでしょう。
