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2026年第1四半期の中国GDPは5.0%を記録し、主要予測をすべて上回るとともに、2025年後半の減速傾向を逆転させた。ドル建て輸出は14.7%増と2022年初頭以来の最速ペースを達成している。にもかかわらず、工場出荷価格は2022年9月以来初めてプラスに転じ、3月の小売売上高の伸びは1.7%に減速、そしてPPIが上向いた要因は中国の消費者が支出を再開したからではなく、米国・イスラエルによるイラン戦争がエネルギーコストを中国の産業基盤に押し上げたからだ。中国は世界最強のデフレ輸出国であると同時に、コストプッシュ型インフレの最も脆弱な被害者でもある。この二つは同時に成立しており、その矛盾こそがアジアで今最も重要な経済ストーリーである。
見栄えの良い数字と、そうでない数字
中国国家統計局は4月16日、第1四半期のGDPが33兆4,193億元、実質ベースで前年同期比5.0%成長と発表した。2025年第4四半期の4.5%から0.5ポイント加速し、エコノミスト50人を対象としたReutersの予測中央値4.8%を上回り、通年目標レンジ4.5～5.0%の上限に到達した格好だ。工業付加価値は前年同期比6.1%増、2025年通年で3.8%減だった固定資産投資は第1四半期に1.7%増へ転じ、うちインフラ部門は8.9%増を記録した。ヘッドラインだけ見れば、中国経済は順調そのものに映る。
だが、詳細を見ると事情は複雑になる。小売売上高は四半期全体では2.4%増だったが、3月は前年同期比わずか1.7%増に急減速した。1～2月の2.8%増から大幅に鈍化し、2025年12月の0.9%という底値からもほとんど回復していない。自動車小売は第1四半期に9.1%減、3月単月では11.8%減となり、北京が継続する買い替え補助金にもかかわらず消費全体の足を引っ張った。さらに国家統計局は2025年の基準値を下方修正しており、機械的に2026年第1四半期の比較が好転する構造になっている。加えてインフラ投資の8.9%急増には統計上のからくりがある。国家統計局は2026年から電力セクターへの投資を固定資産投資の計算に組み入れたが、従来は国家能源局が別枠で集計していたため、前年同期との直接比較の信頼性は低い。Economist Intelligence Unitのシニアエコノミスト、Tianchen Xu氏は率直にこう述べた。「成長は依然として輸出に偏っている」。これは中国の構造的現実として何年も続いてきたが、2026年に新たなのは、その代償が顕在化し始めていることだ。
チャイナショック2.0：輸出マシンとイランの問題
中国の財貿易黒字は2025年に過去最高の1兆2,000億ドルに達した。近代貿易史上、いかなる経済大国もこの水準を記録したことはない。この黒字を支えたのが、エコノミストが「チャイナショック2.0」と呼ぶ現象だ。電気自動車、リチウムイオン電池、産業機械を中心とする高付加価値製品の洪水のような輸出であり、中国の工場が市場価格を構造的に下回る補助付きエネルギー・土地・資金調達コストを享受しているため、競合他社には太刀打ちできない価格設定が可能になっている。Financial Timesは5月3日、イラン戦争が第二のチャイナショックを増幅させるかどうかを問うた。第1四半期のデータが示す答えは、イエスでもありノーでもある。
イエスの側面から見よう。1～2月の中国の輸出はドル建てで前年同期比21.8%増と、Reutersの予測中央値7.1%を大幅に上回った。半導体輸出は66.5%増と10年以上ぶりの急成長を記録し、背景にはグローバルなAI計算需要とDRAM価格の高騰を招いたメモリ不足がある。自動車輸出は第1四半期に概ね58～60%増（指標によって異なる）となり、北京の反内巻き政策が余剰となった低価格モデルを国際市場に押し出した形だ。USCCの5月報告によれば、チャイナショック2.0の主要受け手である新興国市場向け輸出は前年同期比14%増だった。Goldman Sachsは1月時点で、中国の輸出主導型GDP成長が1ポイント拡大するごとに、先進国経済は0.1～0.3ポイントの下押し圧力を受けると推計している。その負担は今、加速している。
ノーの側面はこうだ。輸出が急増したにもかかわらず、中国の貿易黒字は実は第1四半期に縮小した。USCCのデータによれば、国内AI投資が外国製先端チップへの飽くなき需要を生み出し、半導体輸入が四半期で過去最高の1,350億ドルに達したためだ。電子機器・ハイテク製品全体の輸入も金額ベースで第1四半期に27.8%増加した。一方、原油輸入は3月に前年同期比で数量ベース2.8%減、天然ガス輸入は10.7%減となり、価格上昇が数量を抑制した格好だが、残りの輸入のコストは大幅に上昇した。工業付加価値は四半期全体では6.1%増だったが、3月単月では5.7%増に鈍化しており、MERICSはこれを戦争のコスト影響が国内生産に波及し始めた最初のシグナルの可能性があると指摘している。
工場出荷価格のプラス転換がなぜ悪いニュースなのか
中国の生産者物価指数（PPI）は2026年3月に前年同期比0.5%上昇し、プラスに転じた。2022年9月以来初のプラスであり、41カ月連続の工場出荷デフレに終止符を打った形だ。表面上は、北京が3年間にわたり目指してきたリフレの兆しに見える。
しかし実態はそう単純ではない。国家統計局の毛盛勇報道官は3月の上昇を「国内の需給関係のさらなる改善」に帰し、反内巻き政策によって太陽光発電部品価格が5.2%、リチウムイオン電池製造価格が2.5%上昇した点を挙げた。同時に「グローバルな価格動向も一定の影響を及ぼした」とも認め、石油・ガス採掘価格が5.2%、非鉄金属が36.4%上昇したことに言及している。つまりPPIの反転は、国内要因による是正と外部要因によるコストショックの混合なのだ。この二つは明確に区別する必要がある。なぜなら意味合いがまったく異なるからだ。反内巻き政策による価格回復は歓迎すべきもので、破壊的な価格競争で価値を毀損していたセクターの利益率回復を意味する。一方、エネルギー主導の要因は正反対だ。地球の裏側の戦争によって押し上げられたコストであり、消費者の支出がすでに減少している経済において、転嫁する先がない。
Trivium ChinaはUSCC報告で引用されたノートでこの問題を的確に表現している。「消費者信頼感の自律的回復ではなく、外部ショックによるインフレーションは、中国経済を危うい立場に置く。需要を減退させずに値上げを消費者に転嫁することが困難であり、すでに紙一重の利益率がさらに圧縮される」。Morgan Stanleyのチーフ中国エコノミストRobin Xing氏はCNBCに対し、紛争によって特定セクターで中国がシェアを獲得したとしても、供給ショックが世界の総需要を弱めるため「全体の輸出市場縮小によって相殺される可能性がある」と述べた。中国の消費者物価は第1四半期全体で0.9%、コアCPIは1.2%だった。どちらも単独では警戒レベルではないが、政府が家計にもっと消費してもらいたいまさにそのタイミングで上昇している点が問題なのだ。Economist Intelligence UnitのYing Zhang氏はCNNにこう語った。「これまで構造改革が欠如しているため、消費は2026年を通じて弱い成長ドライバーにとどまるだろう」。
誰も報じていないヘリウム問題
中国のイラン戦争エクスポージャーに関する分析の大半は、原油とLNGに焦点を当てている。その影響は現実のものだが、部分的には緩和されている。中国は紛争開始時に大規模な戦略備蓄を保有し、石炭や原子力を含む多角的なエネルギーミックスを運用しており、可能な限りスポット価格での調達を避けて輸入量を抑制してきた。主要メディアの報道でほぼ完全に見落とされているのが、ヘリウムを通じた二次的なエクスポージャーである。
