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5月7日木曜日、トランプ大統領はTruth Socialで、イランが和平合意に応じなければ「はるかに大規模な水準で」爆撃すると投稿した。「エピック・フューリー作戦」は、イランが「合意された内容を履行するまで」終わらないとし、「それ自体が大きな前提かもしれないが」と付け加えた。同日、日経平均株価は62,833.84円で取引を終え、5.58%高と史上最高値を更新。SoftBankは約16%上昇、Ibidenは22.43%急騰、Sumcoは19.74%急伸した。市場はまったく動じなかった。アジアはもはや戦争を織り込んでいない。その先にあるものを織り込んでいるのだ。
木曜日に何が起きたのか
日本市場はゴールデンウィークで3日間休場していた。木曜日に再開した時、トレーダーたちが目にしたのは、AMDが決算で9.6%の上振れ、Palantirの過去最高四半期決算、イランと米国の枠組み合意が近いとの報道、そして休場中にMSCI全世界株価指数が史上最高値を更新したという状況だった。結果として生じたのは、時差ボケ付きのキャッチアップ・トレードだった。
日経平均は62,833.84円で引け、5.58%の上昇は同指数の1日あたりの上げ幅として史上最大を記録し、Japan Todayによれば2024年8月の従来記録を上回った。TOPIXは3%高の3,840.49。上昇は幅広いものではなく、極めて選択的だった。AMDのプロセッサパッケージに使われるICサブストレートを製造するIbidenが22.43%高。半導体ファブ向けシリコンウエハーを生産するSumcoが19.74%高。プリント基板用銅箔やチップ製造向け特殊合金を供給する三井金属が19%高。ルネサスエレクトロニクスは約13%上昇。半導体ファブにプロセスガスを供給する東ソーは11%高。すべてを牽引したのはSoftBankで、約16%の上昇は2020年3月以来の最大日次上昇率となった。Vision FundやOpenAI出資を通じたAIエクスポージャーが材料だ。
ロジックは明快だった。AMDのQ1売上高ガイダンスはAIチップ需要の加速を示唆していた。その需要はバージニアのデータセンターに届く前に、まず日本の半導体サプライチェーンを経由する。AMDがこの規模で上振れすれば、東京はサプライチェーン全体を一気にリプライシングする。木曜日の相場は、この連動を今年最も明確に裏付けるセッションとなった。
注目すべきクロスアセットのシグナルもあった。日本国債が株式と同時にラリーを見せたのだ。10年物JGB利回りは1.5ベーシスポイント低下の2.485%、5年物は1.870%に低下した。債券と株式が同じセッションで同時に上昇するのは、2024年11月13日以来のことだ。これはローテーションではない。紛争期間中に現金を抱えていた投資家が、木曜日を資金投入のタイミングと判断し、あらゆる資産クラスで一斉に安堵の買いを入れたということだ。
アジア全体の動き──KOSPIの現在地
木曜日の相場は日本だけの話ではなかった。KOSPIは1.43%高の7,490.05で引け、Bloombergが5月7日に確認した通り、韓国株式市場は時価総額でカナダを抜き世界第7位に浮上した。その規模は4.59兆ドル。これは軽視できる数字ではない。Bloombergのデータによれば、韓国の上場企業の時価総額合計は2026年に71%急増した一方、カナダは同期間で約7%の上昇にとどまった。Samsung Electronicsは週中に時価総額1兆ドルを突破し、SK HynixはHBMチップ需要の加速を受けて年初から2倍以上に上昇した。両社でKOSPIのウェイトの約45%を占めており、実質的にKOSPIは世界の株式市場で最も集中度の高いAIベットのひとつと言える。
3月下旬の紛争による安値5,277近辺から、KOSPIは約42%上昇した。4月単月では31%の上昇を記録し、BenzingaがMarketWatchとFactSetを引用して報じたところによれば、1998年1月のIMF救済時以来、同指数史上2番目の月間上昇率だ。木曜日のセッションでは、Samsung Engineeringが21.51%急騰、韓国タイヤが8.74%高、SKCが8%高だった。Korea Exchangeによれば、韓国の4月の半導体輸出は319億ドルに達し、前年同期比173%増と、3月の328億ドルに続く高水準を維持した。
ハンセン指数は1.57%高の26,626.28で引け、Techtronic Industries 10.31%高、快手科技（Kuaishou Technology）7.56%高、周大福（Chow Tai Fook Jewellery）7.29%高が牽引した。CSI 300は0.48%高の4,900.51と小幅上昇し、中国の輸出マシンは国内でコスト圧力が積み上がる中でも記録的なペースで稼働を続けている。オーストラリアのASX 200は0.96%高の8,878.1。インドのNifty 50はほぼ横ばいからやや軟調だった。
原油は株式市場のナラティブと足並みを揃えなかった。CNBCによれば、アジア時間の引け時点でWTI先物6月限は0.92%高の1バレル95.95ドルと、停戦トレードが示唆する方向とは逆に動いた。市場は和平期待で株を買いながら、その和平がまだ確認されていないという理由で原油も買っていた。両方のトレードが同時に生きている──この事実こそが、ヘッドラインの指数水準とは裏腹に、いかに大きな不確実性がまだ織り込まれているかを如実に物語っている。
誰も触れたがらない日銀の問題
日本の株式ラリーの水面下では、木曜日のセッションが解消するどころかむしろ加速させた構造的な緊張が蓄積している。日銀は3月・4月の両会合で政策金利を0.75%に据え置いたが、4月の採決は6対3で、高田創、田村直樹、中川順子の3委員が1.0%への利上げを主張して反対票を投じた。日銀はFY2026のコアインフレ見通しを1.9%から2.8%に引き上げ、イラン紛争に起因する原油価格上昇を理由に挙げた。同時にFY2026の成長率見通しを1.0%から0.5%に下方修正した。インフレ上昇と成長鈍化の組み合わせは、利下げを正当化しにくい環境だが、輸出セクターがようやく回復を織り込み始めている局面で積極的な引き締めに踏み切る根拠としても弱い。
木曜日に公表された3月会合の議事要旨では、中東発のエネルギーコスト上昇が続く場合、「多くの委員」が追加利上げを支持していたことが明らかになった。イラン合意期待で原油が軟化している現在、その引き金は弱まりつつある。5月会合で注目すべきシグナルは、エネルギーを理由に利上げを支持する表現が「多くの委員」から「一部の委員」に変わるかどうかだ。もし変われば、引き締めのタイムラインが6月から10月に後ずれしていることを意味する。株式市場にとってこれは重要だ。6月の日銀利上げは円高を招き、現在の日経平均のバリュエーションを支えている輸出企業の利益を圧迫する。半導体サプライチェーン関連銘柄はドルで稼いで円で決算を報告する。円高はそれらの収益を円建てで圧縮する。この力学は、オーストラリア準備銀行が5月に直面したものと似ている──国内需要ではなく輸入エネルギーインフレを理由に引き締めを迫られた中央銀行の苦悩だ。木曜日の債券・株式同時ラリーの一部は、イラン合意の進展が日銀の6月利上げの最有力根拠を消し去るという賭けだった。市場は一つのセッションでその両面を同時にプレーしたのだ。
なぜ市場は大統領を無視しているのか
イランを「はるかに大規模な水準で」爆撃すると威嚇するトランプのTruth Social投稿は、アジアのセッション中に出されたが、何も動かさなかった。この事実は噛みしめる価値がある。3カ月前であれば、アジア取引時間帯にトランプがイランについて投稿すれば、日経先物は2%下落し、ブレントは5%跳ね上がっていただろう。木曜日はどちらも動かなかった。市場は、トランプのSNS投稿と実際の米軍行動との間のギャップが当初の想定よりもはるかに大きいことを学習し、最も劇的なシナリオではなく最も蓋然性の高い結果を織り込むようになった。
Wells Fargoのチーフ・エクイティ・ストラテジストOhsung Kwon氏は今週CNBCに対し「今後3カ月間、経済は問題ないだろう」と語った。この「3カ月」という時間軸が、今のアジアでは非常に大きな意味を持っている。投資家は2027年に向けたポジションを構築しているのではない。イラン合意が成立し、ホルムズ海峡が再開し、原油が80～90ドル台に戻り、日銀が夏まで据え置きを続け、AMDとPalantirのQ1決算が裏付けたペースでAIチップ需要が複利的に成長し続ける世界にポジションを取っている。この一連のシナリオは保証されていない。最初のミサイルが着弾する前にこの紛争を的中させた予測市場は、今後30日間の停戦確率を70%超と見積もっているが、5月4日のフジャイラへのドローン攻撃が示したように、状況は一瞬で暗転し得る。それでもこれが、アジア株式市場が現在走っているメインシナリオであり、何かが決定的にそれを崩すまで、62,800円超の日経平均と7,490のKOSPIが市場が死守すると決めた水準なのだ。
皮肉なのは、アジアの投入コストを押し上げているコモディティ・スーパーサイクルが、同時にこれらの指数を押し上げている半導体・素材企業の売上を膨らませていることだ。日本の鉱業・素材株、チップサブストレートメーカー、プロセスガスサプライヤー──いずれも、川下の日本メーカーのコストを引き上げているのと同じサプライチェーン混乱の恩恵を受けている。戦争は日経平均の中身を勝者と敗者に選別し、木曜日には勝者たちが堂々と姿を現した。
