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米製造業の投入コストが2022年3月以来最大の急騰を記録し、イラン情勢による戦争プレミアムとポンド安が同時に直撃しています。EUR/USDは1.17台に逆戻りし、GBP/USDは1.34にかろうじてしがみつく展開。Fedの緩和路線は一気に狭まりました。
70.5という数字に、トレーディングフロアの誰もが虚を突かれました。2月のISM製造業支払価格指数のコンセンサス予想は、調査元によって多少の差はあれ58前後。しかし全米供給管理協会（ISM）が3月2日に発表した実際の数値は、11.5ポイント急騰の70.5──ヘッドラインインフレがまだ9%超で推移していた2022年6月以来の最高水準でした。ISMのスーザン・スペンス議長は「3月にさらに上昇しても驚かない」と述べています。利下げ強気派が聞きたかった類のフォワードガイダンスではありません。
関税のタイムラグがデータに表出
ポジション構築において重要なポイントはここです。2月のISMデータはイランへの軍事攻撃が始まる前に収集されたもので、より構造的な別の要因──セクション122に基づく関税の波及効果──を捉えています。最高裁が2月20日に画期的なLearning Resources, Inc. v. Trump判決でIEEPA（国際緊急経済権限法）に基づく関税を違憲と判断した後、ホワイトハウスは数時間以内に方針を転換。1974年通商法セクション122に基づく10%のグローバル輸入追加課税を2月24日付で発動しました。この追加課税は既存のセクション232による鉄鋼・アルミニウム関税に上乗せされる形です。ISM公式報告によると、輸送機器・機械セクターの複数の回答者が、米国産鉄鋼・アルミニウムが今や世界で最も高価な部類に入ると指摘しています。サプライヤーの納期は5月以来最長に延び、受注残は5ポイント上昇して2022年5月以来の高水準を記録しました。
ヘッドラインPMIは52.4と、1月の52.6からわずかに低下したものの、51.8の予想を上回りました。10カ月間の縮小局面を経て、製造業は2カ月連続で拡大しています。これは良いニュースです。悪いニュースは、工場が操業維持のために劇的に高いコストを支払っており、それがまだ消費者に転嫁されていないということ。FinancialContentの分析は過去のパターンを指摘しています──ISM価格指数が70を超えると、CPIは3〜6カ月後に急騰する傾向がある。このパターンが繰り返されるなら、米国の家計がその打撃を実感するのは2026年夏になるでしょう。
FF金利先物は即座にリプライシングされました。FinancialContentのISM後分析によれば、6月まで利下げなしの確率は53%に上昇。わずか1〜2週間前、トレーダーたちは2026年に25ベーシスポイントの利下げ3回を織り込んでいました。今は2回。それすら怪しい状況です。月曜朝にXAU/USDが$5,400を突破した金のラリーは、安全資産への逃避需要と、Fed緩和に伴う実質金利低下への賭けの二本柱で成り立っていました。その二本目の柱が今、根元から崩れたのです。
EUR/USD：1.17に逆戻り、ECBも援護射撃できず
DXYは月曜日に98.50を突き抜け、5週間ぶりの高値をつけました。ドルはイラン情勢激化による安全資産フローと、Fedパスのタカ派的リプライシングという二つの追い風を同時に受けています。この手の二重のビッドは簡単にはフェードしません。
EUR/USDは週初に1.1750を下回って寄り付き、FXStreetによると1.1700方向に下落しました。同ペアは2月の大半を1.18台上方で保ち合っていましたが、その背景にあったのは「Fedの利下げがECBとの金利差を縮小させる」というナラティブでした。ECBは2025年半ば以降、預金ファシリティ金利を2.00%に据え置いています。2月の会合では政策据え置きが決定され、スタッフ予測ではユーロ圏のインフレ率が2028年まで2%近辺で推移するとされていました。これはユーロにとって味方になるはずでした──Fedが利下げする間、ECBは利下げ不要な中央銀行という構図です。
しかし今、状況は一変しました。Fedが利下げしない、あるいは3回ではなく1回だけ利下げするとなれば、Fedの3.50〜3.75%とECBの2.00%の間の金利差は少なくとも150ベーシスポイントのまま維持されます。ECB理事会メンバーのマーティン・コッハー氏は月曜日、FXStreetの報道によると「不確実性が高まれば金利をどちらの方向にも動かす準備が必要」と述べました。これはタカ派的発言ではありません。あくまでヘッジです。インフレと地政学の両面でドルが買われている局面では、EUR/USDを支えるには到底不十分です。
Wells FargoのQ1予測はEUR/USDを1.18としていました。Rabobankも12カ月で1.18への緩やかな上昇を見込んでいました。いずれもFedの利下げとECBの据え置きを前提とした見通しです。その前提の一つが、たった一つのISMの数値と2週間前には誰も織り込んでいなかった戦争によって粉砕されたのです。
GBP/USD：スターマー、緑の党、そして待てない中央銀行
ポンドは2026年最悪の展開を迎えています──まだ火曜日だというのに。
GBP/USDは月曜日に12月17日以来の安値となる1.3314まで下落した後、FXStreetによるとアジア時間の引けまでに1.3420まで戻しました。ポンドは三方向から同時に攻撃を受けており、いずれも和らぐ気配がありません。
まずは政治です。緑の党が2月27日のゴートン・アンド・デントン補欠選挙で勝利し、労働党の13,400票差を覆してスターマー率いる与党をReformに次ぐ3位に追いやりました（ガーディアン紙報道）。緑の党にとって初のウェストミンスター補選勝利です。Global Banking and Finance reviewが指摘する通り、Polymarketではスターマーが6月末までに退陣する確率がほぼ五分五分と値付けされています。スコットランド労働党のアナス・サーワー党首は早くも2月9日にスターマーの辞任を公然と求めていました。この種の政治的亀裂は為替市場で見過ごされることはありません。他のあらゆる逆風を増幅するリスクプレミアムが上乗せされます。
次に金融政策。イングランド銀行は2月に5対4の僅差で3.75%据え置きを決定し、1名が利下げを主張しました。ベイリー総裁は財務委員会で、3月の決定は「本当に五分五分の問題」と述べています。Prime Market Terminalによれば、今週前の段階で短期金融市場は3月19日の利下げ確率を81%と織り込んでいました。MPC委員のアラン・テイラー氏はさらに踏み込み、英国経済は「需要不足」に陥るリスクがあると警告──現職の政策担当者から出るものとしてはこれ以上ないほどハト派的なシグナルです。G7の中で次に利下げする可能性が最も高い中央銀行を持つ通貨は、そのツケを払わされます。英国失業率が5年ぶり高水準を記録し、ポンドが$1.36を割り込んだ先月の下落が第一弾でした。今回は第二弾です。
そこに原油が追い打ちをかけます。ブレント原油の13%急騰は英国の輸入コストを押し上げ、イングランド銀行のインフレ算定を複雑にし、ベイリー総裁をFedと同じジレンマに追い込みます──成長支援のために利下げするか、エネルギー主導のインフレ圧力を抑えるために据え置くか。違いは、英国は原油価格高騰の恩恵を受けられるほど十分な原油を生産していないということです。
ディーリングデスクが注視するポイント
今週注目すべきは3つです。まず金曜日の米雇用統計。労働市場が再び強い数字を示せば、3月17〜18日のFOMC会合は無風通過となり、最初の利下げは早くても7月に後ずれします。次にイングランド銀行の3月19日の決定。ブレントが$80を上回り続ければベイリーは据え置きの根拠を得ますが、失業率データは利下げを迫っています。そしてスイス国立銀行（SNB）。3月2日のブルームバーグ報道によると、SNBはUSD/CHFが0.7800を割り込み、貿易加重フランが過去最高水準に迫る中、トーンを硬化させ為替介入の準備態勢を整えています。スイスのインフレ率は0.1%、政策金利はゼロ。SNBがフラン売り介入を開始すれば、欧州通貨全体の資金フローに大きな変化が生じます。
ISMの数値はたった一つの指標に過ぎません。しかしその着弾点は、すでに利下げを織り込み、湾岸戦争に動揺し、ソフトランディングが本当に実現するのかを疑い始めていた市場でした。エクスポージャーの管理には十分ご注意ください。
