Reading time: 4 min
60% wzrost dywidendy i ambitne plany podwojenia produkcji do 2030 roku idą w parze z rokiem niespełnionych celów produkcyjnych, zakłóceń pogodowych i rosnących kosztów w operacjach spółki w Ontario.
Rekordowe liczby, niewygodne szczegóły
Alamos Gold opublikowało wyniki za czwarty kwartał i cały rok 2025 w dniu 18 lutego, dostarczając zestaw rekordów finansowych, które zawdzięczają więcej cenie złota niż doskonałości operacyjnej. Roczne przychody osiągnęły 1,8 mld USD, wzrost o 34% w porównaniu z 2024 rokiem, a wolny przepływ gotówki wyniósł 352 mln USD — oba to maksima spółki. Notowana w Toronto firma wydobywcza zrealizowała średnią cenę złota 3372 USD za uncję w ciągu roku i 3998 USD za uncję tylko w czwartym kwartale, co ostatnie odzwierciedla skok złota spot powyżej 5000 USD w ostatnich miesiącach. Te ceny zakryły niedobór produkcji: Alamos wyprodukowało 545 400 uncji w 2025 roku, spadek o 4% w porównaniu z poprzednim rokiem i poniżej zrewidowanych wytycznych, po tym jak surowa zimowa pogoda i niepowodzenia operacyjne w kopalniach kanadyjskich obniżyły produkcję w drugiej połowie roku.
Rynek jednak zdecydował się patrzeć w przyszłość. Akcje wzrosły o 4,7% w ciągu dnia do 62,68 USD, tuż poniżej 52-tygodniowego maksimum, po tym jak prezes John McCluskey ogłosił 60% wzrost dywidendy — z 0,025 USD do 0,04 USD na akcję kwartalnie — i przedstawił pięcioletnią mapę wzrostu celującą w około milion uncji rocznie do 2030 roku. Alamos zwróciło akcjonariuszom 81 mln USD w 2025 roku poprzez dywidendy i skupy akcji, prawie dwukrotnie więcej niż 41 mln USD wypłaconych w poprzednim roku.
Island Gold: Zakład, który musi się udać
Centrum strategii ekspansji Alamos stanowi Island Gold District w północnym Ontario, które łączy podziemną kopalnię Island Gold z odkrywkową operacją Magino przejętą przez fuzję z Argonaut Gold w 2024 roku. Dystrykt wyprodukował 250 400 uncji w 2025 roku i wygenerował 205 mln USD wolnego przepływu gotówki na miejscu kopalni po wchłonięciu wszystkich nakładów kapitałowych Phase 3+ Shaft Expansion i kosztów eksploracji. Alamos rozszerza teraz zdolność przemiałową dystryktu do 20 000 ton dziennie, przy czym wydobycie podziemne wnosi 3000 ton, a odkrywkowe resztę. Po zakończeniu ekspansji w 2028 roku spółka oczekuje, że dystrykt będzie średnio produkować 534 000 uncji rocznie przez pierwsze dziesięć lat przy całkowitych kosztach podtrzymania 1025 USD za uncję — ponad dwukrotnie więcej niż obecna produkcja przy około 30% niższych kosztach jednostkowych. Przy konserwatywnym założeniu złota po 3200 USD za uncję, operacja niesie wartość bieżącą netto po opodatkowaniu 8,2 mld USD i generowałaby sama ponad 800 mln USD rocznie wolnego przepływu gotówki.
Rezerwy mineralne w całej spółce wzrosły o 32% w 2025 roku do 15,9 mln uncji, przy czym Island Gold odpowiadało za prawie cztery miliony uncji wzrostu. Szyb Phase 3+ jest na dobrej drodze do ukończenia w Q4 2026, po którym następuje projekt PDA w 2027, szersza ekspansja dystryktu w 2028 i projekt Lynn Lake do 2029 roku. McCluskey podkreślił, że cały wzrost znajduje się w Kanadzie i będzie finansowany wewnętrznie. Bilans to wspiera: gotówka zakończyła rok na poziomie 623 mln USD, wzrost o 90% z 2024 roku, z długiem zredukowanym do 200 mln USD, pozostawiając gotówkę netto w wysokości 423 mln USD i całkowitą płynność około 1,2 mld USD.
Tureckie wyjście, kanadyjski fokus
Alamos zakończyło sprzedaż trzech tureckich projektów rozwojowych do Tümad Madencilik za 470 mln USD w październiku 2025 roku, otrzymując 160 mln USD z góry z 310 mln USD należnych w ciągu następnych dwóch lat. Sprzedało również nieistotny zasób Quartz Mountain w Oregonie. Obie sprzedaże wyostrzyły portfel w kierunku kanadyjskiego bezpieczeństwa jurysdykcyjnego — temat, który rezonuje z inwestorami instytucjonalnymi ostrożnymi wobec ryzyka zezwoleń w środowisku handlowym zniekształconym przez eskalację ceł.
Gdy złoto wykonuje ciężką pracę
Skorygowane zyski Alamos za Q4 w wysokości 0,54 USD na akcję i przychody 575 mln USD nie spełniły oczekiwań analityków, jednak akcje nadal rosły. Wyjaśnienie jest proste: przy złocie spot powyżej 5000 USD i Societe Generale celującym w 6000 USD do końca roku, nawet operacyjnie przeciętna firma wydobywcza złota generuje ogromny przepływ gotówki przy tych cenach. Wytyczne na 2026 przewidują 570 000 do 650 000 uncji przy AISC 1500-1600 USD, co oznacza marże wolnego przepływu gotówki nie do pomyślenia dwa lata temu. Spółka nadal niesie 100 000 uncji starszych zabezpieczeń odziedziczonych po Argonaut Gold przez pierwszą połowę 2027 roku, ale już wyeliminowała 230 000 z pierwotnych 330 000 zabezpieczonych uncji przed terminem.
Dla inwestorów śledzących firmy wydobywcze złota wraz z szerszymi rajdami akcyjnymi i uporczywymi zakupami banków centralnych, Alamos oferuje specyficzny zakład: że średniej wielkości kanadyjski producent może podwoić produkcję w pięć lat bez rozwadniania akcjonariuszy lub przyjmowania znaczącego długu. Czy Island Gold dostarczy swoją obietnicę NPV 8,2 mld USD — czy też złoto po 5000 USD po prostu wykonuje ciężką pracę — stanie się jaśniejsze po ukończeniu szybu i narastaniu ekspansji do 2028 roku. Do tego czasu czek dywidendowy właśnie stał się o 60% większy.
