Reading time: 4 min
Akcje Duolingo spadły o ponad 22% w handlu po godzinach w czwartek po tym, jak firma ogłosiła celowy zwrot strategiczny: poświęcenie krótkoterminowej rentowności na rzecz pogoni za wzrostem użytkowników, z celem podwojenia dziennych aktywnych użytkowników do 100 milionów do 2028 roku. Wyniki Q4 były w porządku — przychody przebiły szacunki, EBITDA przebiła szacunki — ale prognozy na przyszłość już nie. Rezerwacje na pełny rok 2026 wyniosły 1,27-1,30 miliarda dolarów wobec 1,39 miliarda oczekiwanych przez Wall Street. Akcje, już spadające o 38% od początku roku przed publikacją, notowały około 92 dolarów w sesji pozagłośnej.
Kwartał, Który Nie Miał Znaczenia
Wyniki Q4 CY2025 były solidne według wszelkich konwencjonalnych miar. Przychody wyniosły 282,9 miliona dolarów, wzrost o 35% rok do roku i 7 milionów powyżej konsensusu. Skorygowana EBITDA osiągnęła 84,3 miliona dolarów — marża 29,8%, prawie pięć punktów procentowych ekspansji w porównaniu z kwartałem sprzed roku i 7,8% powyżej szacunków analityków. Zysk netto wyniósł 42 miliony dolarów. Marża brutto wzrosła o 90 punktów bazowych do 72,8%, napędzana rosnącymi marżami z subskrypcji i korzystną zmianą miksu przychodów w kierunku płatnych planów. Dzienni aktywni użytkownicy wzrosli o 30% rok do roku w Q4, pomimo porównania z 51% wzrostem w poprzednim roku. Miesięczni aktywni użytkownicy osiągnęli 133,1 miliona, wzrost o 16,4 miliona. Duolingo przekroczyło dwa kamienie milowe w 2025 roku: 50 milionów DAU i 1 miliard dolarów rocznych rezerwacji po raz pierwszy.
Nic z tego nie miało znaczenia. Wyprzedaż była całkowicie związana z tym, co będzie dalej.
Zwrot
List CEO Luisa von Ahna do akcjonariuszy jasno przedstawił zmianę: Duolingo spędziło ostatnie lata na dopracowywaniu monetyzacji poprzez więcej reklam i zachęt do subskrypcji, co podniosło rezerwacje na użytkownika, ale zbiegło się ze spowalniającym wzrostem użytkowników. Wzrost DAU spowolnił przez 2025 rok i oczekuje się, że spadnie do około połowy tempa z poprzednich lat. Von Ahn nazwał to funkcją zarówno naturalnego skalowania, jak i “naszego zwiększonego skupienia na monetyzacji w ostatnich latach”. Teraz odwraca kurs.
Centralnym elementem jest przeniesienie “Video Call with Lily” — funkcji konwersacyjnej napędzanej AI, która była najbardziej komercyjnie udanym produktem AI Duolingo — z premium warstwy Max do tańszej subskrypcji Super Duolingo. Firma planuje także wprowadzenie większej liczby narzędzi mówienia napędzanych AI dla darmowych użytkowników, redukując tarcie, które wcześniej zachęcało uczących się do płatnych planów. Von Ahn powiedział Reuters, że funkcja wideo rozmowy AI jest teraz ponad dziesięć razy tańsza w obsłudze niż przy uruchomieniu, czyniąc szerszy dostęp ekonomicznie opłacalnym.
Kompromis finansowy jest wyraźny. Wzrost rezerwacji oczekiwany jest na około 11% w 2026 roku, w porównaniu z około 20%, które firma powiedziała, że mogła dostarczyć przy poprzednim podejściu. Skorygowana marża EBITDA przewidywana jest na spadek do około 25%, w dół z 29,8% w Q4. Prognozy przychodów 1,20-1,22 miliarda dolarów chybiły konsensusu LSEG 1,26 miliarda. Prognozy rezerwacji na pierwszy kwartał około 301,5 miliona dolarów wyniosły 8,5% poniżej szacunku Visible Alpha 329,7 miliona.
Matematyka Za Zakładem
Argument Duolingo jest prosty: wierzy, że przyspieszające możliwości AI — modele graniczne stają się tańsze i bardziej zdolne — są na skraju fundamentalnego przekształcenia edukacji, i że firma z największą zaangażowaną bazą użytkowników przechwyci nieproporcjonalną wartość, gdy to się stanie. “Jeśli widzimy szybszy wzrost użytkowników niż oczekujemy, a to czego oczekujemy to około 20%, to oznacza, że strategia działa”, powiedział von Ahn Reuters. Celem jest 100 milionów DAU w średnim terminie, w przybliżeniu podwojenie obecnej bazy.
Zarząd jednocześnie autoryzował wykup akcji o wartości 400 milionów dolarów — sygnał, że zarządzanie uważa akcje za niedowartościowane na obecnych poziomach i chce zrekompensować rozwodnienie zysków ze zmiany strategii. Przy czwartkowej cenie pozagłośnej około 92 dolarów, zdolność wykupu reprezentuje blisko 9% kapitalizacji rynkowej firmy.
Szerszy Kontekst
Wyprzedaż nie istnieje w izolacji. Duolingo już straciło 24% w styczniu i kolejne 18% w lutym przed czwartkowym raportem, napędzane kombinacją szerszej kompresji mnożników SaaS i niepokoju inwestorów o zakłócenie AI modeli biznesowych software’u. Akcje są teraz w dół o ponad 80% z 52-tygodniowego szczytu 544,93 dolarów osiągniętego w maju 2025. Przed publikacją wyników, Investing.com raportowało, że forward P/E skurczyło się do poniżej 9× — niezwykłe dla firmy rozwijającej przychody o 35% rok do roku.
Konsensus analityków przed raportem był nadal Kup, ze średnim celem cenowym 250 dolarów — implikującym 124% wzrost z przed-wynikowego zamknięcia 117,45 dolarów i jeszcze więcej z poziomu krachu pozagłośnego. Morgan Stanley już obciął swój cel do 245 z 275 dolarów przed publikacją, zauważając, że był “taktycznie ostrożny” o priorytetyzacji wzrostu użytkowników prowadzącej do prognoz poniżej konsensusu. To jest dokładnie to, co się stało.
Pytaniem dla inwestorów jest, czy zwrot Duolingo przypomina decyzję Netflix z 2011 roku o poświęceniu zysków z DVD dla skali streamingu — ruch, który zniszczył akcje w krótkim terminie, ale stworzył niezwykłą długoterminową wartość — czy jest firmą reagującą na spowalniający wzrost przez rozdawanie tego, za co wcześniej pobierała opłaty i mając nadzieję, że wolumen to skompensuje. Krzywa kosztów AI porusza się na korzyść von Ahna: jeśli prowadzenie Video Call with Lily staje się coraz tańsze, dawanie tego 100 milionom użytkowników zamiast pobierania premium od 10 milionów mogłoby ostatecznie wygenerować więcej całkowitych przychodów przez wyższe zaangażowanie i konwersję. Ale “ostatecznie” robi znaczną robotę w tym zdaniu, a rynki obecnie nie są w cierpliwym nastroju.
