Reading time: 4 min
Silnik płynności rynku krypto zaczyna się zacinać. USDT Tether właśnie odnotował najostrzejszy miesięczny spadek podaży w ciągu trzech lat, podczas gdy Bitcoin zsunął się poniżej 65 000 USD w weekend — a nowa runda ceł Trumpa sprawia, że ból się utrzymuje. Oto co faktycznie dzieje się pod powierzchnią.
Tether wykrwawia się — ale historia stablecoinów jest dziwniejsza, niż myślisz
USDT zmierza w kierunku najgorszego miesięcznego spadku od upadku FTX pod koniec 2022 roku. Dane Artemis Analytics pokazują, że podaż w obiegu Tether skurczyła się o 1,5 miliarda dolarów tylko w lutym, po spadku o 1,2 miliarda dolarów w styczniu. To łącznie 2,7 miliarda dolarów odpływów z najważniejszego pojazdu płynności w krypto — aktywa, które obsługuje większość transakcji na instrumentach pochodnych, handlu spot i zabezpieczeń DeFi na wszystkich głównych giełdach.
Oto jednak dziwna część. Szerszy rynek stablecoinów faktycznie urósł. Dane DeFiLlama pokazują, że całkowita kapitalizacja stablecoinów wzrosła z około 300 miliardów do 307 miliardów dolarów w lutym, co oznacza wzrost o 2,33%. Tak więc kapitał nie opuszcza stablecoinów całkowicie — następuje rotacja. USDT stracił 1,7% swojej podaży, USDC Circle spadł o 0,9%, ale nowsi gracze nadrabiają straty. Najbardziej rzucającym się w oczy zwycięzcą jest USD1 World Liberty Financial, stablecoin powiązany z Trumpem, który rozszerzył swoją kapitalizację rynkową o 50% w ciągu ostatniego miesiąca do 5,1 miliarda dolarów. Tokenizowany fundusz BUIDL BlackRock wzrósł o 23% do 2,36 miliarda dolarów.
Co to oznacza dla rzeczywistych warunków handlowych? Kiedy USDT się kurczy, głębokość księgi zleceń na giełdach maleje. Mniej dostępnej gotówki oznacza większe wahania cen przy mniejszym wolumenie. I dokładnie to się stało w weekend.
Weekendowa katastrofa: z 67 600 do 64 300 USD w ciągu godzin
Bitcoin znajdował się wokół 67 600 USD późno w sobotę, 22 lutego, wyglądając stosunkowo spokojnie po skromnym odbiciu w środku tygodnia. Następnie spadł z klifu. Do niedzielnego poranka BTC spadł do 64 300 USD, najniższego poziomu od brutalnego wydarzenia delewarowania 5-6 lutego, kiedy cena krótko dotknęła 60 000 USD. Ponad 460 milionów dolarów w pozycjach długich z dźwignią zostało zlikwidowanych w ciągu godzin, przy czym 92% szkód dotknęło byków. Indeks strachu i chciwości krypto spadł do 14 — głęboko w terytorium skrajnego strachu.
Wyzwalaczem nie był jakiś tajemniczy zrzut wieloryba. 20 lutego Sąd Najwyższy USA odrzucił używanie przez administrację Trumpa uprawnień nadzwyczajnych do nakładania szerokich globalnych ceł. Odpowiedź administracji przyszła szybko — do soboty, 22 lutego, Biały Dom ogłosił, że wywoła Sekcję 122 Ustawy Handlowej z 1974 roku, aby podnieść globalną stawkę celną z 10% do 15%. Rynki ledwie przetworzyły orzeczenie Sądu Najwyższego, zanim zostały uderzone eskalacją. Bitcoin, który handluje jak aktywo wysokiej bety przez swoją pięciomiesięczną passę strat, zareagował tak, jak reagują aktywa wysokiej bety, gdy wzrastają obawy o cła — sprzedał się mocno.
Dane on-chain sprawiły, że presja sprzedażowa była jeszcze bardziej oczywista. Wskaźnik wielorybów giełdowych osiągnął najwyższy poziom od 2015 roku, według CryptoQuant, co oznacza, że 10 największych depozytów stanowiło 64% wszystkich wpływów na giełdy. Tłumaczenie: to wielcy gracze zrzucali, a nie detaliczni sprzedawcy w panice.
Imperium krypto Trumpa i tak się dalej buduje
Na tle tej malejącej płynności i spadających cen, ambicje krypto rodziny Trumpów wcale nie zwalniają. 18 lutego World Liberty Financial ogłosił partnerstwo z wspieranym przez BlackRock Securitize i londyńskim DarGlobal w celu tokenizacji udziałów w przychodach z pożyczek związanych z Trump International Hotel and Resort na Malediwach. Resort — luksusowy projekt z około 100 willi plażowych i na wodzie, którego ukończenie zaplanowano na 2030 rok — nie będzie sprzedawać tokenów udziałowych. Zamiast tego akredytowani inwestorzy będą mogli kupować tokeny powiązane ze stałymi zyskami i strumieniami przychodów z pożyczek z finansowania deweloperskiego.
Ogłoszenie zostało made na World Liberty Forum w Mar-a-Lago, gdzie prelegenci obejmowali CEO Goldman Sachs Davida Solomona, CEO Coinbase Briana Armstronga i współzałożyciela Binance CZ — wydarzenie, które przedstawiło wizję “dolara, unowocześnionego” sali pełnej gigantów finansowych. Tokeny będą emitowane zgodnie z zasadami prywatnego lokowania Regulation D, ograniczone do akredytowanych inwestorów, z ograniczeniami transferu, które utrzymują to mocno w terytorium instytucjonalnym.
Timing rodzi oczywiste pytania. Uruchomienie tokenizowanego produktu nieruchomościowego podczas gdy szerszy rynek krypto traci płynność wymaga poważnego przekonania — lub przynajmniej poważnej obojętności na warunki rynkowe. Eric Trump nazwał to pierwszym z wielu projektów tokenizacji, ale aby te oferty znalazły kupców, instalacja stablecoinów musi faktycznie działać. A teraz instalacja przecieka.
Co będzie dalej
Makroekonomiczna konfiguracja w kierunku marca nie jest zachęcająca. Napięcia USA-Iran się gotują, z Trumpem sygnalizującym decyzję o potencjalnej akcji wojskowej w ciągu dni. 15% stawka celna pod Trade Act dodaje presję inflacyjną, która czyni obcięcia stóp Fed mniej prawdopodobnymi — złe wieści dla klasy aktywów, która kwitnie na ekspansji płynności. ETF-y Bitcoin już wykrwawiły się na 4,5 miliarda dolarów w 2026 roku, z pięcioma kolejnymi tygodniami odpływów według SoSoValue, a niedawna injekcja repo Fed o wartości 18,5 miliarda dolarów nie zrobiła nic, aby poprawić nastroje krypto.
Rotacja stablecoinów z USDT do nowszych produktów jak USD1 i BUIDL może wyglądać jak pozytywny sygnał dla byków tokenizacji, ale nie rozwiązuje podstawowego problemu: dominujący stablecoin handlowy się kurczy, płynność giełd jest cieńsza niż od lat, a każdy wstrząs makro ląduje mocniej, ponieważ po prostu mniej gotówki siedzi na uboczu gotowej do kupowania spadków. Dopóki się to nie zmieni, każde odbicie będzie sprzedawane, a każdy weekend będzie się wydawał niebezpieczny.
