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O Office for National Statistics confirmou em 14 de maio que a economia do Reino Unido expandiu 0,6% no primeiro trimestre de 2026, o ritmo trimestral mais rápido desde o mesmo período do ano anterior. O dado chegou na mesma manhã em que os rendimentos dos gilts escalavam rumo a máximas de 18 anos, os traders precificavam um prêmio de risco político explícito nos ativos britânicos e mais de 80 parlamentares trabalhistas já haviam pedido publicamente a renúncia do primeiro-ministro Keir Starmer. Essas duas histórias não são separadas. A essa altura, são uma só.
O que os Dados do ONS Realmente Mostram
A expansão trimestral de 0,6% no PIB real, que veio em linha com o consenso do mercado e sucedeu uma alta revisada de 0,2% no quarto trimestre de 2025, foi impulsionada quase inteiramente pelo setor de serviços, que cresceu 0,8% — sua maior contribuição desde o início de 2025. Dentro de serviços, comércio atacadista e varejista expandiu 2,0%, com o atacado avançando 3,1% e o varejo, 1,6%. Hospedagem e alimentação adicionaram mais 1,3% apenas em março. Do lado da produção, a manufatura cresceu 0,8%, e a construção voltou ao território positivo com alta de 0,4% após cinco meses consecutivos de queda na média trimestral móvel, embora o ONS tenha destacado que a reversão compensou apenas parcialmente a fraqueza anterior.
Pelo lado da despesa, o quadro é mais complicado. O consumo das famílias subiu apenas 0,1%, com o crescimento concentrado em transporte, vestuário e alimentação. O consumo do governo adicionou 0,1%. A formação bruta de capital fixo recuou 0,6%, arrastada por um colapso de 2,5% no investimento empresarial — número que destoa incômodo sob a manchete positiva. As exportações caíram 0,7% enquanto as importações subiram, ampliando o déficit comercial para aproximadamente 1,8% do PIB nominal. Na comparação anual, a economia cresceu 1,1%, acima da projeção de 0,8%, e o PIB real per capita avançou 0,6% no trimestre, agora 0,9% acima do patamar de um ano atrás.
Em termos comparativos, a leitura de 0,6% colocou o Reino Unido à frente de todas as outras grandes economias no trimestre. O PIB da zona do euro cresceu apenas 0,1%, com a Alemanha alcançando 0,3% e a França registrando crescimento zero. Os Estados Unidos expandiram 0,5%, segundo dados da OCDE citados pela biblioteca da Câmara dos Comuns. Nesse indicador, o Reino Unido estava superando seus pares nos três primeiros meses do ano. Vale registrar isso. Mas também já é, em grande medida, história.
O Crescimento que Chegou Tarde Demais
Entre os economistas que comentaram a divulgação, o consenso foi contundente. Fergus Jimenez-England, economista associado do National Institute of Economic and Social Research, descreveu os dados do primeiro trimestre como um “resultado relativamente forte” que “reflete em grande parte notícias ultrapassadas.” A guerra no Irã começou em 28 de fevereiro de 2026 e provocou o fechamento efetivo do Estreito de Ormuz, por onde transitavam anualmente cerca de um quarto do comércio marítimo mundial de petróleo e 20% do gás natural liquefeito antes do conflito. Seu peso econômico pleno ainda não havia se refletido nos dados de março. O PIB mensal de março, em 0,3%, ainda era positivo, mas os indicadores subjacentes já se deterioravam.
O professor Joe Nellis, assessor econômico da firma de contabilidade MHA, foi mais direto. “O crescimento é alarmantemente fraco e frágil”, escreveu em seus comentários sobre a divulgação. “A tábua de salvação estreita do setor de serviços, particularmente serviços profissionais e empresariais, não consegue compensar a estagnação em outros setores.” Ele alertou que os dados do 1º trimestre representam “os primeiros números oficiais de PIB a registrar o impacto inicial da crise crescente no Oriente Médio”, acrescentando que, se a disrupção persistir, as empresas enfrentarão erosão de margens justamente no momento em que a demanda enfraquece.
A Organização para a Cooperação e Desenvolvimento Econômico já havia revisado sua projeção de crescimento do Reino Unido para 2026 de 1,2% para 0,7% no final de março, enquanto elevava simultaneamente a previsão de inflação de 2,5% para 4,0%, refletindo o choque energético decorrente do fechamento do Estreito. Como importador líquido de energia, o Reino Unido está entre as economias avançadas mais expostas a uma disrupção prolongada no fornecimento de petróleo e gás. Luke Bartholomew, economista-chefe adjunto da Aberdeen Investments, resumiu de forma direta: “Embora o crescimento do PIB tenha sido de fato bastante sólido no 1º trimestre, é difícil ver isso importando muito para as perspectivas.”
Westminster, o Mercado de Títulos e o Prêmio pela Estabilidade
A chanceler Rachel Reeves respondeu à divulgação do ONS dizendo que os números mostravam que o governo “tem o plano econômico certo” e que “agora não é hora de colocar nossa estabilidade econômica em risco.” A declaração foi desenhada para transmitir continuidade. A reação do mercado de títulos sugeria que os investidores questionavam se essa continuidade estava disponível.
Na manhã de 12 de maio, dois dias antes da publicação dos dados de PIB, o rendimento do gilt de 10 anos havia saltado 10 pontos-base para 5,101%, seu maior nível desde 2008, segundo o Trading Economics. Os rendimentos dos gilts de 20 e 30 anos tocaram seus maiores patamares desde 1998. O gatilho foi a crescente pressão sobre a liderança de Starmer após o desempenho ruim do Labour nas eleições locais de 4 de maio, nas quais o Reform UK e o Green Party obtiveram avanços significativos. Em meados de maio, mais de 95 parlamentares trabalhistas já haviam pedido a renúncia do primeiro-ministro ou a definição de um cronograma de saída, incluindo ministros juniores que deixaram o governo.
Estrategistas do Citi, em nota publicada na noite de 11 de maio, avaliaram as implicações de mercado de forma direta. Argumentaram que a situação política havia criado condições para um desafio à liderança que poderia provocar “uma guinada à esquerda nas políticas trabalhistas e uma política fiscal mais expansionista”, prevendo “riscos inclinados para rendimentos mais altos nos gilts e uma libra mais fraca.” Alertaram que, em sua avaliação, os rendimentos dos gilts naquele momento não precificavam plenamente um desafio imediato. “Um desafio crível poderia desencadear um bear-steepening nos rendimentos, levando a uma volatilidade elevada e potencialmente empurrando o rendimento do gilt de 10 anos para 5% a 5,25% ou acima”, disseram. Matthew Ryan, chefe de estratégia de mercado da Ebury, descreveu o mercado de títulos como dando seu veredito sobre Westminster — “e não é nada bonito.” Caracterizou o que estava acontecendo como “os vigilantes dos títulos em ação plena, com os rendimentos longos disparando para máximas de quase três décadas.”
A lógica do mercado era direta. Starmer e Reeves haviam mantido compromisso com regras fiscais que restringiam endividamento adicional. Os candidatos mais prováveis à sucessão eram o prefeito de Greater Manchester, Andy Burnham, Wes Streeting, que àquela altura já havia renunciado ao cargo de Secretário de Saúde, e a ex-vice-primeira-ministra Angela Rayner — os três amplamente percebidos como mais expansionistas em política fiscal. Burnham agiu em 19 de maio para descartar alterações nos limites de endividamento do governo, o que trouxe algum alívio temporário; o rendimento do gilt de 10 anos recuou para abaixo de 5,1% naquele dia, acompanhando um recuo mais amplo nos preços do petróleo ligado a relatos de uma possível isenção americana sobre sanções ao petróleo iraniano. Mas a incerteza política subjacente permanecia sem solução.
O episódio não era sem precedentes. Em julho de 2025, os rendimentos dos gilts haviam disparado quando surgiram relatos de que Reeves corria risco de perder seu cargo. A libra esterlina já vinha sob pressão sustentada no início de 2026, caindo abaixo de $1,36 quando o desemprego no Reino Unido atingiu a máxima de cinco anos de 5,2%. O GBP/USD era negociado em torno de 1,3520 em 14 de maio, abaixo da máxima de fevereiro de 1,3869, segundo o FXStreet, com analistas citando a combinação de risco político e inflação impulsionada pela energia como os principais ventos contrários.
A Aritmética Fiscal Sob Pressão
As implicações para as finanças públicas são significativas. O professor Nellis, da MHA, observou que “a arrecadação tributária deve ficar aquém dos gastos crescentes com inflação, dívida e assistência social, forçando a chanceler a enfrentar um caminho fiscal perigosamente estreito.” A previsão revisada de inflação de 4,0% da OCDE para o ano inteiro, combinada com o rebaixamento do crescimento para 0,7%, aponta para uma trajetória estagflacionária que comprime a base tributária ao mesmo tempo em que expande os gastos com transferências indexadas e o serviço da dívida.
Reeves já enfrentou essa tensão no debate sobre assistência social, onde cortes propostos provocaram uma revolta entre os parlamentares de base no início da legislatura. Um choque energético prolongado, combinado com uma disputa de liderança que introduz incerteza sobre as regras fiscais, estreitaria ainda mais sua margem de manobra. A exposição comercial do Reino Unido aos Estados Unidos, já complicada pela postura tarifária do governo Trump e pela alíquota base da Seção 122, adiciona uma restrição extra à contribuição das exportações para o crescimento.
O número de PIB do primeiro trimestre era, isoladamente, o tipo de dado que um governo acolhe com satisfação. A dificuldade é que ele descreve uma economia que existia antes do fechamento do Estreito de Ormuz, antes da queda de 2,5% no investimento empresarial e antes da crise política em Westminster mandar os custos de financiamento para níveis vistos pela última vez em 2008. O que ele diz a formuladores de política e investidores sobre o segundo trimestre de 2026 é, neste momento, quase nada. O teste de resiliência da economia britânica não acabou. Ainda está sendo preparado.
