Reading time: 8 min
Nền kinh tế Nhật Bản tăng trưởng 1,3% theo quy đổi hàng năm trong quý IV/2025, theo số liệu chính phủ điều chỉnh công bố hôm thứ Ba. Ước tính sơ bộ trước đó chỉ là 0,2%, trong khi đồng thuận thị trường dự báo 1,2%. Đầu tư doanh nghiệp tăng với tốc độ nhanh nhất trong vòng một năm. Thu nhập tiền mặt bình quân tăng 3,0% so với cùng kỳ năm trước trong tháng 1, vượt kỳ vọng nửa điểm phần trăm. Xét trên mọi thước đo thông thường, đây là những số liệu kinh tế mạnh nhất mà Nhật Bản ghi nhận trong nhiều năm. Thế nhưng đồng Yên vẫn giảm giá.
Số liệu GDP điều chỉnh do Văn phòng Nội các công bố ngày 10/3 đánh dấu một trong những lần điều chỉnh tăng lớn nhất trong lịch sử kinh tế Nhật Bản gần đây. Ước tính sơ bộ mức tăng trưởng 0,2% quy đổi theo năm, được công bố vào ngày 16/2, đã khiến thị trường thất vọng và củng cố thêm câu chuyện về tình trạng trì trệ cơ cấu. Việc điều chỉnh lên 1,3% đã lật ngược hoàn toàn bức tranh đó. Trên cơ sở quý/quý, tăng trưởng được nâng từ 0,1% lên 0,3%, khớp với dự báo trung bình theo Reuters qua Nikkei Asia. Quý trước đó ghi nhận mức sụt giảm 2,6% quy đổi theo năm, nghĩa là biên độ dao động từ quý III sang quý IV lên tới gần bốn điểm phần trăm.
Động lực đằng sau đợt điều chỉnh
Yếu tố đóng góp lớn nhất là chi tiêu vốn doanh nghiệp, tăng 1,3% so với quý trước – mức tăng mạnh nhất kể từ quý cuối năm 2023. Ước tính sơ bộ chỉ ghi nhận 0,2%, theo Reuters, trong khi các nhà kinh tế dự báo 1,1%. Đợt điều chỉnh này phản ánh mức chi tiêu mạnh hơn của khối doanh nghiệp cho thiết bị và mở rộng năng lực sản xuất – tín hiệu cho thấy các công ty Nhật Bản đã đầu tư quyết liệt hơn nhiều so với dữ liệu ban đầu khi bước vào năm 2026.
Tiêu dùng tư nhân, chiếm hơn một nửa sản lượng kinh tế Nhật Bản, được điều chỉnh tăng từ 0,1% lên 0,3%, một phần nhờ các biện pháp tài khóa của chính phủ Takaichi nhằm giảm bớt áp lực chi phí sinh hoạt, theo TradingEconomics. Chi tiêu chính phủ cũng tăng, được nâng từ 0,1% lên 0,4%, phản ánh sự hỗ trợ tài khóa liên tục. Xuất khẩu ròng không đóng góp vào tăng trưởng khi cả xuất khẩu lẫn nhập khẩu đều giảm 0,3% – xuất khẩu suy yếu do nhu cầu bên ngoài giảm, còn nhập khẩu giảm cho thấy nhu cầu nhập khẩu nội địa yếu đi.
Về một diễn biến khác, thu nhập tiền mặt bình quân tại Nhật Bản tăng tốc lên 3,0% so với cùng kỳ trong tháng 1, theo báo cáo kinh tế toàn cầu của Rio Times dẫn số liệu chính thức. Đồng thuận thị trường chỉ kỳ vọng 2,5%. Kết quả này kéo dài xu hướng tăng lương vốn đã làm nền tảng cho lộ trình bình thường hóa chính sách tiền tệ dần dần của Bank of Japan kể từ năm 2024. Chỉ số Coincident Indicator tăng mạnh lên +2,5% so với tháng trước, từ mức -0,5% trước đó, cho thấy đà tăng trưởng kinh tế diện rộng. Thị trường lao động Nhật Bản, với tỷ lệ thất nghiệp gần mức thấp lịch sử, tiếp tục thắt chặt theo hướng ủng hộ việc tiếp tục bình thường hóa chính sách tiền tệ.
Tại sao đồng Yên “phớt lờ” tín hiệu tích cực
Cặp USD/JPY giao dịch quanh mức 157,5 vào thứ Hai, sau ba tuần liên tiếp đồng Yên suy yếu. Nikkei 225 mất 5% trong phiên thứ Hai khi giá dầu có lúc tăng vọt lên gần $120 trước khi hạ nhiệt. Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản duy trì trên 2,0%, bị kìm hãm bởi sự thận trọng của Bank of Japan trong việc thắt chặt thêm giữa lúc xung đột Trung Đông vẫn đang diễn ra. Số liệu GDP điều chỉnh, được công bố sáng thứ Ba giờ Tokyo – vốn trong điều kiện bình thường sẽ hỗ trợ đồng nội tệ thông qua kỳ vọng lãi suất cao hơn – lại rơi vào một thị trường vẫn đang tiêu hóa phiên giao dịch dầu biến động mạnh nhất kể từ năm 2022.
Nhật Bản nhập khẩu khoảng 95% lượng dầu thô từ Trung Đông, trong đó khoảng 70% đi qua eo biển Hormuz, theo Reuters. Eo biển này đã gần như bị phong tỏa kể từ ngày 28/2. Giá dầu có lúc tăng vọt lên gần $120/thùng vào tối Chủ nhật trước khi giảm xuống dưới $90 vào chiều thứ Hai sau khi Tổng thống Trump phát tín hiệu rằng cuộc chiến với Iran đã “rất hoàn tất.” Tuy nhiên, gián đoạn nguồn cung vật lý vẫn chưa kết thúc. Cán cân thương mại Nhật Bản xấu đi với mỗi đô la giá dầu tăng thêm, và chi phí năng lượng nhập khẩu tác động trực tiếp vào thâm hụt tài khoản vãng lai – vốn là nền tảng cơ bản hỗ trợ đồng Yên từ trước đến nay.
Thống đốc Bank of Japan Kazuo Ueda đã cảnh báo tuần trước rằng xung đột Trung Đông có thể tác động nghiêm trọng đến nền kinh tế Nhật Bản, đồng thời phát tín hiệu rằng lãi suất có khả năng được giữ nguyên trong thời gian dài. Đây là điều hoàn toàn trái ngược với những gì số liệu GDP thông thường sẽ hàm ý. Tăng trưởng 1,3% quy đổi theo năm, tiền lương tăng và đầu tư doanh nghiệp cải thiện – trong điều kiện trước chiến tranh – lẽ ra đã củng cố mạnh mẽ kịch bản tăng lãi suất tại cuộc họp chính sách tiếp theo của BoJ. Thay vào đó, cú sốc năng lượng đã đóng băng lộ trình lãi suất. Thị trường hiện định giá khoảng 37 điểm cơ bản nới lỏng từ Fed trong năm 2026, theo Rio Times, với đợt cắt giảm đầu tiên bị đẩy lùi đến tháng 9. Chênh lệch lợi suất nuôi dưỡng giao dịch carry trade đồng Yên vẫn còn rất rộng.
Nghịch lý mang tính cơ cấu
Số liệu kinh tế Nhật Bản vẽ nên bức tranh một nền kinh tế nội địa đang mạnh lên. Doanh nghiệp đang đầu tư. Tiền lương đang tăng. Thị trường lao động thắt chặt. Tiêu dùng, dù còn khiêm tốn, đang cải thiện. Chương trình tài khóa của chính phủ Takaichi, bao gồm ngân sách bổ sung ¥18,3 nghìn tỷ cùng kế hoạch tạm ngừng thuế tiêu dùng, được thiết kế để duy trì đà tăng trưởng này. Thủ tướng Takaichi đã giành chiến thắng áp đảo trong cuộc bầu cử, mang lại cho liên minh cầm quyền đa số tuyệt đối tại quốc hội cần thiết để thông qua các kế hoạch chi tiêu.
Nhưng tất cả những điều đó đều không có ý nghĩa gì với đồng Yên vào lúc này. Đồng tiền này đang được định giá không dựa trên các yếu tố cơ bản nội địa của Nhật Bản, mà dựa trên rủi ro địa chính trị ẩn chứa trong chuỗi cung ứng năng lượng. Bộ trưởng Tài chính Satsuki Katayama nhắc lại tuần trước rằng can thiệp tiền tệ “vẫn là một lựa chọn” và rằng các nhà chức trách đang theo dõi đà giảm của đồng Yên “với mức độ cấp bách cao.” Tuy nhiên, can thiệp để hỗ trợ đồng tiền trước một cú sốc năng lượng mang tính cơ cấu là bài toán hoàn toàn khác so với can thiệp chống lại hoạt động đầu cơ. Nhật Bản có thể in thêm Yên và bán USD, nhưng không thể in ra dầu.
Hội đồng đồng thuận của FocusEconomics dự báo tăng trưởng GDP Nhật Bản sẽ duy trì quanh 1% ít nhất đến cuối năm 2027, với gói kích thích tài khóa của Takaichi tạo dư địa tăng thêm. Các cuộc đàm phán lương mùa xuân Shunto đang diễn ra có thể mang lại mức tăng lương bình quân vượt 5% năm thứ ba liên tiếp, điều này sẽ hỗ trợ tăng trưởng tiền lương thực trong nửa cuối năm 2026 khi lạm phát hạ nhiệt. Kịch bản cơ sở của BoJ, theo FocusEconomics, vẫn là tăng 25 điểm cơ bản vào tháng 7, đưa lãi suất chính sách lên 1,00%.
Đợt tăng lãi suất đó phụ thuộc hoàn toàn vào việc cú sốc năng lượng đã qua đi hay chưa. Nếu eo biển Hormuz mở lại và giá dầu quay về vùng $70, số liệu GDP công bố hôm thứ Hai sẽ trở thành nền tảng cho đợt tăng lãi suất giúp thu hẹp chênh lệch lợi suất và hỗ trợ đồng Yên. Còn nếu eo biển tiếp tục bị gián đoạn qua tháng 4 và xa hơn, những con số đó sẽ chỉ là phần chú thích trong câu chuyện về một quốc gia có thành tích kinh tế mạnh nhất nhiều năm qua, nhưng bị vô hiệu hóa bởi một cuộc chiến không phải do mình gây ra và sự phụ thuộc năng lượng chưa bao giờ được giải quyết.
Nhật Bản tăng trưởng 1,3% quy đổi theo năm trong quý IV. Đồng Yên vẫn suy yếu. Chỉ một câu đó đã gói gọn toàn bộ nghịch lý của nền kinh tế Nhật Bản năm 2026.
