Reading time: 11 min
Cục Thống kê Lao động Mỹ (BLS) công bố chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 2 vào sáng thứ Tư, và con số tiêu đề — 2.4% so với cùng kỳ năm trước — chính xác trùng khớp với kỳ vọng của Phố Wall. CPI lõi ở mức 2.5% hàng năm cũng khớp hoàn toàn với đồng thuận. Trong một khoảnh khắc ngắn ngủi, dữ liệu mang đến thứ cực kỳ hiếm hoi trong bối cảnh kinh tế hiện tại: sự chắc chắn. Nhưng cửa sổ đó sẽ không kéo dài. Cú sốc dầu mỏ do các cuộc không kích Mỹ-Israel vào Iran gây ra — từng đẩy giá Brent vượt $120/thùng vào tuần trước trước khi hạ nhiệt về gần $100 — chưa hề xuất hiện trong bất kỳ báo cáo CPI nào. Nó sẽ bắt đầu phản ánh từ dữ liệu tháng 3, được công bố vào tháng 4.
Báo cáo tháng 2 cho thấy điều gì
Tính theo tháng, CPI toàn phần tăng 0.3% trong tháng 2, cao hơn mức 0.2% ghi nhận trong tháng 1, theo báo cáo của BLS ngày 11/3. Tốc độ tăng so với cùng kỳ năm trước giữ nguyên ở 2.4%, không thay đổi so với tháng trước. CPI lõi — loại trừ thực phẩm và năng lượng — tăng 0.2% theo tháng và 2.5% theo năm, cả hai đều khớp hoàn toàn với dự báo đồng thuận do các tổ chức tài chính lớn tổng hợp trước khi báo cáo được phát hành.
Chi phí nhà ở tiếp tục là yếu tố đóng góp lớn nhất vào mức tăng hàng tháng, với mức tăng 0.2%. Trong đó, tiền thuê nhà chính chỉ tăng 0.1% — mức tăng tháng thấp nhất kể từ tháng 1/2021 — một diễn biến mà các nhà phân tích đánh giá là tín hiệu sơ bộ cho thấy xu hướng giảm lạm phát vẫn tiếp diễn ở một trong những thành phần “cứng đầu” nhất của chỉ số. Chỉ số thực phẩm tăng 0.4% trong tháng và tăng 3.1% so với cùng kỳ năm trước. Giá trứng — yếu tố chính đẩy lạm phát thực phẩm tăng mạnh trong các kỳ trước — giảm 3.8% trong tháng 2 và hiện đã giảm 42.1% so với cùng kỳ, nhờ tình trạng gián đoạn từ dịch cúm gia cầm dần được kiểm soát.
Chỉ số quần áo thu hút sự chú ý đặc biệt từ các nhà kinh tế đang theo dõi hiệu ứng truyền dẫn thuế quan. Giá quần áo tăng 1.3% trong tháng 2 — mức tăng tháng lớn nhất kể từ tháng 9/2018, thời điểm cũng trùng với vòng đầu tiên của căng thẳng thương mại Mỹ-Trung. Gói thuế quan toàn cầu 15% của chính quyền Trump, có hiệu lực từ ngày 24/2, chưa được phản ánh đầy đủ trong CPI tháng 2 do thời điểm thu thập giá, đồng nghĩa với việc giá quần áo và hàng hóa có thể tiếp tục tăng tốc trong các tháng tới. Năng lượng tăng 0.6% trong tháng và chỉ tăng 0.5% so với cùng kỳ — con số này sẽ trở nên hoàn toàn khác biệt vào tháng 4, xét theo quỹ đạo giá dầu thô kể từ ngày 28/2.
Méo mó dữ liệu từ đợt đóng cửa chính phủ
Việc diễn giải số liệu tháng 2 đòi hỏi thêm một lớp thận trọng. Đợt đóng cửa chính phủ kéo dài 43 ngày bắt đầu từ mùa thu 2025 đã buộc BLS phải tạm ngừng thu thập dữ liệu trong phần lớn tháng 10 và sử dụng phương pháp “kế thừa số liệu cũ” cho một phần báo cáo tháng 11. Như các nhà kinh tế tại Fox Business và J.P. Morgan đã chỉ ra, sự gián đoạn thống kê này có khả năng tạo ra một độ lệch giảm nhẹ cho các số liệu CPI từ tháng 12/2025 đến khoảng tháng 4/2026 — khi đủ dữ liệu khảo sát mới thay thế các con số được kế thừa. Hệ quả là chuỗi số liệu lạm phát có vẻ “lành tính” hiện tại có thể đang phản ánh thấp hơn mức giá thực tế — đây là điều mà chính đội ngũ Fed cũng nhận thức rõ, và nó khiến ngân hàng trung ương khó có thể hành động dựa trên dữ liệu với sự tin tưởng tuyệt đối.
Biến số Iran và ý nghĩa đối với dữ liệu tháng 3
Xét trên một phương diện quan trọng, báo cáo CPI tháng 2 thực chất là một tài liệu lịch sử — phản ánh điều kiện giá cả trước cú sốc năng lượng nghiêm trọng nhất tác động lên thị trường toàn cầu kể từ khi Nga xâm lược Ukraine năm 2022.
Chiến dịch quân sự Mỹ-Israel nhằm vào Iran, khởi động ngày 28/2, trên thực tế đã làm tê liệt hoạt động vận chuyển dầu qua Eo biển Hormuz — nút thắt mà khoảng 20% nguồn cung dầu toàn cầu thường xuyên đi qua. Hợp đồng tương lai dầu Brent, vốn giao dịch quanh $70/thùng trước xung đột, đã đạt $103/thùng vào ngày 9/3 theo CNBC, có lúc chạm gần $120 trong phiên trước khi hạ nhiệt. Tính đến thứ Tư, giá dầu vẫn neo ở mức cao, với thị trường tiếp tục phản ánh phần bù rủi ro địa chính trị đáng kể. Goldman Sachs Research ước tính phần bù này vào khoảng $14/thùng tính đến ngày 3/3, tương ứng với tác động của việc Hormuz bị gián đoạn hoàn toàn trong bốn tuần, theo báo cáo của Daan Struyven, đồng Trưởng bộ phận Nghiên cứu Hàng hóa Toàn cầu.
Hệ quả đối với người tiêu dùng Mỹ đã hiện hữu rõ ràng. Giá xăng bình quân toàn quốc đạt $3.539/gallon tính đến thứ Ba, theo Hiệp hội Ô tô Mỹ (AAA), tăng hơn 17% kể từ khi chiến tranh bùng nổ. Nhà phân tích Tom Kloza của Gulf Oil cảnh báo giá diesel có thể lên $4.50 đến $5/gallon và giá xăng có thể tiến sát $4 tại nhiều thị trường nếu Eo biển Hormuz tiếp tục bị đóng sang tuần tới. Tổng giám đốc Aramco Amin Nasser mô tả tình hình bằng ngôn từ nghiêm trọng hiếm thấy, gọi đây là “cuộc khủng hoảng lớn nhất mà ngành dầu khí khu vực từng đối mặt” — phát biểu được đăng tải trên website công ty sau báo cáo kết quả kinh doanh cả năm hôm thứ Ba. Neil Atkinson, cựu Trưởng bộ phận công nghiệp dầu mỏ tại Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA), nói với CNBC hôm thứ Hai rằng thế giới đang đối mặt với một “cuộc khủng hoảng năng lượng chưa từng có và có thể thay đổi cục diện.”
Về quỹ đạo lạm phát, phép tính khá rõ ràng dù biên độ còn bất định. Năng lượng chiếm trực tiếp khoảng 7% rổ CPI, với mức độ phơi nhiễm gián tiếp đáng kể qua chi phí vận tải, nguyên liệu sản xuất và sản xuất thực phẩm. Nếu giá xăng duy trì mức tăng 17% suốt tháng 3, riêng thành phần năng lượng hàng tháng sẽ tăng thêm khoảng 0.4 đến 0.5 điểm phần trăm — đảo ngược hoàn toàn số liệu tháng 2. Goldman Sachs cũng cảnh báo riêng, theo Reuters, rằng nếu cú sốc dầu kéo dài, giá xăng Mỹ có thể ổn định quanh $3.50/gallon và lạm phát sẽ trở thành vấn đề mang tính cố hữu hơn.
Lập trường của Cục Dự trữ Liên bang
Dữ liệu ngày thứ Tư củng cố lập trường chính sách của Fed mà không thay đổi đáng kể điều gì. Xác suất giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp FOMC ngày 17-18/3 tăng lên 99.3% sau khi CPI được công bố, so với 98.3% tuần trước đó, theo công cụ CME FedWatch. Lãi suất quỹ liên bang hiện ở biên độ mục tiêu 3.5% đến 3.75%, sau ba lần cắt giảm liên tiếp 25 điểm cơ bản vào cuối năm 2025.
Cuộc họp tháng 1, nơi ủy ban bỏ phiếu 10-2 để giữ nguyên lãi suất, đã tạo ra biên bản (công bố ngày 19/2) phản ánh sự chia rẽ nội bộ thực sự. Hai thành viên có quyền bỏ phiếu — Stephen Miran và Christopher Waller — ủng hộ cắt giảm 25 điểm cơ bản. Đáng chú ý hơn, một số thành viên cho biết họ sẵn sàng ủng hộ cách diễn đạt “hai chiều” cho các quyết định lãi suất tương lai — ngôn ngữ thừa nhận rõ ràng khả năng tăng lãi suất nếu lạm phát không tiếp tục giảm. Cách diễn đạt đó cuối cùng không xuất hiện trong tuyên bố tháng 1, nhưng việc nó suýt được đưa vào cho thấy ngưỡng để Fed quay lại thắt chặt không cao như thị trường vẫn giả định khi bước vào năm 2026.
Cuộc họp ngày 18/3 mang ý nghĩa đặc biệt vì bao gồm Bản tóm tắt Dự báo Kinh tế (SEP) cập nhật đầu tiên trong năm, cùng biểu đồ “dot plot” về kỳ vọng lãi suất cá nhân. Dot plot tháng 12/2025 cho thấy dự báo trung vị là một lần cắt giảm 25 điểm cơ bản cho cả năm 2026, với lãi suất cuối kỳ quanh mức 3.0% đến 3.25%. Liệu cú sốc Iran và hệ quả lạm phát của nó có khiến ủy ban điều chỉnh dự báo xuống — về mức không cắt giảm — sẽ là câu hỏi trọng tâm của thị trường trong phiên thứ Tư. Các chiến lược gia tại J.P. Morgan tiếp tục kỳ vọng một lần cắt giảm trong năm 2026, nhiều khả năng vào mùa hè. Các nhà giao dịch hôm thứ Tư đánh giá xác suất khoảng 43% cho lần cắt giảm thứ hai trước cuối năm theo dữ liệu CME, dù con số này đã biến động mạnh kể từ khi xung đột bùng nổ.
Nhiệm kỳ của Chủ tịch Fed Jerome Powell tạo thêm một lớp phức tạp mà không biểu đồ dot plot nào có thể phản ánh đầy đủ. Nhiệm kỳ của Powell kết thúc vào ngày 15/5/2026. Tổng thống Trump chính thức đề cử Kevin Warsh vào ngày 30/1, với hồ sơ được gửi chính thức đến Thượng viện ngày 4/3. Quá trình phê chuẩn hiện đang bế tắc: Thượng nghị sĩ Thom Tillis bang North Carolina — lá phiếu then chốt tại Ủy ban Ngân hàng Thượng viện — tuyên bố sẽ chặn mọi đề cử Fed cho đến khi cuộc điều tra hình sự của Bộ Tư pháp đối với Powell — liên quan đến lời khai của ông trước ủy ban về việc cải tạo trụ sở Fed — được giải quyết. Warsh, cựu Thống đốc Fed giai đoạn 2006-2011 và hiện là thành viên Viện Hoover, được thị trường đánh giá rộng rãi là có lập trường cứng rắn hơn Powell về lãi suất. Bất kỳ sự thay đổi nào trong cách phản ứng chính sách dưới ban lãnh đạo mới, khi nào nó đến, sẽ mang theo những hệ quả cho nửa cuối năm 2026 mà dot plot hiện tại chưa thể phản ánh.
Triển vọng phía trước
Thực chất, dữ liệu ngày thứ Tư chính là bản báo cáo lạm phát “sạch” cuối cùng mà Fed có được trước khi phải đưa hệ quả của một cú sốc năng lượng lớn vào khung chính sách. Chỉ số giá thanh toán ISM đạt 70.5 trong tháng 2 — mức cao nhất kể từ tháng 6/2022, phản ánh áp lực chi phí đang tích tụ trong ngành sản xuất từ trước khi xung đột Iran bùng nổ — thu hẹp dư địa để ủy ban hấp thụ một đợt tái bùng phát lạm phát do năng lượng mà không cần phản ứng chính sách. Core PCE — thước đo lạm phát ưa thích của Fed — đang ở khoảng 2.9% đến 3.0% tính đến tháng 12/2025 (số liệu gần nhất có sẵn, với dữ liệu tháng 1 sẽ được Cục Phân tích Kinh tế công bố ngày 13/3), vẫn cao hơn đáng kể so với mục tiêu 2%, càng thu hẹp thêm không gian phản ứng. Báo cáo CPI tháng 3, dự kiến công bố vào tháng 4, sẽ cung cấp bằng chứng cụ thể đầu tiên về mức độ cú sốc dầu đã truyền dẫn vào giá tiêu dùng. Cho đến lúc đó, Fed họp vào ngày 18/3 với bộ dữ liệu trả lời được câu hỏi của tháng trước — nhưng để ngỏ những câu hỏi mang tính quyết định nhất.
