Reading time: 9 min
Mức tăng chi phí đầu vào ngành sản xuất Mỹ mạnh nhất kể từ tháng 3/2022 vừa va phải hai cú sốc cùng lúc: phần bù rủi ro chiến tranh Iran và đồng bảng Anh lao dốc. EUR/USD quay về 1.17, GBP/USD đang bám trụ quanh 1.34, và lộ trình nới lỏng của Fed vừa bị thu hẹp đáng kể.
Không ai trên sàn giao dịch lường trước được con số 70.5. Dự báo đồng thuận cho chỉ số ISM Manufacturing Prices Paid tháng 2 chỉ xoay quanh mức 58, sai lệch một hai điểm tùy theo nguồn khảo sát. Nhưng số liệu thực tế mà Viện Quản lý Cung ứng (ISM) công bố ngày 2/3 lại là một cú nhảy vọt 11.5 điểm lên 70.5 — mức cao nhất kể từ tháng 6/2022, thời điểm lạm phát toàn phần vẫn còn trên 9%. Chủ tịch ISM Susan Spence cho biết bà sẽ không bất ngờ nếu chỉ số này tiếp tục leo thang trong tháng 3. Đó rõ ràng không phải loại tín hiệu mà phe kỳ vọng cắt giảm lãi suất muốn nghe.
Tác động trễ từ thuế quan bắt đầu phản ánh vào dữ liệu
Điều quan trọng nhất cho chiến lược giao dịch của bạn là thế này: dữ liệu ISM tháng 2 được thu thập trước khi xung đột quân sự với Iran bùng nổ. Nó phản ánh một yếu tố khác, và theo nhiều khía cạnh mang tính cấu trúc hơn — đó là hiệu ứng truyền dẫn thuế quan từ Điều 122. Sau khi Tòa án Tối cao bác bỏ các mức thuế dựa trên IEEPA vào ngày 20/2 trong phán quyết mang tính bước ngoặt Learning Resources, Inc. v. Trump, Nhà Trắng lập tức chuyển hướng sang áp dụng phụ thu nhập khẩu toàn cầu 10% theo Điều 122 của Đạo luật Thương mại 1974, có hiệu lực từ ngày 24/2. Mức phụ thu này cộng dồn lên trên các mức thuế thép và nhôm hiện hành theo Điều 232. Nhiều doanh nghiệp tham gia khảo sát ISM trong lĩnh vực thiết bị vận tải và máy móc cho biết thép và nhôm sản xuất tại Mỹ hiện thuộc hàng đắt nhất thế giới, theo báo cáo chính thức của ISM. Thời gian giao hàng của nhà cung cấp kéo dài nhất kể từ tháng 5, trong khi tồn đọng đơn hàng tăng 5 điểm lên mức cao nhất từ tháng 5/2022.
Chỉ số PMI tổng hợp đạt 52.4, giảm nhẹ so với 52.6 trong tháng 1 nhưng vẫn vượt dự báo 51.8. Ngành sản xuất đang mở rộng tháng thứ hai liên tiếp sau mười tháng co hẹp — đó là tin tốt. Tin xấu là các nhà máy đang phải trả chi phí cao hơn rất nhiều để duy trì hoạt động, và những chi phí này chưa chuyển sang người tiêu dùng. Phân tích của FinancialContent chỉ ra một quy luật lịch sử: khi chỉ số ISM Prices vượt ngưỡng 70, CPI thường tăng mạnh từ ba đến sáu tháng sau đó. Nếu quy luật này lặp lại, mùa hè 2026 sẽ là lúc các hộ gia đình Mỹ cảm nhận rõ tác động.
Hợp đồng tương lai Fed funds lập tức được định giá lại. Theo phân tích hậu ISM của FinancialContent, thị trường hiện gán xác suất 53% cho kịch bản không cắt giảm lãi suất cho đến hết tháng 6. Chỉ cách đây một hai tuần, các trader vẫn đang kỳ vọng ba lần cắt giảm 25 điểm cơ bản trong năm 2026. Giờ chỉ còn hai. Có thể. Đà tăng của vàng đưa XAU/USD vượt $5,400 sáng thứ Hai được xây dựng một phần trên nhu cầu tài sản trú ẩn, phần còn lại trên kỳ vọng lãi suất thực giảm khi Fed nới lỏng. Chân đỡ thứ hai vừa bị rút đi.
EUR/USD: Quay về 1.17, và ECB cũng bất lực
Chỉ số DXY xuyên thủng mốc 98.50 vào thứ Hai, mức cao nhất năm tuần qua. Đồng USD đang hưởng lợi kép: dòng vốn trú ẩn từ leo thang căng thẳng Iran và sự tái định giá theo hướng cứng rắn hơn cho lộ trình của Fed. Kiểu lực mua kép như vậy không dễ dàng phai nhạt.
EUR/USD mở tuần dưới 1.1750 và trượt về phía 1.1700, theo FXStreet. Cặp tiền này đã dành phần lớn tháng 2 tích lũy trên 1.18, được hỗ trợ bởi kỳ vọng Fed cắt giảm lãi suất sẽ thu hẹp chênh lệch lãi suất với ECB — vốn đã giữ lãi suất tiền gửi ở mức 2.00% kể từ giữa năm 2025. Cuộc họp tháng 2 giữ nguyên chính sách, với dự báo của bộ phận nghiên cứu đặt lạm phát khu vực eurozone gần 2% cho đến năm 2028. Đáng lẽ đây phải là điểm tựa cho đồng euro: một ngân hàng trung ương không cần cắt giảm trong khi Fed phải cắt.
Giờ thì kịch bản đảo ngược hoàn toàn. Nếu Fed không cắt giảm, hoặc chỉ cắt một lần thay vì ba, khoảng cách giữa mức 3.50-3.75% của Fed và 2.00% của ECB vẫn giãn rộng — ít nhất 150 điểm cơ bản. Thành viên Hội đồng Quản trị ECB Martin Kocher phát biểu hôm thứ Hai rằng ngân hàng trung ương nên sẵn sàng điều chỉnh lãi suất theo cả hai hướng nếu bất ổn gia tăng, theo tổng hợp của FXStreet. Đó không phải là tín hiệu cứng rắn — đó chỉ là phòng ngừa rủi ro. Và như vậy không đủ để nâng đỡ EUR/USD khi đồng USD đang được mua vào cùng lúc từ cả yếu tố lạm phát lẫn địa chính trị.
Dự báo Q1 của Wells Fargo đặt EUR/USD ở mức 1.18. Rabobank kỳ vọng cặp tiền tăng nhẹ lên 1.18 trong vòng mười hai tháng. Cả hai dự báo đều dựa trên giả định Fed cắt giảm lãi suất và ECB giữ nguyên. Một trong hai giả định đó vừa bị phá vỡ bởi một con số ISM duy nhất và một cuộc chiến mà không ai định giá cách đây hai tuần.
GBP/USD: Starmer, Đảng Xanh, và một ngân hàng trung ương không thể chờ đợi
Đồng bảng Anh đang trải qua giai đoạn tệ nhất năm 2026, và mới chỉ là thứ Ba.
GBP/USD giảm xuống 1.3314 hôm thứ Hai — mức thấp nhất kể từ ngày 17/12 — trước khi hồi phục lên 1.3420 khi phiên châu Á kết thúc, theo FXStreet. Đồng bảng đang chịu áp lực từ ba phía cùng lúc, và không phía nào có dấu hiệu giảm bớt.
Trước hết là chính trị. Đảng Xanh đã giành chiến thắng trong cuộc bầu cử bổ sung tại Gorton và Denton ngày 27/2, lật đổ ưu thế 13,400 phiếu của Công đảng và đẩy đảng của Starmer xuống vị trí thứ ba sau Reform, theo Guardian. Đây là lần đầu tiên Đảng Xanh giành chiến thắng trong một cuộc bầu cử bổ sung tại Westminster. Polymarket hiện định giá xác suất gần 50-50 rằng Starmer sẽ rời nhiệm sở vào cuối tháng 6, theo ghi nhận của Global Banking and Finance Review. Lãnh đạo Công đảng Scotland Anas Sarwar đã công khai kêu gọi Starmer từ chức từ ngày 9/2. Bất ổn chính trị ở mức này không thể không phản ánh vào tỷ giá — nó tạo ra một phần bù rủi ro cộng hưởng với mọi yếu tố bất lợi khác.
Tiếp đến là chính sách tiền tệ. Ngân hàng Trung ương Anh (BoE) giữ lãi suất ở 3.75% trong cuộc họp tháng 2 với tỷ lệ phiếu sát nút 5-4, trong đó một thành viên ủng hộ cắt giảm. Thống đốc Andrew Bailey nói với Ủy ban Ngân khố rằng quyết định tháng 3 là “câu hỏi thực sự còn bỏ ngỏ.” Thị trường tiền tệ đã định giá xác suất 81% cho một lần cắt giảm vào ngày 19/3 trước tuần này, theo Prime Market Terminal. Thành viên MPC Alan Taylor còn đi xa hơn khi cảnh báo kinh tế Anh có nguy cơ rơi vào tình trạng “thiếu hụt cầu” — đó là tín hiệu ôn hòa nhất mà bạn có thể nghe từ một nhà hoạch định chính sách đương nhiệm. Khi ngân hàng trung ương của bạn là đơn vị có khả năng cắt giảm lãi suất tiếp theo cao nhất trong G7, đồng tiền của bạn phải trả giá. Đà trượt của đồng bảng xuống dưới $1.36 tháng trước khi tỷ lệ thất nghiệp Anh chạm đỉnh 5 năm chỉ là nhịp giảm đầu tiên. Đây là nhịp thứ hai.
Và bây giờ thêm yếu tố dầu mỏ. Cú tăng 13% của giá dầu Brent đẩy hóa đơn nhập khẩu của Anh lên cao, làm phức tạp bài toán lạm phát của BoE, và đẩy Bailey vào cùng thế tiến thoái lưỡng nan mà Fed đang đối mặt: cắt giảm để hỗ trợ tăng trưởng, hay giữ nguyên để kiềm chế áp lực giá từ năng lượng. Khác biệt là nước Anh không sản xuất đủ dầu thô để hưởng lợi từ đà tăng giá như nước Mỹ.
Những yếu tố bàn giao dịch đang theo dõi
Ba sự kiện trọng yếu tuần này. Thứ nhất, báo cáo việc làm phi nông nghiệp Mỹ (non-farm payrolls) vào thứ Sáu — nếu thị trường lao động tiếp tục nóng, cuộc họp FOMC ngày 17-18/3 sẽ trở nên vô nghĩa và lần cắt giảm đầu tiên bị đẩy sang tháng 7 ở mức sớm nhất. Thứ hai, quyết định lãi suất ngày 19/3 của BoE — nếu Brent duy trì trên $80, Bailey có lý do để giữ nguyên, nhưng dữ liệu thất nghiệp lại kêu gọi cắt giảm. Thứ ba, Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ (SNB) — Bloomberg đưa tin ngày 2/3 rằng SNB đã cứng rắn hơn và sẵn sàng can thiệp thị trường ngoại hối khi USD/CHF phá xuống dưới 0.7800 và đồng franc theo trọng số thương mại tiến gần mức cao lịch sử. Lạm phát Thụy Sĩ chỉ ở 0.1% với lãi suất bằng 0. Nếu SNB bắt đầu bán franc, toàn bộ bức tranh dòng vốn trong khối tiền tệ châu Âu sẽ bị tái định hình.
Con số ISM chỉ là một dữ liệu đơn lẻ. Nhưng nó rơi vào một thị trường vốn đã định giá cho kịch bản cắt giảm lãi suất, vốn đã chao đảo vì chiến tranh vùng Vịnh, và vốn đã hoài nghi liệu kịch bản hạ cánh mềm có bao giờ là thực. Hãy điều chỉnh mức độ tiếp xúc rủi ro cho phù hợp.
