Reading time: 8 min
Chỉ số chuẩn của Hàn Quốc lao dốc 12,1% trong phiên thứ Tư — mức giảm trong một ngày sâu nhất từng được ghi nhận — khi núi vị thế đòn bẩy kỷ lục của nhà đầu tư cá nhân va phải cú sốc địa chính trị mà không ai phòng ngừa rủi ro. Đợt bán tháo hai phiên liên tiếp là tồi tệ nhất kể từ cuộc khủng hoảng tài chính 2008. Cầu chì thị trường kích hoạt hai lần. Các công ty chứng khoán ngừng cho vay margin ngay giữa phiên. Đồng won rơi về mức chưa từng thấy kể từ tháng 3/2009.
Những con số tự nó đã đủ tàn khốc. KOSPI đóng cửa tại 5.093,54 điểm phiên thứ Tư — giảm 12,1%, theo dữ liệu của Korea Exchange. Trước đó một ngày, chỉ số đã mất 7,2% trong phiên thứ Ba — vốn đã được coi là đợt xả hàng kiệt sức. Cộng gộp hai phiên, đây là đợt sụt giảm liên tiếp tồi tệ nhất kể từ tháng 10/2008. Sàn Kosdaq thiên về công nghệ còn thảm hơn, lao dốc 14% và kích hoạt cầu chì riêng. Trong hơn 800 cổ phiếu trên KOSPI, chỉ mười mã kết phiên trong sắc xanh. Đúng mười.
Không ai thực sự lường trước được điều này. Chỉ một tuần trước, chỉ số còn liên tục thiết lập đỉnh mọi thời đại quanh mốc 6.350, theo dữ liệu của Investing.com — được thúc đẩy bởi siêu chu kỳ bán dẫn đã biến Samsung Electronics và SK Hynix thành hai động cơ song sinh của thị trường mà nhiều người gọi là thị trường chứng khoán lớn tăng mạnh nhất thế giới. Các con số gần như phi lý: KOSPI tăng 76% trong năm 2025 và thêm 50% chỉ trong tám tuần đầu năm 2026, theo Seoul Economic Daily. Nhà đầu tư cá nhân vay mượn bằng mọi cách có thể. Giới phân tích liên tục nâng mục tiêu giá vốn đã rất tăng giá. Rồi bom dội xuống Iran, dầu vọt qua $83, và eo biển Hormuz — nơi Hàn Quốc nhập khẩu gần như toàn bộ dầu thô — trở thành vùng chiến sự.
Bẫy Đòn Bẩy Mà Seoul Tự Tay Dựng Lên
Địa chính trị châm ngòi. Nhưng vụ nổ mang tính cấu trúc — và đã tích tụ suốt nhiều tháng. Dư nợ margin đạt 32,67 nghìn tỷ won ($22,4 tỷ) vào cuối tháng 2, theo báo cáo của Hiệp hội Đầu tư Tài chính Hàn Quốc. Đó là kỷ lục, nhưng cũng là lần thứ năm hoặc thứ sáu kỷ lục bị phá kể từ khi số dư lần đầu vượt mốc 30 nghìn tỷ won vào cuối tháng 12. Cộng thêm cho vay đảm bảo bằng chứng khoán, tổng dư nợ tín dụng đã phình lên trên 52 nghìn tỷ won vào cuối năm 2025, theo Seoul Economic Daily. Một số công ty chứng khoán, bao gồm NH Investment & Securities, đã cạn kiệt hạn mức cấp tín dụng và ngừng phát hành khoản vay margin mới từ nhiều tuần trước khi đợt sụp đổ xảy ra.
Điều đáng lo ngại nhất nằm ở đây: giao dịch tín dụng không được phân bổ đều trên toàn thị trường mà tập trung vào một nhóm nhỏ các mã dẫn dắt chỉ số. Samsung Electronics gánh 1,948 nghìn tỷ won dư nợ margin, SK Hynix thêm 1,666 nghìn tỷ won, theo dữ liệu cuối tháng 2 của Seoul Economic Daily. Riêng hai cổ phiếu này chiếm khoảng một nửa vốn hóa KOSPI, theo Morningstar. Khi chúng lao dốc — Samsung giảm 11,7%, Hynix mất 9,6%, Hyundai Motor sụt tới 16,1% — không có nơi nào để trú ẩn.
Nhà đầu tư cá nhân chỉ cần đặt cọc margin tối thiểu 30-40%, cưỡi đà tăng bằng niềm tin vay mượn. Kim Dojoon, Giám đốc điều hành Zian Investment Management tại Seoul, nói với Bloomberg rằng động lực này giờ đang vận hành ngược chiều: chính những vị thế khuếch đại lợi nhuận trên đường lên đang buộc phải thanh lý trên đường xuống. Nếu thứ Năm tiếp tục giảm, ông cảnh báo, sẽ không ai dám đỡ con dao đang rơi. Các công ty chứng khoán bắt đầu ngừng cấp margin ngay trong phiên thứ Tư. Phản xạ “mua khi giảm” từng chống đỡ các đợt điều chỉnh trước đó? Nó dần tan biến trong buổi chiều. Chỉ số biến động KOSPI 200 — thước đo nỗi sợ hãi của thị trường — vọt lên mức cao nhất kể từ 2008, theo Bloomberg.
Dòng Vốn Ngoại Tháo Chạy Trước Tiên
Áp lực bán không chỉ đến từ nội địa. Nhà đầu tư nước ngoài xả hơn 12 nghìn tỷ won cổ phiếu Hàn Quốc trong hai phiên thứ Ba và thứ Tư cộng lại, Bloomberg đưa tin. Riêng phiên sáng thứ Tư, quỹ ngoại bán ròng hơn 1 nghìn tỷ won. Đồng won có thời điểm xuyên thủng mốc 1.500 đổi 1 USD — yếu nhất kể từ tháng 3/2009, theo The National — trước khi hồi phục một phần sau khi Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc (Bank of Korea) ra tuyên bố cảnh báo sẽ hành động chống lại hành vi bán tháo theo tâm lý đám đông trên thị trường ngoại hối.
Các nhà kinh tế của BNY Mellon chỉ ra mối liên hệ trực tiếp giữa đợt bán tháo và sự phụ thuộc năng lượng của Hàn Quốc vào nguồn cung vùng Vịnh. Nomura lưu ý nhập khẩu ròng dầu mỏ của nước này ở mức 2,7% GDP, đưa Hàn Quốc vào nhóm các nền kinh tế dễ tổn thương nhất trước cú sốc cán cân vãng lai kéo dài. Điều này quan trọng bởi đà rally do AI dẫn dắt đã thuyết phục mọi người rằng đây thuần túy là câu chuyện công nghệ. Đúng là vậy. Nhưng Hàn Quốc cũng là nền kinh tế phải nhập khẩu từng thùng dầu thô tiêu thụ, phần lớn từ Trung Đông. Khi vị thế thống trị chip nhớ của Samsung va phải giá Brent $83 và eo biển Hormuz bị phong tỏa, cấu trúc tương quan của toàn thị trường vỡ vụn. Không thể đa dạng hóa để thoát khỏi yếu tố địa lý.
Seoul Mở Hộp Công Cụ Khẩn Cấp
Các cơ quan chức năng không chờ đợi. Chủ tịch Ủy ban Dịch vụ Tài chính Lee Eog-weon triệu tập cuộc họp khẩn và xác nhận chính phủ sẵn sàng triển khai chương trình bình ổn thị trường trị giá hơn 100 nghìn tỷ won ($68 tỷ) nếu biến động tiếp diễn, Seoul Economic Daily đưa tin. Thống đốc Bank of Korea Rhee Chang-yong chỉ thị giám sát 24/7 và thành lập tổ phản ứng liên ngành gồm FSC, Bộ Kinh tế và Tài chính cùng Cơ quan Giám sát Tài chính. Về phía thương mại, Hana Financial Group tung gói hỗ trợ 12 nghìn tỷ won cho các doanh nghiệp có hoạt động tại Trung Đông, theo Korea Herald, trong khi Korea Exim Bank cam kết 7 nghìn tỷ won cho vay có mục tiêu riêng trong năm nay, bao gồm lãi suất ưu đãi cho các công ty chịu ảnh hưởng bởi gián đoạn năng lượng, BusinessKorea xác nhận.
Đáng chú ý đặc biệt là triển vọng lãi suất. Thị trường hiện đang định giá hai lần tăng lãi suất từ Bank of Korea, theo Business Standard — một bước ngoặt chóng mặt so với kỳ vọng nới lỏng vốn là đồng thuận chỉ vài tuần trước. Logic không phức tạp: nếu giá dầu duy trì ở mức cao, lạm phát nhập khẩu sẽ buộc ngân hàng trung ương phải hành động bất kể thị trường cổ phiếu ra sao. Đó là trở lực mà không ai tính đến khi mua Samsung ở mức 218.000 won vào ngày 26 tháng 2.
Những Điều Thị Trường Chưa Nói Với Bạn
Ngay cả sau đợt tàn sát, KOSPI vẫn tăng khoảng 21% từ đầu năm, theo Business Standard. Luận điểm bán dẫn chưa tan biến. Nhu cầu chip nhớ toàn cầu gắn với các trung tâm dữ liệu AI là thực, và Samsung cùng SK Hynix không mất thị phần — họ đang mất phần bù giá vì cú sốc địa chính trị nằm hoàn toàn ngoài chu kỳ lợi nhuận. Nhóm quốc phòng và năng lượng hoàn toàn đi ngược dòng: Hanwha Aerospace tăng gần 20% phiên thứ Ba, theo Trading Economics, trong khi các cổ phiếu lọc dầu như Korea Petroleum Industries và Daesung Energy tăng khoảng 30% phiên thứ Tư, theo Business Standard.
Dave Mazza, Giám đốc điều hành tại Roundhill Investments, nhận định đây giống một đợt giải phóng vị thế hơn là sự đổ vỡ nền tảng riêng của Hàn Quốc. Đó là đánh giá hợp lý — ở thời điểm hiện tại. Nhưng nó dựa trên giả định rằng gián đoạn eo biển Hormuz chỉ mang tính tạm thời. Nếu tình hình kéo dài, đồng won tiếp tục suy yếu, chi phí năng lượng tiếp tục leo thang, và núi nợ margin mà ai cũng phớt lờ suốt nhiều tháng sẽ trở thành câu chuyện định hình nửa đầu năm 2026. Nhà đầu tư ngoại mua vào theo luận điểm AI không hề mua một nền kinh tế phụ thuộc nhập khẩu năng lượng. Giờ đây họ đang bán chính nền kinh tế đó.
Bài học ở đây rất thẳng thắn. Hàn Quốc đã xây dựng một trong những thị trường cổ phiếu bán lẻ có đòn bẩy cao nhất thế giới phát triển, ngay trên nền một trong những nền kinh tế phụ thuộc năng lượng nhất khối OECD. Khi hai thực tế này va chạm, kết quả là cầu chì kích hoạt, khủng hoảng tiền tệ, và phiên giao dịch tồi tệ nhất lịch sử KOSPI. Quỹ bình ổn là lưới an toàn, không phải liều thuốc chữa bệnh. Những nhà đầu tư cưỡi đà tăng bằng tiền vay đã thấm thía điều đó.
