Reading time: 7 min
Open interest của Bitcoin futures đã sụp đổ xuống khoảng 21 tỷ USD từ mức trên 90 tỷ USD tại đỉnh năm ngoái, đây là mức thấp nhất kể từ năm 2024, khi tiền điện tử này giao dịch gần mức 68.000 USD — giảm 46% so với mức cao nhất mọi thời đại 126.200 USD vào tháng 10. Cuộc tàn phá này đang tác động đặc biệt mạnh đến các thị trường châu Âu: Deribit có trụ sở tại Amsterdam, sàn giao dịch quyền chọn tiền điện tử lớn nhất thế giới, đang hiển thị chỉ số sợ hãi cực độ nhất trong nhiều năm, đúng lúc thời hạn tuân thủ MiCA vào tháng 7 buộc các nhà cung cấp dịch vụ châu Âu phải hấp thụ chi phí quy định ngày càng tăng vào một thị trường đang thu hẹp.
Các Con Số Đằng Sau Cuộc Bán Tháo
Dữ liệu CoinGlass cho thấy tổng open interest của Bitcoin futures giảm xuống 34 tỷ USD vào giữa tháng 2, co lại 28% trong 30 ngày, trước khi tiếp tục trượt về phía mức 21 tỷ USD vào cuối tuần. Binance chiếm khoảng 6,5 tỷ USD trong tổng số còn lại, với Bybit nắm giữ 3,6 tỷ USD. Các khoản thanh lý cưỡng chế tổng cộng 5,2 tỷ USD trong khoảng thời gian hai tuần đã thúc đẩy quá trình giải tỏa.
Khi được đo bằng đơn vị Bitcoin, open interest duy trì gần mức 502.450 BTC, cho thấy sự sụt giảm theo USD phản ánh sự sụp đổ giá thay vì sự tháo chạy vốn hoàn toàn. Nhưng sự phân biệt này mang lại ít an ủi: tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử đã mất hơn 1,2 nghìn tỷ USD kể từ giữa tháng 1/2026, và Bitcoin đã xóa sổ gần một nửa giá trị từ đỉnh 126.200 USD thiết lập vào tháng 10/2025.
Tín Hiệu Đầu Hàng Lịch Sử
Phân tích của CryptoQuant cho thấy mức thua lỗ ròng thực hiện trung bình 7 ngày đã tăng vọt lên 2,3 tỷ USD — xếp vào hàng ba đến năm sự kiện đầu hàng tồi tệ nhất từng được ghi nhận. Quy mô này có thể so sánh trực tiếp với vụ sụp đổ năm 2021, sự sụp đổ của Terra và FTX năm 2022, và đợt điều chỉnh giữa năm 2024. Các nhà nghiên cứu CryptoQuant lưu ý giá thực hiện của Bitcoin đứng ở mức 55.000 USD, một mức lịch sử liên quan đến đáy thị trường gấu, với các chu kỳ trước đây chứng kiến giá giao dịch thấp hơn 24% đến 30% so với ngưỡng đó trước khi ổn định.
Mức giảm 46% từ mức cao nhất mọi thời đại đã sánh với vụ sụp đổ 52% vào tháng 3/2020 trong đỉnh điểm nỗi sợ COVID-19 — chính sự so sánh mà đợt bán tháo này được cho là quá trưởng thành để lặp lại.
Deribit Báo Hiệu Sợ Hãi Cực Độ
Tín hiệu giảm giá rõ ràng nhất đối với các nhà giao dịch châu Âu đến từ Deribit, sàn giao dịch có trụ sở tại Hà Lan thống trị quyền chọn tiền điện tử toàn cầu. Delta skew của quyền chọn Bitcoin 30 ngày — phí bảo hiểm mà các nhà giao dịch trả cho bảo vệ downside — tăng vọt lên 22%, vượt xa khỏi khoảng -6% đến +6% cho thấy tâm lý cân bằng. Quyền chọn Put đang giao dịch với phí bảo hiểm mạnh so với Call, có nghĩa là các nhà giao dịch chuyên nghiệp đang tích cực trả tiền để hedge chống lại sự sụt giảm thêm.
Tỷ lệ funding của Bitcoin futures vẫn dưới ngưỡng trung tính 12% hàng năm trong bốn tháng liên tiếp, xác nhận sự miễn cưỡng dai dẳng trong việc thực hiện các vị thế long có đòn bẩy. Mặc dù funding đã phục hồi ngắn hạn từ vùng âm vào đầu tháng 2, gấu vẫn giữ lợi thế cấu trúc trên các thị trường phái sinh.
Áp Lực MiCA Làm Tăng Thêm Đau Khổ
Các nhà cung cấp dịch vụ tiền điện tử châu Âu đối mặt với môi trường đặc biệt khó khăn. Thời hạn tuân thủ đầy đủ MiCA vào ngày 1/7/2026 yêu cầu tất cả Nhà Cung Cấp Dịch Vụ Tài Sản Tiền Điện Tử phải bảo đảm ủy quyền từ các cơ quan quản lý quốc gia hoặc ngừng hoạt động trên khắp EU. Một nghiên cứu của công ty giao dịch Hà Lan Yieldfund phát hiện 42% CASP báo cáo tăng 45% chi phí liên quan đến chuẩn bị MiCA — phí cấp phép, tái cấu trúc hoạt động, hệ thống AML/KYC, và tách biệt tài sản bắt buộc.
Những chi phí tuân thủ này đang tác động khi khối lượng giao dịch sụp đổ và doanh thu co lại. Từ tháng 3/2026, dịch vụ bảo quản và chuyển nhượng token tiền điện tử có thể yêu cầu cả ủy quyền MiCA và giấy phép dịch vụ thanh toán riêng biệt theo PSD2, thực tế làm tăng gấp đôi chi phí quy định cho các nhà điều hành stablecoin. Các stablecoin chính bao gồm USDT vẫn không tuân thủ MiCA, buộc các sàn giao dịch châu Âu phải hủy niêm yết chúng và phân mảnh thanh khoản vào đúng thời điểm tồi tệ nhất. Tây Ban Nha bắt đầu thực thi báo cáo thuế MiCA và DAC8 từ tháng 1/2026, với một số quốc gia thành viên khác đã vượt qua cửa sổ grandfathering.
Gió Ngược Vĩ Mô và Sự Phân Kỳ Thị Trường
Dữ liệu thị trường lao động Mỹ yếu hơn dự kiến đã làm tăng thêm sự suy thoái. Bộ Lao động tiết lộ nền kinh tế Mỹ chỉ tạo ra 181.000 việc làm trong năm 2025, thấp hơn các con số được báo cáo trước đó. Federal Reserve giữ lãi suất ổn định ở mức 3,5-3,75%, giảm cược vào việc nới lỏng quyết liệt và góp phần vào sự xoay chuyển khỏi tài sản rủi ro cao.
Sự yếu kém của Bitcoin tương phản mạnh với các thị trường truyền thống. Vàng đã phục hồi lên mức tâm lý 5.000 USD, trong khi S&P 500 giao dịch chỉ thấp hơn 1% so với mức cao nhất mọi thời đại. Sự phân kỳ này làm thất vọng câu chuyện store-of-value và đặt ra câu hỏi liệu đợt tăng của Bitcoin năm 2025 lên 126.000 USD — được thúc đẩy bởi cảm xúc hưng phấn sau bầu cử — có phải là sự kiện định vị thay vì tái định giá cấu trúc.
Tín Hiệu Tổ Chức Còn Lẫn Lộn
Bức tranh không hoàn toàn giảm giá. Các ETF Bitcoin spot niêm yết tại Mỹ vẫn trung bình 5,4 tỷ USD khối lượng giao dịch hàng ngày, phủ nhận tuyên bố rằng nhu cầu tổ chức đã biến mất. Tuy nhiên, dòng chảy ETF đã chuyển âm, với hơn 6 tỷ USD outflow trong bốn tháng qua đưa tổng net inflow tích lũy xuống 54 tỷ USD. Các nhà phân bổ dài hạn dường như đang nắm giữ, trong khi các nhà giao dịch có đòn bẩy và chiến thuật đã thoát ra quyết liệt.
Đối với các nhà giao dịch châu Âu đang điều hướng đồng thời cả một cuộc bán tháo thị trường và một cuộc cách mạng quy định, câu hỏi là liệu Bitcoin có thể bảo vệ vùng hỗ trợ 60.000 USD — mức thấp nhất năm nay — mà không kích hoạt loại cascade sẽ thử nghiệm mức sàn giá thực hiện 55.000 USD của CryptoQuant. Cửa sổ chính sách Federal Reserve tiếp theo và thời hạn MiCA đang đến gần sẽ quyết định xem đây là một sự reset có trật tự hay bắt đầu của điều gì đó tồi tệ hơn.
