Reading time: 6 min
Ngân sách bổ sung ¥18,3 nghìn tỷ của Nhật Bản — lớn nhất kể từ đại dịch — đã xuất hiện trên thị trường đang chuẩn bị cho việc Bank of Japan tăng lãi suất sớm nhất vào tháng 4, với lợi suất JGB 10 năm ở mức cao nhất kể từ cuộc khủng hoảng tài chính 2008 và báo cáo Reuters hôm thứ Hai tiết lộ rằng việc phát hành trái phiếu sẽ tăng vọt 28% lên ¥38 nghìn tỷ vào năm tài khóa 2029, làm suy yếu khẳng định của Thủ tướng Sanae Takaichi rằng việc giảm thuế sẽ không làm gia tăng gánh nặng nợ nần.
Cuộc Kéo Co Của Đồng Yen
USD/JPY đang giao dịch quanh mức 153, bị kẹt giữa hai lực lượng đối lập. Đồng yen đã tăng gần 3% tuần trước — màn trình diễn hàng tuần mạnh nhất kể từ tháng 11/2024 — dựa trên kỳ vọng rằng BOJ sẽ tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 4, sau khi cựu thành viên hội đồng quản trị Saiji Adachi cho biết hôm thứ Hai rằng ngân hàng trung ương đã tích lũy đủ dữ liệu để biện minh cho động thái này. Thống đốc BOJ Kazuo Ueda đã gặp Takaichi hôm thứ Hai và báo cáo không có yêu cầu cụ thể nào về việc trì hoãn quá trình bình thường hóa, giảm bớt lo ngại rằng thủ tướng sẽ cản trở chu kỳ thắt chặt.
Nhưng đồng yen đã suy yếu vượt mức 153 hôm thứ Hai sau khi GDP Q4 2025 chỉ đạt 0,1% theo quý, phục hồi từ mức co lại 0,7% trong Q3 nhưng thấp xa so với dự báo đồng thuận 0,4%. Chi tiêu tiêu dùng — thành phần GDP lớn nhất — chỉ tăng 0,1%, phản ánh áp lực của các hộ gia đình từ lạm phát dai dẳng đã duy trì ở mức 2% trở lên trong hơn ba năm. Takaichi đồng thời chi tiêu để chống lại cuộc khủng hoảng chi phí sinh hoạt trong khi theo đuổi các chính sách mà một số nhà kinh tế cho rằng thúc đẩy chính lạm phát mà bà tuyên bố đang giải quyết.
Ngân Sách Kỷ Lục, Lợi Suất Tăng
Ngân sách bổ sung ¥18,3 nghìn tỷ — với ¥11,7 nghìn tỷ được tài trợ thông qua việc phát hành trái phiếu mới — được đặt trên ngân sách ban đầu kỷ lục năm tài khóa 2026 là ¥122,3 nghìn tỷ ($786 tỷ), lớn nhất trong lịch sử Nhật Bản. Ngân sách đó bao gồm ¥29,6 nghìn tỷ trái phiếu chính phủ mới, ¥83,7 nghìn tỷ dự kiến thu thuế, và kỷ lục ¥9 nghìn tỷ cho chi tiêu quốc phòng, được neo bởi hệ thống phòng thủ ven biển SHIELD nhằm chống lại một cuộc xâm lược tiềm tàng từ Trung Quốc.
Bộ Tài chính đã đặt lãi suất tạm thời cho tính toán chi phí trả nợ ở mức 3% — cao nhất kể từ 1997 — một sự thừa nhận ngầm rằng thời đại của chi phí vay gần như không đáng kể đã kết thúc. Chi phí trả nợ được dự kiến đạt ¥31,3 nghìn tỷ trong năm tài khóa 2026, tăng lên ¥40,3 nghìn tỷ vào năm tài khóa 2029, chiếm khoảng 30% tổng chi tiêu. Tổng nợ chính phủ đạt ¥1.341,7 nghìn tỷ ($9 nghìn tỷ) tính đến tháng 10/2025, đại diện cho khoảng 240–250% GDP — tỷ lệ cao nhất trong số các nền kinh tế phát triển.
Tin Sốc Từ Reuters
Điểm dữ liệu quan trọng nhất đã xuất hiện hôm thứ Hai. Một báo cáo độc quyền của Reuters tiết lộ các ước tính của Bộ Tài chính cho thấy việc phát hành trái phiếu hàng năm sẽ tăng vọt 28% lên khoảng ¥38 nghìn tỷ vào năm tài khóa 2029, tăng từ ¥29,6 nghìn tỷ trong năm tài khóa 2026, khi chi phí phúc lợi xã hội tăng cho dân số già hóa và các khoản thanh toán lãi phình to vượt qua mức tăng trưởng thu thuế. Dự báo này trực tiếp mâu thuẫn với các khẳng định lặp đi lặp lại của Takaichi rằng Nhật Bản có thể thực hiện giảm thuế — bao gồm việc loại bỏ thuế xăng tạm thời (¥1 nghìn tỷ doanh thu bỏ lỡ) và mở rộng ngưỡng miễn thuế thu nhập — mà không tăng việc phát hành nợ.
Ước tính này giả định tăng trưởng danh nghĩa 1,5% và lợi suất JGB 10 năm ở mức 3%. Trong kịch bản lạc quan hơn với tăng trưởng danh nghĩa 3%, chi phí trả nợ vẫn sẽ đạt ¥41,3 nghìn tỷ vào năm tài khóa 2029. Dù theo cách nào, quỹ đạo tài khóa thắt chặt không gian của BOJ để bình thường hóa mà không kích hoạt chu kỳ tự củng cố của lợi suất cao hơn, chi phí trả nợ cao hơn và thâm hụt lớn hơn.
So Sánh Với Liz Truss
Một số nhà quan sát thị trường đã rút ra những điểm tương đồng với cuộc khủng hoảng thị trường trái phiếu gilt của Anh năm 2022 dưới thời Liz Truss. Takahide Kiuchi, nhà kinh tế điều hành tại Nomura Research Institute, đã cảnh báo trước ngân sách rằng con số ¥125 nghìn tỷ trở lên sẽ gây ra “hỗn loạn trên thị trường trái phiếu, đã ở chế độ khủng hoảng, sẽ sâu sắc hơn nữa.” Con số cuối cùng ¥122,3 nghìn tỷ vẫn ở dưới ngưỡng đó, nhưng Kiuchi lưu ý ngân sách bổ sung “nhanh chóng phình to” dưới thời Takaichi, thêm rằng các thị trường tài chính vẫn trong tình trạng báo động cao cho một sự lặp lại.
Takaichi đã bác bỏ những gì bà gọi là “việc phát hành trái phiếu vô trách nhiệm” trong một cuộc phỏng vấn với Nikkei, trong khi Bộ trưởng Tài chính Satsuki Katayama riêng biệt thừa nhận có thể có sự xấu đi ngắn hạn của sức khỏe tài khóa để thúc đẩy tăng trưởng tương lai. Thông điệp kép — kỷ luật cho thị trường, chi tiêu cho cử tri — lặp lại sự mơ hồ chiến lược đã đi trước cuộc khủng hoảng gilt Truss, mặc dù Nhật Bản vẫn giữ được những lợi thế cơ cấu bao gồm cơ sở nợ được nắm giữ trong nước và thặng dư tài khoản vãng lai.
Những Gì Các Nhà Giao Dịch Forex Đang Theo Dõi
Động lực trước mắt của USD/JPY là cuộc họp BOJ tháng 4. Việc tăng lãi suất sẽ hỗ trợ đồng yen, nhưng lợi suất JGB tăng đồng thời làm tăng gánh nặng trả nợ của Nhật Bản, có thể buộc chính phủ phải phát hành nhiều trái phiếu hơn — một động thái có thể đảo ngược sức mạnh của yen nếu thị trường bắt đầu định giá sự không bền vững tài khóa. Phạm vi 52 tuần của USD/JPY từ 139,88 đến 159,46 phản ánh sự bất định này. Các nhà giao dịch đã bán khống yen khi Takaichi đắc cử đã một phần tháo dỡ vị thế, nhưng dự báo nợ từ Reuters cho thấy trường hợp giảm giá cơ cấu cho độ tin cậy tài khóa của Nhật Bản chỉ mới bắt đầu hình thành.
