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El Brent cerró en $105,33 el viernes tras acumular una ganancia semanal de aproximadamente el 16%. El oro cayó por debajo de los $4.720. El dólar se mantuvo en 98,5. Y entonces Trump canceló toda la misión diplomática a Islamabad una hora después de que el ministro de Exteriores iraní abandonara el edificio.
La segunda ronda de conversaciones de paz entre EE.UU. e Irán no solo fracasó: nunca llegó a celebrarse. El ministro de Exteriores iraní, Abbas Araghchi, voló a Islamabad el viernes, se reunió con el primer ministro paquistaní Shehbaz Sharif y el jefe del ejército, el mariscal de campo Asim Munir, transmitió lo que el Ministerio de Exteriores de Irán calificó como “observaciones” y se marchó. No hubo reunión con los negociadores estadounidenses. No hubo intercambio formal de propuestas. Solo una visita al mediador y un vuelo a Mascate como siguiente parada de lo que Araghchi denominó una “gira oportuna” por Islamabad, Omán y Moscú, según informaron NPR y Bloomberg.
Horas antes, la Casa Blanca había confirmado que el enviado especial Steve Witkoff y Jared Kushner volarían a Pakistán el sábado para mantener conversaciones directas. Entonces Trump dio marcha atrás. Su explicación en Truth Social, según CNBC: el vuelo era demasiado largo, la carga de trabajo excesiva y el liderazgo iraní estaba demasiado fragmentado para negociar. “Nadie sabe quién manda, ni ellos mismos”, escribió. “Tenemos todas las cartas, ellos ninguna. Si quieren hablar, solo tienen que llamar”.
A los diez minutos de la cancelación, según la propia declaración de Trump a los periodistas, Irán presentó una propuesta revisada. Trump dijo que era “mucho mejor” que la anterior, pero “insuficiente”. Así que estamos ante una situación en la que Estados Unidos no quiere volar a la mesa de negociaciones, Irán no quiere sentarse en ella, y ambas partes intercambian propuestas a través de intermediarios paquistaníes mientras el estrecho de Ormuz sigue cerrado y el Brent traza el mismo patrón volátil que viene dibujando desde que el primer alto el fuego se derrumbó en marzo.
Los $25 de los que nadie habla
El precio titular no es la historia de esta semana. La estructura sí. La Administración de Información Energética de EE.UU. (EIA) publicó el viernes un análisis que muestra que el precio spot del Dated Brent alcanzó una prima de más de $25 por barril sobre el contrato de futuros del mes más cercano a principios de abril. Eso no es backwardation normal. La backwardation normal es de uno o dos dólares. Un spread de $25 entre spot y futuros es el mercado físico gritando que no hay suficientes barriles disponibles hoy para cubrir la demanda inmediata.
La explicación de la EIA es directa: los compradores se pelean por asegurar volúmenes físicos para reemplazar los envíos obstruidos que normalmente pasarían por Ormuz, y esa urgencia se refleja en los precios spot de forma mucho más agresiva que en los contratos de futuros con entrega posterior. El 7 de abril, según el análisis de EBC Financial Group sobre datos de ICE, el Dated Brent alcanzó un récord de $144,42 por barril mientras los futuros del mes más cercano cotizaban cerca de $109,27. Un gap de $35. El mercado físico y el mercado de papel están mirando la misma guerra y llegando a conclusiones completamente distintas sobre cuánto va a durar.
Esto importa para el posicionamiento porque la curva de futuros es donde se concentra la mayor parte de la exposición minorista e institucional. Brent de junio a $109,11, julio a $99,25, diciembre a $79,92, según datos de ICE citados por EBC. La curva está descontando un petróleo por debajo de $80 a fin de año. El mercado spot tocó $144 el 7 de abril y, incluso a niveles actuales, la prima sobre futuros sigue siendo históricamente extrema. Si operas en futuros, estás apostando por una resolución. Si compras barriles físicos, ya la diste por perdida.
Lo que realmente proyecta la EIA
El informe Short-Term Energy Outlook de abril de la EIA, publicado a principios de mes, prevé que el Brent alcance un pico de $115 por barril en el segundo trimestre de 2026 antes de retroceder a medida que las interrupciones de producción se disipen gradualmente. Su escenario base asume que el conflicto no persiste más allá de abril y que el tráfico por Ormuz se reanuda progresivamente, aunque sin volver a niveles previos al conflicto hasta finales de 2026. Bajo ese escenario, el Brent promedia $76 en 2027.
Esa hipótesis parecía razonable hace dos semanas. Hoy lo parece bastante menos. La primera ronda de conversaciones en Islamabad se extendió durante 21 horas en tres sesiones, según CBS News, con el vicepresidente Vance al frente de una delegación estadounidense de 300 miembros frente al equipo iraní de 70 personas liderado por el presidente del parlamento, Ghalibaf. No llegaron a nada. Araghchi afirmó después que estaban “a centímetros de un memorando de entendimiento” y acusó a Washington de cambiar las reglas del juego. Ahora ni siquiera hay una segunda ronda programada. Trump dice que bastan las llamadas telefónicas. Araghchi va camino de Moscú.
La EIA también señaló que las interrupciones de producción estimadas alcanzaron los 7,5 millones de barriles diarios en marzo, subiendo a 9,1 millones en abril, según el informe STEO. El spread Brent-WTI se amplió a $12 por barril en marzo porque el Brent está más expuesto a la disrupción del transporte marítimo, mientras que los inventarios domésticos estadounidenses se mantienen por encima del promedio, amortiguados por liberaciones de la SPR y una exención de la Jones Act anunciadas en marzo.
La semana perdida del oro
El oro cerró la semana en aproximadamente $4.718 por onza, según Kitco, registrando una caída superior al 2% semanal y marcando su primera pérdida semanal tras cinco subidas consecutivas. La paradoja que señalamos en nuestro análisis a principios de semana sigue vigente: el oro debería estar subiendo con el riesgo geopolítico, pero no puede escapar del dólar. El DXY ganó aproximadamente un 0,7% en la semana, según Trading Economics, conforme las expectativas de recortes de tipos seguían evaporándose.
El analista de UBS Giovanni Staunovo lo resumió con claridad en su comentario del viernes: la combinación de precios del petróleo al alza con expectativas de tipos de interés más elevados, un dólar más fuerte y rendimientos de bonos crecientes ejerce una presión sostenida sobre el oro, un activo sin rendimiento. El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años subió un 1,6% esta semana, haciendo al oro menos atractivo frente a la renta fija. Daniel Pavilonis, analista de RJO Futures, apuntó el viernes que el mercado del oro está ahora “totalmente pendiente de las noticias”, oscilando con cada titular desde Islamabad. Eso no es un mercado con convicción. Es un mercado esperando a que alguien le diga qué hacer.
La plata cerró la sesión del viernes a $75,86, con un ligero repunte en el día pero una caída de aproximadamente el 4% semanal. El platino subió levemente hasta $2.019,53. El paladio se disparó un 2,1% hasta $1.499,41, probablemente por cobertura en la cadena de suministro automotriz a medida que las refinerías asiáticas enfrentan costes de insumos más elevados por el shock petrolero que se propaga por las cadenas industriales.
Qué significa esto para tu cartera
Commonwealth Bank of Australia publicó el viernes lo que probablemente sea la nota estratégica más clara sobre el bloqueo de Ormuz, según Investing.com. Su escenario base: EE.UU. cede primero. Los precios de la gasolina están erosionando el gasto del consumidor. La encuesta de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan tocó mínimos de 50 años en 49,8. La Fed está atada de manos por el componente inflacionario. Los cálculos electorales de medio término empiezan a dominar cada decisión en Washington. CBA cree que estas fuerzas empujarán a Washington hacia un acuerdo antes de que Teherán se mueva.
Pero su riesgo de cola es el que realmente importa para la exposición a materias primas: una escalada militar importante que dispare el petróleo significativamente al alza. Trump ordenando a la Armada disparar contra buques que colocan minas, un petrolero iraní sancionado intentando salir del estrecho, Israel ordenando a las IDF atacar con contundencia objetivos de Hezbollah en Líbano pese al alto el fuego extendido. Estas no son señales de desescalada.
La curva de futuros dice $80 en diciembre. El mercado spot tocó $144 hace tres semanas y la prima sigue siendo extrema. La EIA dice $115 de pico en el segundo trimestre. Trump dice llamadas telefónicas. Araghchi vuela a Moscú. Y la backwardation de $25 te está diciendo que el mercado físico ya ha hecho su apuesta sobre cuál de estos escenarios es el correcto.
No está apostando por las llamadas telefónicas.
