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L’USD/JPY a frôlé les 158. Le yen a reculé pour la troisième semaine consécutive. La ministre des Finances Katayama a déclaré que l’intervention « reste une option » et que les autorités surveillent la baisse « avec un fort sentiment d’urgence ». Rien de tout cela n’a eu d’effet. La plus ancienne valeur refuge du monde est en train d’être réévaluée en temps réel comme un passif énergétique.
La logique est brutale et limpide. Le Japon importe environ 95 % de son pétrole brut du Moyen-Orient, selon les données de S&P Global couvrant le premier semestre 2025, confirmées par Reuters. Près de 70 % de ces barils transitent par le détroit d’Ormuz (Nippon.com, Reuters). Lorsque l’Iran a fermé le détroit, il n’a pas simplement alourdi la facture d’importation du Japon : il a coupé la ligne d’approvisionnement physique qui fait tourner la quatrième économie mondiale. Les États-Unis, à l’inverse, sont exportateurs nets d’énergie. Quand le pétrole flambe, la balance commerciale américaine s’améliore. Celle du Japon s’effondre.
Cette asymétrie explique pourquoi le yen baisse tandis que le dollar monte, alors que les deux devises attirent historiquement les capitaux en période de crise. Comme l’a souligné Themistoklis Fiotakis, responsable de la recherche FX chez Barclays, en début de mois, chaque hausse de 10 % du pétrole ajoute environ 0,5 à 1 % de potentiel haussier au dollar (Forextraders.com). L’effet inverse s’applique au yen : chaque baril qui renchérit creuse le déficit commercial japonais, accroît l’inflation importée et sape la capacité de la Bank of Japan à durcir sa politique monétaire. Le carry trade, qui se dénoue habituellement lors des épisodes d’aversion au risque en propulsant le yen à la hausse, n’a quasiment pas bougé.
Les chiffres qui comptent
Le Japon dispose de 254 jours de réserves pétrolières, répartis entre les stocks gouvernementaux couvrant 146 jours, les stocks privés couvrant 101 jours et les réserves conjointes avec les pays producteurs couvrant environ 7 jours, selon Nippon.com et Reuters citant des données du METI au 31 décembre 2025. Les autorités ont indiqué cette semaine qu’aucun plan de libération de ces réserves n’est actuellement prévu.
Le pétrole, c’est la partie gérable de l’équation. Le gaz, c’est le vrai problème. Au 1er mars, le Japon détenait environ 2,19 millions de tonnes de GNL dans les stocks des compagnies d’électricité, en hausse de 10 % par rapport à la semaine précédente après que le METI a ordonné aux entreprises de constituer des réserves tampons, selon Reuters. Cela représente environ 12 jours de consommation intérieure. Les centrales au GNL produisent entre 30 % et 40 % de l’électricité japonaise. Contrairement au pétrole, qui peut rester dans des cuves pendant des mois, le GNL doit arriver en flux continu. Si toutes les importations étaient interrompues simultanément, les stocks totaux du Japon — y compris les réserves hors compagnies d’électricité — tiendraient environ trois semaines, a déclaré l’analyste de Kpler Go Katayama à Reuters.
Le scénario restreint est moins alarmant. Seuls 6 % environ du GNL japonais transitent directement par Ormuz et à peine 11 % proviennent du Moyen-Orient, l’Australie fournissant 40 % des importations totales (MarketScreener, Reuters). Dans un scénario de blocage limité à Ormuz, Katayama estime que les réserves de GNL du Japon pourraient couvrir environ 44 semaines. Mais les marchés ne retiennent pas le scénario restreint. Ils intègrent le risque d’une perturbation plus large — frappes iraniennes par drones et missiles sur les infrastructures énergétiques du Golfe, arrêt de la production qatarienne à Ras Laffan et possibilité que les voies maritimes au-delà du détroit lui-même deviennent non assurables. Kansai Electric Power, qui s’approvisionne à hauteur de 13 % de son GNL auprès du Qatar, a prévenu qu’un conflit prolongé pourrait affecter ses approvisionnements (Reuters).
La BoJ est piégée
Le gouverneur de la Bank of Japan, Kazuo Ueda, a averti cette semaine que le conflit au Moyen-Orient pourrait avoir un impact significatif sur l’économie japonaise, signalant un maintien probablement prolongé des taux d’intérêt (TradingEconomics). C’est exactement l’inverse de ce dont le yen a besoin. Avant la guerre, les marchés anticipaient au moins une hausse de taux supplémentaire de la BoJ au premier semestre 2026. Le calcul s’est désormais inversé. Le renchérissement de l’énergie alimente directement l’inflation importée, mais l’inflation issue d’un choc pétrolier est de nature cost-push — poussée par les coûts, et non tirée par la demande. Relever les taux dans ce contexte écraserait la consommation intérieure sans s’attaquer à la source de la hausse des prix.
L’écart de taux avec les États-Unis est déjà pénalisant. Les rendements du Treasury américain à 10 ans se situent au-dessus de 4,1 %, tandis que ceux des obligations d’État japonaises dépassent à peine 2,0 % (InvestingCube). Les anticipations de baisse des taux de la Fed ont été repoussées de juillet à septembre-octobre, les marchés monétaires n’intégrant plus qu’environ 37 points de base d’assouplissement pour 2026 (TradingEconomics). Si la BoJ reste immobile et que la Fed temporise, le différentiel de rendement qui alimente le carry trade demeure large — ce qui maintient la pression sur le yen indépendamment de ce qui se passe dans le Golfe.
La ministre des Finances Katayama a réitéré sa mise en garde sur une possible intervention à deux reprises cette semaine, précisant qu’elle se coordonne étroitement avec le secrétaire au Trésor américain Scott Bessent (TradingEconomics). Fin janvier, des rumeurs d’intervention coordonnée entre les États-Unis et le Japon avaient déclenché un retournement de 800 pips sur l’USD/JPY. Mais comme l’a souligné TradingNews, les conditions sont fondamentalement différentes aujourd’hui. En janvier, le dollar était faible et le contexte macroéconomique soutenait un renforcement du yen. En mars, le dollar s’envole porté par les flux vers les valeurs refuges, les États-Unis sont bénéficiaires nets de la crise énergétique, et le calendrier des baisses de taux de la Fed ne cesse d’être repoussé. Les forces qui poussent l’USD/JPY à la hausse sont structurelles, pas spéculatives. Une intervention constituerait un choc temporaire, pas un retournement de tendance.
Les raffineurs ont déjà pris les devants
Au moins un grand raffineur japonais a annulé cette semaine des exportations de mars — essence, kérosène et diesel — pour donner la priorité à l’approvisionnement domestique, selon DiscoveryAlert citant des sources industrielles. Le Japan Times rapporte que les raffineurs ont demandé au gouvernement d’accélérer l’accès aux réserves stratégiques de pétrole, avertissant que les procédures standard d’appels d’offres pourraient prendre des semaines. Le système japonais de réserves à trois niveaux est sophistiqué sur le papier. Dans la pratique, libérer des barils exige des processus bureaucratiques conçus pour la transparence, pas pour la rapidité.
JERA, le plus grand acheteur de GNL du Japon et l’agent du gouvernement pour les achats d’urgence, a reçu pour instruction du METI de sécuriser au moins une cargaison de GNL d’environ 70 000 tonnes par mois dans le cadre du programme Strategic Buffer LNG (Reuters). Jusqu’ici, le METI indique n’avoir reçu aucune demande de recours au SBL d’urgence. Mais l’absence de pénurie immédiate ne signifie pas sécurité assurée. Si le conflit se prolonge jusqu’en mars, le stock tampon se réduit à chaque semaine qui passe sans que de nouvelles cargaisons ne franchissent le Golfe.
Ce que le yen intègre dans ses cours
L’USD/JPY s’échangeait autour de 157,5 vendredi, en passe d’enregistrer un troisième repli hebdomadaire consécutif du yen (TradingEconomics). La paire s’approche de 158, le seuil qui avait déclenché des avertissements d’intervention directe et des actions présumées du ministère des Finances fin janvier. InvestingCube note que le ministère des Finances commence généralement à s’inquiéter dans la zone 157-160, les menaces d’intervention s’intensifiant au-dessus de 158. Mais il y a une différence fondamentale entre intervenir pour défendre le yen contre des positions spéculatives et intervenir face à un choc énergétique structurel. Les spéculateurs peuvent être pris à contre-pied. La dépendance énergétique, elle, ne peut pas l’être.
Le tableau d’ensemble sur le marché des changes confirme cette dynamique. L’EUR/USD est passé sous 1,16 pour la première fois en 2026. Le GBP/USD a chuté à un plus bas de trois mois près de 1,3250. L’AUD/USD a enfoncé les 0,70. Le DXY a gagné plus de 1,5 % sur la semaine, sa meilleure performance depuis des mois, porté presque exclusivement par la demande de valeurs refuges et la prime à l’indépendance énergétique américaine (TradingEconomics, Yahoo Finance). Toutes les grandes devises ont reculé face au dollar. Le yen a été le plus touché, parce que c’est lui qui a le plus à perdre dans une guerre de l’énergie centrée sur le goulet d’étranglement le plus crucial au monde pour le pétrole et le gaz japonais.
CNBC, citant une étude d’UBP, souligne que le Moyen-Orient fournit 75 % des importations pétrolières du Japon et 70 % de celles de la Corée, faisant de l’Asie du Nord-Est la région la plus exposée à un choc d’approvisionnement via Ormuz. Ce conflit n’a pas simplement retardé la reprise du yen : il a mis à nu la fragilité structurelle que la politique monétaire seule ne peut pas corriger.
Le Japon fonctionne à l’énergie importée. Il produit son électricité avec du gaz importé. Il alimente ses véhicules avec du pétrole importé. Il chauffe ses foyers avec du GNL importé. Le statut de valeur refuge du yen a toujours été conditionné à la continuité de ces lignes d’approvisionnement. Cette semaine, elles ont été rompues. Et le marché des changes l’a compris avant tout le monde.
