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Le Brent a clôturé mardi à 103,42 $, le WTI à 96,21 $. Ce sont les chiffres qui défilent sur les tickers et font les gros titres. Mais ce ne sont pas ceux qui décrivent réellement la situation. Le 12 mars, la prime pour une cargaison physique de brut Dubai — référence du Moyen-Orient — par rapport à son équivalent papier a atteint 37,87 $ le baril, selon le chroniqueur Reuters Clyde Russell. C’est le niveau le plus élevé depuis l’invasion de l’Ukraine par la Russie en 2022. À l’époque, l’offre ne disparaissait pas véritablement — elle était simplement redirigée vers la Chine et l’Inde. Cette fois-ci, le scénario est tout autre.
Le mouvement de mardi
Trump a publié sur Truth Social que les alliés de l’OTAN « ne souhaitent pas participer » aux opérations américaines contre l’Iran, ajoutant que les États-Unis n’ont pas besoin de leur aide. Le message est tombé alors que les marchés étaient déjà à vif. Le Brent avait passé la journée de lundi à reculer de près de 3 % jusqu’à 100,21 $, certains traders pariant sur une issue diplomatique. Ces paris se sont inversés à toute vitesse mardi : le Brent a bondi de 3,2 % et le WTI de 2,9 %. Warren Patterson, responsable de la stratégie matières premières chez ING, a déclaré à CNBC que l’ampleur même de la perturbation rend difficile toute solution adéquate pour le marché, et qu’escorter des navires commerciaux à travers le détroit exposerait les bâtiments de guerre à des attaques iraniennes — ce qui pourrait inciter les États-Unis à temporiser jusqu’à ce que la capacité de ciblage de l’Iran soit suffisamment dégradée.
Un point de données allait cependant à contre-courant. MarineTraffic a confirmé que le lundi 16 mars, le pétrolier Aframax Karachi, chargé de brut Das d’Abou Dabi, a franchi le détroit d’Ormuz avec son transpondeur AIS actif — la première cargaison non iranienne à le faire depuis le début du blocage. La moyenne d’avant-guerre s’établissait à 24 transits par jour. Le Brent avait franchi les 100 $ en clôture la semaine dernière pour la première fois depuis août 2022. Un seul pétrolier ne fait pas une réouverture.
Pourquoi le marché physique est la vraie histoire
La chronique de Russell pour Reuters mérite une lecture attentive. Les contrats à terme sur le marché papier intègrent des probabilités et des anticipations. Les prix du brut physique sur le marché au comptant reflètent la disponibilité réelle des barils pour livraison immédiate. Quand ces deux chiffres divergent de près de 38 $, cela signifie que le marché papier anticipe une résolution à laquelle le marché physique ne croit plus. Le 12 mars, jour de la publication de l’analyse de Russell, les contrats à terme sur le Brent clôturaient à 91,98 $. Les acheteurs de cargaisons réelles payaient comme si le baril était à 130 $.
Les données sous-jacentes expliquent pourquoi. Goldman Sachs estime que le trafic de pétroliers à travers le détroit est tombé à environ 10 % de son niveau normal, retirant temporairement quelque 18 % de l’offre mondiale de pétrole du marché. Selon les données Kpler, environ 13 millions de barils par jour transitaient par le détroit en 2025, soit 31 % de l’ensemble des flux maritimes de brut. Les producteurs arabes du Golfe ne perdent pas seulement leurs routes d’exportation — ils perdent aussi leur capacité de stockage. Le Koweït a annoncé des réductions de production préventives. La production des trois principaux champs pétroliers du sud de l’Irak est passée de 4,3 millions de barils par jour à 1,3 million, soit une chute de 70 %, selon trois responsables du secteur cités par Reuters. Les Émirats arabes unis gèrent leur production offshore sous la contrainte des limites de stockage terrestre. Le rapport de mars de l’AIE chiffre les réductions de production totales du Golfe à environ 10 millions de barils par jour, face à un déblocage d’urgence de 400 millions de barils coordonné entre plus de 30 pays. La composante américaine issue de la réserve stratégique (SPR) nécessite à elle seule 120 jours pour être acheminée. C’est un goutte-à-goutte face à une hémorragie.
L’évolution des cours depuis le 27 février
Le Brent se situait aux alentours de 70 $ le baril au lancement de l’opération Epic Fury. Le 9 mars, il avait touché 119 $ en séance, son plus haut niveau en près de quatre ans, avant de chuter brutalement le 10 mars lorsque Trump a laissé entendre que la guerre pourrait se terminer en quelques jours. Ces signaux se sont révélés prématurés et les cours se sont redressés. La semaine close le 13 mars a vu le Brent clôturer à 103,14 $ et le WTI à 98,71 $. Le gain hebdomadaire avoisinait les 10 %, après une envolée de 27,9 % la semaine précédente — la plus forte variation hebdomadaire du pétrole depuis la pandémie de COVID en 2020. Du creux au sommet, le mouvement a couvert 49 $ le baril en moins de deux semaines. Amjad Bseisu, PDG d’EnQuest, a déclaré sur Squawk Box Europe de CNBC que le seul précédent historique comparable, en termes de rapidité d’un choc d’offre d’une telle ampleur, reste l’embargo arabe de 1973.
Mizuho Bank évalue la prime de guerre intégrée dans les cours actuels entre 5 et 15 $ le baril, rien que par le biais des coûts d’assurance maritime. Cette prime ne disparaîtra pas à la réouverture d’Ormuz. Les tarifs d’assurance se réajustent lentement. Les opérateurs dont les navires ont été frappés ou menacés intégreront le risque différemment pour le reste de l’année, quelle que soit la date de fin officielle du conflit.
Où en sont les prévisionnistes
L’EIA a révisé sa prévision de cours moyen du Brent pour 2026 à 79 $ le baril, contre 58 $ un mois plus tôt, en supposant que la perturbation est temporaire et que le trafic de pétroliers se normalise progressivement. Janiv Shah de Rystad Energy situe le Brent à 110 $ si les conditions actuelles persistent deux mois, et à 135 $ au bout de quatre mois. Wood Mackenzie a indiqué à ses clients la semaine dernière que 150 $ dans les prochaines semaines est envisageable, qualifiant les 200 $ de scénario non exclu au regard de l’ampleur dimensionnelle de l’offre menacée. Goldman Sachs a averti que si le seuil de destruction de la demande est atteint, les cours pourraient devoir monter plus vite que ne le suggèrent les modèles historiques pour rééquilibrer l’offre ; leur prévision de prix du TTF gaz en Europe pour le T2 s’établit à environ 22 $ par MMBtu, en raison du risque de rupture d’approvisionnement en GNL qatari.
Toutes ces prévisions reposent sur la même hypothèse portante : la guerre prend fin relativement vite et le trafic maritime finit par se normaliser. C’est beaucoup demander à une seule hypothèse. Lorsque le Brent a touché 120 $ puis s’est effondré à 86 $ au cours d’une même séance, le marché papier réagissait en temps réel aux déclarations de Trump, pas aux fondamentaux pétroliers. Cette dynamique n’a pas pris fin. Le FOMC se réunit aujourd’hui et demain, tandis que la BCE et la Banque d’Angleterre rendent leur verdict jeudi. Aucune de ces institutions n’a achevé de modéliser le coût d’un détroit d’Ormuz fermé pendant trois ou quatre mois. Le marché physique, lui, a déjà une réponse. Simplement, la courbe des contrats à terme n’est pas encore prête à l’afficher.
