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Il colosso sudcoreano dei chip di memoria si attesta oggi intorno ai 900 miliardi di dollari di capitalizzazione di mercato. Il margine operativo del primo trimestre 2026 è arrivato al 72%, superando Nvidia. L’intera produzione annuale è già stata venduta. E Microsoft, Google e Amazon starebbero offrendo di finanziare l’espansione dei suoi stabilimenti in cambio di forniture future garantite. Non si tratta dell’ennesima storia alimentata dall’entusiasmo: i numeri sono reali e sono straordinari.
Partiamo da quello che è appena successo
L’11 maggio le azioni SK Hynix sono schizzate di oltre il 15% in una singola seduta, toccando un massimo storico intraday di 1,949 milioni di won coreani. Questo movimento ha spinto la capitalizzazione di mercato della società oltre i 900 miliardi di dollari, secondo i dati di TradingKey, portandola sulla soglia di un traguardo che appena diciotto mesi fa sarebbe apparso impensabile. Poco più di un anno fa, SK Hynix era valutata meno di 100 miliardi di dollari. Il titolo è ora in rialzo di oltre il 200% nel solo 2026, dopo un guadagno del 274% nel 2025. Se dovesse superare la soglia dei mille miliardi, la Corea del Sud diventerebbe il primo Paese al di fuori degli Stati Uniti a ospitare contemporaneamente più di una società da mille miliardi di dollari, dato che Samsung ha superato quella soglia all’inizio di questo mese.
Per dare la misura della velocità di questa rivalutazione: SK Hynix ha aggiunto circa 800 miliardi di dollari in valore di mercato in poco più di dodici mesi. Si tratta di un’accelerazione più rapida di quasi qualsiasi movimento comparabile nella storia delle large-cap. E non è guidata solo dal sentiment: gli utili la sostengono concretamente.
I numeri del primo trimestre sono fuori dall’ordinario
SK Hynix ha pubblicato i risultati del primo trimestre 2026 il 23 aprile. I ricavi si sono attestati a 52.580 miliardi di won, circa 35,5 miliardi di dollari, quasi il triplo rispetto allo stesso trimestre dell’anno precedente, secondo quanto riportato da CNBC. L’utile operativo ha raggiunto 37.610 miliardi di won, producendo un margine operativo del 72%. È proprio quel dato sul margine ad aver lasciato gli analisti a bocca aperta. Nvidia, la società che più di qualsiasi altra ha trainato l’attuale ciclo di investimenti nell’intelligenza artificiale, ha registrato un margine operativo del 65% nell’ultimo trimestre comparabile: SK Hynix l’ha appena superata. L’analista di Counterpoint Research MS Hwang ha dichiarato a CNBC che i risultati dimostrano come “per l’inferenza AI serva molta più memoria del previsto, con le aziende che si precipitano ad assicurarsi le forniture”.
Già il quadro complessivo del 2025 aveva stabilito record su ogni parametro: ricavi per 97.100 miliardi di won, utile operativo di 47.200 miliardi di won con un margine del 49%, utile netto di 42.900 miliardi di won. Tutti e tre erano massimi storici. La traiettoria del 2026 sta procedendo ben al di sopra di quel ritmo. Goldman Sachs ha rivisto al rialzo la propria previsione sul divario domanda-offerta DRAM per il 2026, portandola dal 3,3% al 4,9% e definendola la carenza più grave degli ultimi quindici anni, secondo l’analisi di TradingKey pubblicata a maggio. Diversi broker proiettano un utile operativo annualizzato di SK Hynix per l’intero 2026 compreso tra 140 e 150 miliardi di dollari.
Perché l’HBM cambia le regole del gioco
Il prodotto che sta trainando tutto questo è la High Bandwidth Memory, o HBM: l’architettura di chip specializzata integrata negli acceleratori AI che consente i trasferimenti dati massivi in parallelo richiesti dai modelli linguistici di grandi dimensioni e dai carichi di lavoro di inferenza. La DRAM standard non è in grado di fare ciò che l’HBM fa su scala AI. Le esigenze di larghezza di banda dei moderni sistemi di intelligenza artificiale hanno creato una domanda strutturale per un prodotto che solo un numero ristrettissimo di aziende al mondo è in grado di produrre con la qualità e i volumi richiesti.
SK Hynix è il player dominante. La società detiene tra il 59 e il 62% del mercato globale dell’HBM a seconda del trimestre e della metrica, secondo i dati di Counterpoint Research relativi al secondo e terzo trimestre 2025. Nvidia assorbe circa il 90% della fornitura HBM di SK Hynix, rendendo le due aziende profondamente interdipendenti in un modo che conferisce a SK Hynix un potere di determinazione dei prezzi di cui i produttori di memoria tradizionali non hanno praticamente mai goduto. L’intera capacità produttiva HBM di SK Hynix, Samsung e Micron è esaurita per il 2026. SK Hynix ha dichiarato pubblicamente che DRAM, NAND e HBM sono completamente sold out, rendendo impossibile soddisfare tutti gli ordini dei clienti. L’azienda non sta rifiutando domanda perché le manca la tecnologia: la sta rifiutando perché non riesce a produrre abbastanza velocemente.
Il presidente di SK Group, Chey Tae-won, ha dichiarato a marzo 2026 che la carenza globale di wafer per chip probabilmente persisterà fino al 2030, poiché la domanda di HBM continua a superare l’offerta mettendo sotto pressione la capacità produttiva, e che l’espansione della capacità potrebbe richiedere almeno quattro-cinque anni, con un deficit previsto superiore al 20%. Goldman Sachs è leggermente più prudente, segnalando un’offerta insufficiente almeno fino alla prima metà del 2027. In entrambi i casi, la dinamica attuale dell’offerta è strutturale, non ciclica. Il parallelo con il rame, dove un vincolo pluriennale dell’offerta causato da un sottoinvestimento strutturale in capacità ha mantenuto i prezzi elevati indipendentemente dalle oscillazioni di domanda a breve termine, merita di essere tenuto presente. Quando il lato dell’offerta non riesce a rispondere alla domanda entro i tempi del ciclo tipico, il contesto dei prezzi è fondamentalmente diverso.
Microsoft, Google e Amazon si offrono di pagare la fabbrica
Questo è il dettaglio che rivela quanto sia grave il vincolo dell’offerta. All’inizio di maggio 2026, diversi organi di stampa hanno riportato che Alphabet, Meta e Microsoft figurano tra le aziende che intendono proporre piani di investimento a SK Hynix, offrendosi di finanziare l’espansione della capacità produttiva in cambio di allocazioni garantite di HBM nei prossimi anni. Gli hyperscaler non stanno aspettando che il mercato risolva la situazione da solo: Alphabet, Meta e Microsoft si muovono per assicurarsi le forniture pre-finanziando di fatto l’infrastruttura che le produrrà. Si tratta di un accordo insolito nel settore dei semiconduttori, che riflette il grado in cui l’investimento in infrastrutture AI è diventato una priorità esistenziale per le più grandi aziende tecnologiche al mondo.
Per i quattro grandi colossi tech, inclusi Microsoft e Meta, si prevede che le spese in conto capitale combinate per il cloud computing superino i 725 miliardi di dollari nel 2026, in crescita di circa il 40% su base annua, secondo i dati citati da TradingKey. Bank of America ha descritto il 2026 come un “superciclo simile al boom degli anni ’90”, prevedendo un’impennata del 51% dei ricavi globali DRAM e del 45% per i ricavi NAND su base annua, con prezzi medi di vendita in aumento rispettivamente del 33% e del 26%. BofA ha indicato SK Hynix come top pick nel settore della memoria e principale beneficiario del superciclo. UBS prevede che SK Hynix conquisterà circa il 70% del mercato HBM4 per la piattaforma Rubin di nuova generazione di Nvidia nel 2026, suggerendo che la sua attuale leadership tecnologica si sta trasferendo alla prossima generazione di prodotti.
Il 22 aprile SK Hynix ha annunciato un investimento di 19.000 miliardi di won, circa 12,85 miliardi di dollari, per costruire un nuovo impianto di packaging avanzato in Corea del Sud dedicato alla produzione di HBM. L’inizio dei lavori è previsto entro poche settimane. La società ha inoltre annunciato ad aprile che la produzione in serie dei suoi moduli di memoria SOCAMM2, progettati specificamente per la piattaforma di calcolo di nuova generazione di Nvidia, è iniziata in anticipo rispetto alla tabella di marcia.
La questione della valutazione su cui nessuno è d’accordo
Ecco dove la faccenda si fa davvero interessante dal punto di vista degli investimenti. SK Hynix tratta attualmente a circa 8,4 volte l’utile operativo annualizzato del primo trimestre 2026, secondo l’analisi di TradingKey. Utilizzando le stime di consenso dei broker per l’intero 2026, il rapporto prezzo/utili forward si attesta a circa 6,5 volte, collocandosi a metà strada nel range storico del ciclo dei semiconduttori e non certo su livelli estremi. Il dibattito che anima il mercato è se applicare i tradizionali multipli valutativi ciclici dei semiconduttori — che suggerirebbero un upside limitato dai livelli attuali — oppure i multipli da growth stock AI, che implicherebbero una capitalizzazione target tra 1.050 e 1.580 miliardi di dollari a seconda del P/E applicato.
Lo scenario ribassista è concreto e va esposto chiaramente. Samsung sta accelerando lo sviluppo del proprio HBM4, puntando alla produzione in serie nel quarto trimestre 2026. Se Samsung dovesse colmare il divario qualitativo sull’HBM di nuova generazione, il potere di prezzo di SK Hynix si restringerebbe. La memoria è storicamente uno dei settori più ciclici della tecnologia, con fasi di boom seguite da correzioni dei prezzi brutali. E l’attuale carenza è in parte il risultato di una spesa in infrastrutture AI anticipata dagli hyperscaler per cercare di stabilire vantaggi in termini di capacità di calcolo. Se quella spesa dovesse rallentare, il quadro della domanda cambierebbe più velocemente di quanto il lato dell’offerta possa adeguarsi.
Il più ampio rally dell’azionario asiatico, che ha già portato il Nikkei a livelli record e spinto il KOSPI a un impressionante +88% da inizio anno, fornisce il contesto macro per il movimento di SK Hynix, ma solleva anche la questione di quanto della rivalutazione sia fondamentale e quanto sia invece guidato dal momentum di capitali che confluiscono su qualsiasi titolo con un’etichetta AI nella regione. Il guadagno dell’88% del KOSPI nel 2026 è straordinario per qualsiasi standard storico e merita un’analisi critica piuttosto che un’estrapolazione.
Il rischio sciopero Samsung che si nasconde sotto la superficie
C’è un rischio a cui non viene dedicata sufficiente attenzione nella copertura del rally dei semiconduttori sudcoreani. Oltre 41.000 lavoratori Samsung minacciano uno sciopero di 18 giorni a partire dal 21 maggio se le loro richieste non verranno soddisfatte, secondo quanto riportato da CNBC nella sessione asiatica del 14 maggio. Il ministro delle Finanze sudcoreano Koo Yun-cheol ha avvertito che un potenziale sciopero potrebbe rappresentare una grave minaccia per la crescita economica, le esportazioni e i mercati finanziari del Paese. Samsung è contemporaneamente il principale concorrente di SK Hynix nell’HBM e il pilastro del più ampio rally del KOSPI nel 2026. Uno sciopero prolungato presso Samsung non influirebbe direttamente sulla produzione di SK Hynix, ma inciderebbe sulla tempistica competitiva per l’HBM4 e potrebbe avvantaggiare la quota di mercato di SK Hynix qualora il ramp-up di Samsung subisse ritardi. Colpirebbe inoltre la traiettoria degli utili di Samsung in un momento in cui il titolo è prezzato per una continua esecuzione sul fronte AI.
La dimensione cinese aggiunge un ulteriore livello di complessità alla vicenda dei semiconduttori coreani. La visita di Stato di Trump a Pechino, che ha dominato i titoli dei mercati asiatici il 14 maggio — con Xi che ha detto a Trump che i colloqui commerciali “stanno facendo progressi” avvertendo al contempo che il disaccordo su Taiwan potrebbe portare le relazioni “su un percorso pericoloso” — mantiene viva la questione dei controlli sulle esportazioni. Gli analisti di Goldman Sachs hanno dichiarato di aspettarsi che il vertice si concentrasse in modo specifico su dazi e controlli all’esportazione, comprese le restrizioni su terre rare e semiconduttori. Qualsiasi inasprimento dei controlli sulle esportazioni di semiconduttori che colpisca i chipmaker sudcoreani o i loro clienti statunitensi rappresenterebbe un fattore materialmente negativo per la traiettoria di crescita di SK Hynix, data la profondità del suo rapporto con Nvidia e gli hyperscaler americani.
Cosa significa davvero la soglia dei mille miliardi
Se SK Hynix dovesse superare i 1.000 miliardi di dollari di capitalizzazione di mercato, il titolo giornalistico riguarderà la Corea del Sud che entra in un club finora riservato alle aziende statunitensi. Ma il punto sostanziale è ciò che la valutazione dice su dove si sta creando valore nell’attuale ciclo tecnologico. Il capitale istituzionale si sta muovendo rapidamente e con convinzione verso il livello infrastrutturale dell’AI, non solo verso quello applicativo. SK Hynix è infrastruttura. I chip che produce non sono componenti opzionali: sono il vincolo fisico che determina la velocità di esecuzione dei sistemi AI, il numero di token elaborabili al secondo e quanta capacità di calcolo gli hyperscaler possono dispiegare per ogni dollaro di spesa in conto capitale.
Il mercato sta prezzando un mondo in cui quel vincolo persiste per anni e in cui la società che occupa la posizione dominante nel segmento più critico della catena di approvvigionamento merita un multiplo più vicino a quello del software che a quello dei semiconduttori commodity. Se questa rivalutazione reggerà attraverso il ramp-up dell’HBM4 di Samsung, l’inevitabile risposta dell’offerta e qualunque esito producano i colloqui Trump-Xi sui controlli alle esportazioni, è la domanda che definirà il trade su SK Hynix nei prossimi dodici mesi. I numeri del primo trimestre offrono ai rialzisti tutto ciò di cui hanno bisogno per sostenere la tesi. I rischi competitivi e geopolitici danno ai ribassisti argomenti sufficienti per tenere vivo il dibattito.
In ogni caso, passare da 100 a 1.000 miliardi di dollari in dodici mesi è un’affermazione sulla fase storica che stiamo attraversando, non solo su una singola azienda.
