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Il bilancio supplementare del Giappone da ¥18,3 trilioni — il più grande dalla pandemia — è arrivato in un mercato che già si prepara a un rialzo dei tassi della Bank of Japan già ad aprile, con i rendimenti JGB a 10 anni ai massimi dalla crisi finanziaria del 2008 e un rapporto Reuters di lunedì che rivela come l’emissione di obbligazioni aumenterà del 28% a ¥38 trilioni entro l’anno fiscale 2029, minando le insistenze del Primo Ministro Sanae Takaichi che i tagli alle tasse non approfondiranno il fardello del debito.
Il Braccio di Ferro dello Yen
USD/JPY sta negoziando intorno a 153, intrappolato tra due forze opposte. Lo yen ha guadagnato quasi il 3% la settimana scorsa — la sua performance settimanale più forte da novembre 2024 — sulle aspettative che la BOJ alzerà i tassi nella riunione di aprile, dopo che l’ex membro del consiglio Saiji Adachi ha detto lunedì che la banca centrale ha accumulato dati sufficienti per giustificare una mossa. Il Governatore della BOJ Kazuo Ueda ha incontrato Takaichi lunedì e ha riferito nessuna richiesta specifica di ritardare la normalizzazione, alleviando i timori che il primo ministro ostacolasse il ciclo di inasprimento.
Ma lo yen si è indebolito oltre 153 lunedì dopo che il PIL del Q4 2025 è arrivato a solo 0,1% trimestre su trimestre, rimbalzando da una contrazione dello 0,7% nel Q3 ma mancando pesantemente le previsioni di consenso dello 0,4%. La spesa dei consumatori — la componente PIL più grande — è salita solo dello 0,1%, riflettendo lo stress delle famiglie dall’inflazione persistente che è rimasta al o sopra il 2% per oltre tre anni. Takaichi sta simultaneamente spendendo per combattere una crisi del costo della vita mentre persegue politiche che alcuni economisti sostengono alimentino la stessa inflazione che afferma di star affrontando.
Bilancio Record, Rendimenti in Aumento
Il bilancio supplementare da ¥18,3 trilioni — con ¥11,7 trilioni finanziati attraverso nuove emissioni obbligazionarie — si aggiunge a un bilancio iniziale record per l’AF2026 da ¥122,3 trilioni ($786 miliardi), il più grande nella storia giapponese. Quel bilancio include ¥29,6 trilioni in nuovi bond governativi, ¥83,7 trilioni in entrate fiscali previste, e un record di ¥9 trilioni per la spesa della difesa, ancorata dal sistema di difesa costiera SHIELD mirato a contrastare una potenziale invasione cinese.
Il Ministero delle Finanze ha fissato il suo tasso di interesse provvisorio per i calcoli del servizio del debito al 3% — il più alto dal 1997 — un riconoscimento tacito che l’era dei costi di prestito trascurabili è finita. I costi del servizio del debito sono previsti raggiungere ¥31,3 trilioni nell’AF2026, salendo a ¥40,3 trilioni entro l’AF2029, consumando circa il 30% della spesa totale. Il debito governativo totale si attestava a ¥1.341,7 trilioni ($9 trilioni) a ottobre 2025, rappresentando circa il 240-250% del PIL — il rapporto più alto di qualsiasi economia avanzata.
La Bomba di Reuters
Il punto dati più importante è arrivato lunedì. Un’esclusiva Reuters ha rivelato stime del Ministero delle Finanze che mostrano come l’emissione annuale di bond aumenterà del 28% a circa ¥38 trilioni entro l’anno fiscale 2029, in aumento da ¥29,6 trilioni nell’AF2026, poiché i crescenti costi del welfare sociale per una popolazione che invecchia e i pagamenti di interessi in espansione superano la crescita delle entrate fiscali. La proiezione contraddice direttamente le ripetute affermazioni di Takaichi che il Giappone può consegnare tagli alle tasse — inclusa l’eliminazione della tassa provvisoria sulla benzina (¥1 trilione di entrate perse) e l’espansione della soglia esentasse sul reddito — senza aumentare l’emissione di debito.
La stima assumeva una crescita nominale dell’1,5% e rendimenti JGB a 10 anni al 3%. Sotto uno scenario più ottimistico di crescita nominale del 3%, i costi del servizio del debito colpirebbero comunque ¥41,3 trilioni entro l’AF2029. In ogni caso, la traiettoria fiscale stringe il margine della BOJ per normalizzare senza innescare un ciclo auto-rinforzante di rendimenti più alti, costi di servizio più alti e deficit più ampi.
Confronti con Liz Truss
Alcuni osservatori del mercato hanno tracciato paralleli con la crisi del mercato dei gilt del Regno Unito del 2022 sotto Liz Truss. Takahide Kiuchi, economista esecutivo al Nomura Research Institute, ha avvertito prima del bilancio che una cifra di ¥125 trilioni o superiore avrebbe causato “turbolenze nel mercato obbligazionario, già in modalità crisi, ad approfondirsi ulteriormente.” I finali ¥122,3 trilioni sono rimasti sotto quella soglia, ma Kiuchi ha notato che il bilancio supplementare “è rapidamente lievitato” sotto Takaichi, aggiungendo che i mercati finanziari rimangono in allerta per una ripetizione.
Takaichi ha respinto quella che chiama “emissione irresponsabile di bond” in un’intervista al Nikkei, mentre il Ministro delle Finanze Satsuki Katayama ha separatamente ammesso che potrebbe esserci un peggioramento a breve termine della salute fiscale per guidare la crescita futura. Il doppio messaggio — disciplina per i mercati, spesa per i votanti — riecheggia l’ambiguità strategica che ha preceduto la crisi dei gilt di Truss, anche se il Giappone mantiene vantaggi strutturali inclusa una base di debito detenuta domesticamente e un surplus delle partite correnti.
Cosa Stanno Osservando i Trader Forex
Il catalizzatore immediato per USD/JPY è la riunione BOJ di aprile. Un rialzo dei tassi supporterebbe lo yen, ma i crescenti rendimenti JGB aumentano simultaneamente il fardello del servizio del debito del Giappone, potenzialmente costringendo il governo a emettere ancora più bond — una dinamica che potrebbe invertire la forza dello yen se i mercati iniziano a prezzare l’insostenibilità fiscale. Il range USD/JPY a 52 settimane da 139,88 a 159,46 riflette questa incertezza. I trader che erano short sullo yen all’elezione di Takaichi hanno parzialmente chiuso le posizioni, ma la proiezione del debito di Reuters suggerisce che il caso strutturalmente ribassista per la credibilità fiscale giapponese sta solo iniziando a costruirsi.
