Reading time: 8 min
Il WTI ha chiuso sopra gli 81 $ giovedì dopo un’impennata dell’8,5% in una singola sessione. Il Brent ha toccato gli 85,85 $ in intraday venerdì — un nuovo massimo a 52 settimane. Il greggio si avvia verso il più ampio guadagno percentuale settimanale da marzo 2022. E a differenza del 2022, la disruzione dell’offerta questa volta non riguarda un oleodotto: è un intero collo di bottiglia strategico.
Partiamo dai livelli. Il WTI ha chiuso giovedì a 81,01 $, in rialzo dell’8,5% nella sessione — il movimento giornaliero più violento dalle ore immediatamente successive all’attraversamento del confine ucraino da parte della Russia. Il Brent ha chiuso a 81,40 $ per poi schizzare nella sessione asiatica di venerdì fino a 85,85 $, secondo i dati di Investing.com, stampando un nuovo massimo a 52 settimane prima di ritracciare. Il guadagno settimanale del Brent si attesta intorno al 22% alla mattina di venerdì. CNBC ha confermato che si tratta del più grande rally percentuale settimanale da marzo 2022.
Il catalizzatore di giovedì è stato ben preciso. L’Iran ha colpito una petroliera con un missile, secondo quanto riportato da CNBC, e il mercato ha risposto riprezzando l’intera curva del rischio. Non si è trattato di un colpo d’avvertimento né di un quasi-incidente: un carico reale è stato centrato. Questo cambia il calcolo assicurativo per ogni armatore che ancora valuta il transito nello Stretto di Hormuz — ed è proprio il calcolo assicurativo a contare qui, non le dichiarazioni militari.
Perché le assicurazioni contano più dei missili
Lo Stretto di Hormuz non è stato chiuso dalla marina iraniana. È stato chiuso dai P&I club. La copertura assicurativa Protection and Indemnity è stata revocata per i transiti a partire dal 5 marzo, secondo la cronologia della crisi tracciata da Wikipedia. Senza copertura P&I, una nave non può legalmente navigare. Nessuno Stato di bandiera la autorizzerà, nessun porto la accoglierà, nessuna banca finanzierà il carico.
È questo il meccanismo che rende la disruzione di Hormuz funzionalmente diversa da ogni precedente shock petrolifero mediorientale. Nel 1990, l’Iraq invase il Kuwait e il petrolio schizzò perché l’offerta fu fisicamente rimossa. Nel 2019, i droni colpirono Abqaiq e il mercato balzò perché la capacità di raffinazione fu danneggiata. Nel 2022, l’invasione russa innescò un riprezzamento perché i trader temevano che le sanzioni secondarie avrebbero bloccato i barili russi. In ogni caso, il petrolio esisteva. La domanda era se potesse muoversi.
Oggi il petrolio esiste. Gli impianti di produzione in Arabia Saudita, Emirati Arabi Uniti, Kuwait e Iraq sono in gran parte intatti. Ma il corridoio marittimo è non assicurabile, il che significa che è inutilizzabile — e che circa il 20% del greggio trasportato via mare a livello globale e il 20% del GNL mondiale non ha più una rotta verso il mercato attraverso il suo canale di esportazione primario. Clarksons Research stima che circa 3.200 navi — circa il 4% del tonnellaggio globale — siano ferme nel Golfo. Altre 500 navi attendono all’esterno, secondo Al Jazeera che cita Clarksons. Non è una disruzione: è un blocco navale ottenuto senza che una singola nave militare abbia formato una linea di sbarramento.
La chiusura selettiva cambia tutto
Giovedì l’Iran ha formalizzato ciò che il mercato sospettava fin da martedì. I Pasdaran hanno annunciato tramite l’emittente di Stato IRIB che lo Stretto è chiuso specificamente alle navi provenienti da Stati Uniti, Israele, Europa e loro alleati occidentali. Le navi battenti bandiera cinese e russa possono passare. “Se verranno avvistate navi appartenenti a Stati Uniti, Israele, Europa e loro sostenitori, saranno sicuramente colpite”, ha dichiarato l’IRGC, secondo CNN.
Si crea così un mercato petrolifero a due velocità senza precedenti moderni. Le petroliere battenti bandiera cinese stavano già transitando mentre il naviglio occidentale era paralizzato, secondo i dati di tracciamento Kpler citati da Al Jazeera. Questo significa che le raffinerie cinesi accedono al greggio del Golfo a prezzi che riflettono una catena di approvvigionamento funzionante, mentre Europa e alleati asiatici degli USA lo pagano a prezzi da zona di guerra. Il Brent a 85 $ non è il prezzo del petrolio: è il prezzo del petrolio per i Paesi che l’Iran considera ostili. Per la Cina, il prezzo effettivo è sensibilmente inferiore perché il premio logistico non si applica.
Riflettete su cosa questo implica per il vostro posizionamento. Chi gestisce una raffineria europea ha visto i costi della materia prima salire del 22% in una settimana, con un approvvigionamento futuro incerto. Chi gestisce una raffineria cinese ha registrato un aumento modesto dei costi, con forniture future garantite dal Paese che controlla il collo di bottiglia. L’asimmetria competitiva è strutturale, non ciclica, finché questo schema regge.
Cosa dicono gli analisti
Barclays ha comunicato ai clienti in una nota che il Brent potrebbe raggiungere i 100 $ al barile man mano che la situazione di sicurezza degenera, secondo CNBC. UBS si è spinta oltre, avvertendo che uno scenario di “disruzione materiale” potrebbe portare il prezzo spot del Brent sopra i 120 $. Non sono previsioni marginali: sono scenari prossimi al caso base, elaborati da desk che gestiscono rischio commodity istituzionale.
OilPrice.com ha riportato che l’Iraq ha già tagliato la produzione di 1,5 milioni di barili al giorno, e gli analisti avvertono che le chiusure globali potrebbero raggiungere quasi 5 milioni di bpd se Hormuz restasse interrotto per diverse settimane. Per dare un ordine di grandezza, la capacità inutilizzata totale dell’OPEC è di circa 5-6 milioni di bpd — e circa il 70% si trova dietro il collo di bottiglia, in Arabia Saudita, Emirati Arabi Uniti e Kuwait. Capacità inutilizzata che non può raggiungere il mercato non è capacità inutilizzata: è inventario intrappolato sul posto.
Angelo Kourkafas, senior global investment strategist di Edward Jones, ha offerto una visione più cauta, dichiarando a CNBC che “i cambiamenti strutturali hanno ridotto la vulnerabilità degli Stati Uniti agli shock petroliferi” e che “il petrolio dovrebbe probabilmente restare sopra i 100 $ per un periodo prolungato per rallentare significativamente la crescita economica”. Ha ricordato che gli USA sono esportatori netti di petrolio dal 2019. Ed è vero. Ma l’economia americana non opera in un vuoto di prezzo. Se il Brent resta sopra gli 85 $ e il premio Hormuz persiste, le aspettative di inflazione si riprezzano a livello globale, la Fed avrà meno margine per tagliare i tassi e il dollaro resterà elevato — tutti fattori che si ripercuotono sui mercati delle materie prime in modi tutt’altro che favorevoli agli asset rischiosi.
Il parallelo con il 2022 e dove si spezza
Il confronto con marzo 2022 è istruttivo ma imperfetto. Quando la Russia invase l’Ucraina, il Brent schizzò da 97 $ a 128 $ in due settimane prima di stabilizzarsi in un range di 100-120 $ per mesi. Il motore fu una combinazione di autentico timore sull’offerta e posizionamento speculativo. La risoluzione arrivò quando divenne chiaro che i barili russi continuavano a raggiungere il mercato attraverso flotte ombra e intermediari in Paesi terzi. L’offerta non andò mai fisicamente persa: fu deviata.
Questa volta, l’offerta è fisicamente inaccessibile per la maggior parte della flotta globale. Non si può deviare il traffico attraverso uno stretto chiuso. L’Arabia Saudita ha iniziato a reindirizzare alcuni carichi verso il porto di Yanbu sul Mar Rosso — il Pakistan ne ha fatto formale richiesta mercoledì, secondo Al Jazeera — ma la capacità del oleodotto verso Yanbu è una frazione di quanto transita attraverso Ras Tanura e i terminali del Golfo. L’oleodotto Est-Ovest (Petroline) può trasportare circa 5 milioni di bpd, ma la portata effettiva è storicamente ben al di sotto di quel livello, e aumentarla richiede tempo che il mercato non ha.
C’è uno sviluppo che potrebbe limitare il rialzo nel breve termine. L’amministrazione Trump ha segnalato giovedì sera che sta “valutando diverse opzioni” per affrontare l’impennata dei prezzi del petrolio, secondo CNBC. Il greggio ha ritracciato leggermente nel pre-market di venerdì sulla notizia. Le opzioni includono probabilmente un rilascio dalla Strategic Petroleum Reserve, un’accelerazione delle autorizzazioni per i produttori statunitensi e il programma di scorta navale proposto da Trump all’inizio della settimana. Ciascuna di queste ha dei limiti. La SPR è già a livelli storicamente bassi dopo il prelievo del 2022. I produttori statunitensi non possono aumentare significativamente la produzione in poche settimane. E le scorte navali non risolvono il problema assicurativo — una petroliera con un cacciatorpediniere della US Navy al fianco resta non assicurabile se i P&I club la pensano così.
Cosa tenere d’occhio
Tre elementi contano adesso. Primo: il rapporto sull’occupazione statunitense di febbraio, atteso questa mattina. Un dato forte allontana ulteriormente la Fed da qualsiasi taglio a breve termine e rafforza il dollaro, il che storicamente frena i rally del greggio. Un dato debole lascia più spazio alla Fed ma alimenta i timori di recessione, che a loro volta pesano sulla domanda di petrolio. Il mercato è in una morsa.
Secondo: se l’Iran manterrà il quadro della chiusura selettiva o se escalerà verso un blocco universale. La postura attuale — aperto per Cina e Russia, chiuso per tutti gli altri — è economicamente devastante per l’Occidente ma strategicamente gestibile per l’Iran perché evita di irritare Pechino. Se questa disciplina si spezza, aspettatevi un’altra gamba al rialzo.
Terzo: la risposta dell’OPEC. Il cartello dispone di una significativa capacità inutilizzata con un piano di aumento graduale della produzione. Quel piano presupponeva uno Stretto funzionante. Se Hormuz resta chiuso per settimane, la capacità dell’OPEC di moderare i prezzi evapora, perché i barili non possono raggiungere i clienti che ne hanno più bisogno. I produttori con opzioni di esportazione dal Mar Rosso — in primis l’Arabia Saudita — acquisiscono un potere di prezzo sproporzionato. Tutti gli altri restano in attesa.
Il Brent a 85 $ con il 70% della capacità inutilizzata dell’OPEC intrappolata dietro uno stretto chiuso non è il tetto. È il pavimento. Il tetto dipende dalla durata, e la durata dipende da una guerra che non mostra alcun segno di risoluzione. Dimensionate la vostra esposizione di conseguenza.
