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Un aumento del dividendo del 60% e piani ambiziosi per raddoppiare la produzione entro il 2030 si affiancano a un anno di obiettivi di produzione mancati, interruzioni dovute a condizioni meteorologiche severe e costi in aumento nelle operazioni dell’Ontario dell’azienda.
Numeri Record, Dettagli Imbarazzanti
Alamos Gold ha riportato i risultati del quarto trimestre e dell’intero anno 2025 il 18 febbraio, fornendo una serie di record finanziari che devono più al prezzo dell’oro che all’eccellenza operativa. I ricavi annuali hanno raggiunto $1,8 miliardi, in aumento del 34% rispetto al 2024, e il flusso di cassa libero ha raggiunto $352 milioni — entrambi massimi aziendali. Il minatore quotato a Toronto ha realizzato un prezzo medio dell’oro di $3.372 per oncia per l’anno e $3.998 per oncia solo nel quarto trimestre, quest’ultimo che riflette l’impennata dell’oro spot oltre i $5.000 negli ultimi mesi. Quei prezzi hanno nascosto un deficit di produzione: Alamos ha prodotto 545.400 once nel 2025, un calo del 4% rispetto all’anno precedente e al di sotto delle previsioni riviste, dopo che il maltempo invernale grave e le battute d’arresto operative nelle sue miniere canadesi hanno trascinato la produzione al ribasso nella seconda metà.
Il mercato, tuttavia, ha scelto di guardare avanti. Le azioni sono salite del 4,7% nella giornata a $62,68, appena sotto il massimo a 52 settimane, dopo che il CEO John McCluskey ha annunciato un aumento del dividendo del 60% — da $0,025 a $0,04 per azione trimestralmente — e ha delineato una roadmap di crescita quinquennale che punta a circa un milione di once annualmente entro il 2030. Alamos ha restituito $81 milioni agli azionisti nel 2025 attraverso dividendi e riacquisti, quasi il doppio dei $41 milioni distribuiti l’anno precedente.
Island Gold: La Scommessa Che Deve Funzionare
Il fulcro della strategia di espansione di Alamos è l’Island Gold District nell’Ontario settentrionale, che combina la miniera sotterranea Island Gold con l’operazione a cielo aperto Magino acquisita attraverso la fusione con Argonaut Gold nel 2024. Il distretto ha prodotto 250.400 once nel 2025 e ha generato $205 milioni di flusso di cassa libero del sito minerario dopo aver assorbito tutti i costi di capitale e di esplorazione dell’Espansione del Pozzo Fase 3+. Alamos sta ora espandendo la capacità di lavorazione del distretto a 20.000 tonnellate al giorno, con il sotterraneo che contribuisce 3.000 tonnellate e l’estrazione a cielo aperto il resto. Una volta completata l’espansione nel 2028, l’azienda si aspetta che il distretto produca in media 534.000 once annualmente per i suoi primi dieci anni a costi totali sostenibili di $1.025 per oncia — più del doppio della produzione attuale a circa il 30% in meno di costi unitari. Con un’assunzione conservativa di $3.200 per oncia d’oro, l’operazione porta un valore attuale netto dopo le tasse di $8,2 miliardi e genererebbe oltre $800 milioni all’anno di flusso di cassa libero da sola.
Le riserve minerarie dell’intera azienda sono cresciute del 32% nel 2025 a 15,9 milioni di once, con Island Gold che rappresenta quasi quattro milioni di once dell’aumento. Il pozzo Fase 3+ è in linea per il completamento nel Q4 2026, seguito dal progetto PDA nel 2027, dalla più ampia espansione del distretto nel 2028 e dal progetto Lynn Lake entro il 2029. McCluskey ha sottolineato che tutta la crescita si trova all’interno del Canada e sarà finanziata internamente. Il bilancio lo supporta: la liquidità è finita l’anno a $623 milioni, in aumento del 90% rispetto al 2024, con il debito ridotto a $200 milioni, lasciando una liquidità netta di $423 milioni e una liquidità totale di circa $1,2 miliardi.
Uscita Turca, Concentrazione Canadese
Alamos ha completato la vendita dei suoi tre progetti di sviluppo turchi a Tümad Madencilik per $470 milioni nell’ottobre 2025, ricevendo $160 milioni in anticipo con $310 milioni dovuti nei prossimi due anni. Ha anche ceduto l’asset non centrale Quartz Mountain in Oregon. Entrambe le vendite hanno affinato il portafoglio verso la sicurezza giurisdizionale canadese — un tema che risuona con gli investitori istituzionali diffidenti del rischio di autorizzazioni in un ambiente commerciale distorto dall’escalation tariffaria.
Quando l’Oro Fa il Lavoro Pesante
Gli utili rettificati Q4 di Alamos di $0,54 per azione e i ricavi di $575 milioni hanno entrambi mancato le aspettative degli analisti, eppure il titolo è comunque salito. La spiegazione è semplice: con l’oro spot sopra i $5.000 e Societe Generale che punta a $6.000 entro fine anno, anche un minatore d’oro operativamente mediocre genera enormi flussi di cassa a questi prezzi. Le previsioni per il 2026 prevedono da 570.000 a 650.000 once a AISC di $1.500-$1.600, implicando margini di flusso di cassa libero impensabili due anni fa. L’azienda porta ancora 100.000 once di hedge legacy ereditate da Argonaut Gold attraverso la prima metà del 2027, ma ha già eliminato 230.000 delle originali 330.000 once coperte in anticipo rispetto ai programmi.
Per gli investitori che seguono i minatori d’oro insieme ai rally azionari più ampi e agli acquisti persistenti delle banche centrali, Alamos offre una scommessa specifica: che un produttore canadese di medio livello possa raddoppiare la produzione in cinque anni senza diluire gli azionisti o assumere debiti significativi. Se Island Gold manterrà la sua promessa di NPV di $8,2 miliardi — o se l’oro a $5.000 stia semplicemente facendo il lavoro pesante — diventerà più chiaro una volta che il pozzo sarà finito e l’espansione si intensificherà fino al 2028. Fino ad allora, l’assegno del dividendo è appena diventato più grande del 60%.
