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インドのNational Stock Exchangeは水曜日に投資銀行に対して提案書の募集を発行し、25億ドル規模となる可能性のある上場を正式に開始しました。これは10年間にわたる規制当局との戦いの頂点であり、一時期は同取引所が公開市場への道を阻むガバナンススキャンダルを解決するために1,388クロールルピーを支払うこともありました。この動きは、昨年900億ドルの調達額を記録したアジア太平洋地域のIPOブームの最中に起こり、同時にマニラは自国の取引所にメガキャップを誘致するため上場要件を大幅に緩和しています。
カジノが上場する
NSEは契約数量で世界最大のデリバティブ市場を運営し、インドの株式現物市場の93%のシェアを持ち、合計時価総額が460ラクルクロールルピーを超える証券を監督しています。四半期あたり約65件のIPOを取り扱っています。しかし、自社のIPOは一度もありませんでした。それが2026年に変わります。
Bloombergは水曜日にNSEがRothschild & Co.を独立アドバイザーに任命し、上場プロセスを監督すると報じました。取引所は3月中旬までに主幹事銀行を選定し、3月下旬から4月上旬にドラフト・レッド・ヘリング目論見書の提出を目指しています。IPOは純粋な売り出し—新規資金調達なし—として構成され、既存株主が持分の4-4.5%を売却します。未上場市場価格の1株約2,150ルピーで計算すると、取引規模は約23,000クロールルピー（25億ドル）、総評価額は5.3ラクルクロールルピー近くとなることを意味します。Bloombergのデータによると、この数値は上場同業他社の中で世界第4位の評価額となります。
売却株主はインドの機関投資家の名鑑のようです。Life Insurance Corporationが10.72%、シンガポールのTemasekが約4.5%、SBI Capital Marketsが4.5%、State Bank of Indiaが3.2%を保有しています。Stock Holding Corporation of India、Canada Pension Plan Board、Morgan Stanleyも株主名簿に名を連ねています。18万4,000人の全株主に参加の選択肢が与えられます。NSEにはプロモーターがありません—Market Infrastructure Institutionとして構成されています—これは取締役会が完全に機関保有者と独立取締役で構成されていることを意味します。
10年間のコ・ロケーション
NSEは最初に2016年にドラフト・オファー文書を提出し、約10,000クロールルピーの調達を目指していました。しかし市場に出ることはありませんでした。いわゆるコ・ロケーション・スキャンダル—特定のブローカーが取引所の取引システムへの優遇アクセスを受けていたとされる—に関するSEBIの調査により、上場プロセスは10年近く凍結されました。並行するダーク・ファイバー・ケースが規制上の重荷を複合化しました。NSEは最終的に2つの和解申請を提出し、1,388クロールルピーの支払いを申し出、SEBIがこれを受け入れました。無異議証明書は2026年1月30日に到着しました。
取引所は財務面で怠惰ではありませんでした。FY26第3四半期の連結税引後利益は2,408クロールルピーとなり、コ・ロケーション和解費用を含む一時的引当金により前年同期比37%減少しましたが、前四半期比15%増加しました。取引手数料からの収益は前四半期比9%増の3,033クロールルピーとなりました。単体PAT利益率は59%に達しました。2025年12月までの9か月間で、NSEは証券取引税だけでインドの国庫に41,842クロールルピーを貢献しました。これは不安定なマクロ環境で新規資金を必要とする会社ではありません。全ての売り出しは、10年間出口を待っていた長期株主にとっての流動性イベントです。
マニラが上場規則を書き換える
NSEの上場は、数年来で最も活発なアジア太平洋地域のIPO市場の最中に到来することになります。そして地域全体の規制当局は取引フローの競争により対応しています。2月24日、フィリピン証券取引委員会はメモランダム・サーキュラー第11号、2026年シリーズに署名し、同国の休眠状態の上場市場を変革する可能性のある階層化最小公開保有枠組みを導入しました。
従来の規則では、マニラで上場する全ての企業は規模に関係なく株式の最低20%を公開する必要がありました。新しいシステムでは、予想時価総額が500億ペソを超える企業は15%の公開保有のみが必要で、1,500億ペソを超える極めて大規模な上場については12%まで柔軟性があります。小規模企業はより高い要件を維持し—5億ペソ未満の評価企業については最大33%。サーキュラーは即座に効力を発し、Philippine Stock Exchangeは上場規則を更新するための移行期間があります。
ターゲットは明らかです。GCashの親会社Myntとデジタル銀行のMayaはいずれもIPOを検討しており、Mayaは2026年後半に米国ファーストのデュアル上場を目指しています。Chinabank Capitalのマネージング・ディレクターJuan Paolo Coletは、新規則により両フィンテックが国内上場しやすくなると述べました。アナリストは、政府がより低い上場閾値の下でより大きな持分を保持できるLand Bank of the Philippinesにも言及しました。フィリピンのベンチマークPSEiは12年ぶりの安値から8.56%上昇していますが、それでも地域の他の指数に遅れており、SEC委員長Francis Limは改革が競争力に関するものであることを明確にしています—マニラの一律20%規則は、2025年8月に採用された香港の階層システムやインドの構造的に柔軟なアプローチとますます歩調が合わなくなっていました。
900億ドル、そしてさらに増加中
マクロの背景は両方の動きを支持しています。J.P. MorganがまとめたDealogicデータによると、アジア太平洋地域のIPO調達額は2025年に904億ドルに急増し、前年同期比73%増となりました。世界最大の10のIPOのうち7つがこの地域で行われました。APAC全体の株式資本市場の取引高は3,340億ドル—世界全体の34%—に達し、香港が急激に回復し、インドは現在、地域のECM活動の20%を占めており、2019年から2023年の平均9%から上昇しています。
J.P. MorganのAsia Pacific CEOのSjoerd Leenartは1月にCNBCに対し、地域全体の活動が「信じられない」と語りました。Goldman SachsのAPAC日本除くプレジデントKevin Sneaderは、市場が地政学的ボラティリティの通過を待つのではなく、それを通じて運営することを学んだと述べました。2026年のパイプラインには、インド史上最大のIPOとなる可能性のあるReliance Jio、最大12億ドルを目指すSBI Funds Management、日本のSoftBankのPayPay、そしてニューヨークでの二次上場を検討しているSK Hynixが含まれています。
小規模な案件でさえ幅広さを示しています。Sedemac Mechatronics—2007年にIIT Bombayの准教授Shashikanth Suryanarayananと彼の3人の学生によって設立されたプネに拠点を置くディープテック企業—は、NSEの銀行ピッチが開始されてから1週間足らずの3月4日に1,087クロールルピーのIPOを開始します。Suryanarayananは売却しない16.2%の持分を保有しています。二輪車および産業エンジン用の電子制御ユニットを設計する同社は、FY25に収益658クロールルピーに対して利益が8倍に跳ね上がり47クロールルピーを計上しました。2007年のIIT教授の研究室プロジェクトが1株1,352ルピーの価格帯で公開市場に到達するのは、IPOパイプラインを満杯に保つ種類の話です。
NSE上場が実際にテストするもの
NSEのIPOは見出しですが、真のテストは構造的なものです。インドのプライマリー市場は2年連続で世界最強の一つでしたが、セカンダリー市場は売られています—Niftyは2025年1月の高値から約10%下落し、海外機関投資家は2025年にインド株式から記録的な1.6ラクルクロールルピーを引き揚げ、中型株指数はピークから25%下落しています。問題は、システム全体を支える機関からの25億ドルのセカンダリー・オファリングが、FIIがまだネット売り手である市場で需要を見つけることができるかどうかです。
もしそれができれば、インドの資本市場がサイクルに関係なく機関規模の流動性イベントを吸収できるほど成熟したという論点を検証します。もしそれができない場合—または価格設定がグレー市場レベルを大幅に下回る必要がある場合—それはインドのIPOナラティブと実際の吸収能力との間のギャップについて何かを物語ります。いずれにせよ、10年間他の人がベルを鳴らすのを見ていた取引所は、自社の株式がどれだけの価値があるかを知ることになります。上場は2026年後半に予定されています。
情報源: Business Standard, Business Today, BusinessWorld, J.P. Morgan, CNBC
