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DXYは99に張り付いたまま方向感を失っています。木曜日のPCEは予想を下回り、利回りは低下し、利下げ期待派の声が一段と大きくなりました。ところがその直後、イラン革命防衛隊がホルムズ海峡で米艦船4隻を攻撃し、安全資産としてのドル買いが一気に戻ってきました。さらにFedは1992年10月以来最も意見が割れた投票結果を出し、新議長はまだ一度も会合を主導していません。3つの力が3つの方向へ引っ張り合い、ドルは身動きが取れない状態です。
PCEが流れを変えた
木曜日のPCEは、誰もが注目していた数字でした。結果は予想を下回り、2025年半ばから続くディスインフレ傾向を裏付けるものとなっています。月次の数値は近い将来の利上げ論を弱め、米国債利回りはカーブ全体で即座に低下しました。
ドルにとって、本来ならこれは明確な弱気シグナルです。インフレの軟化はFedが3.50～3.75%の金利を維持する圧力を弱め、グリーンバックを支えてきた利回り格差が縮小することを意味します。通常の週であれば、DXYは確信を持って99を割り込んでいたでしょう。
しかし、今週は通常の週ではありませんでした。
ホルムズ海峡で4隻の艦船が標的に
PCEの数字が市場に浸透した数時間後、イラン革命防衛隊がホルムズ海峡を通過しようとした米艦船4隻を攻撃したと発表しました。米軍はイラン南部での自衛的攻撃を実施したことを確認。Rubio国務長官は最終合意にはまだ数日かかる可能性があると述べました。Bessent財務長官は原油価格が紛争前の水準を下回ることになると発言しましたが、艦船が攻撃を受けている最中にそう言い切るのは興味深い話です。
ブレントは$88.90でほぼ動かず。金は複数セッションにわたる下落を反転させ、$4,497付近で0.88%高で引けました。コモディティ通貨——豪ドル、NZドル、カナダドル——がその日のドルに対する上昇率で首位に立ちました。この組み合わせが示唆しているのは、市場がイラン情勢をシグナルではなくノイズとして扱っているということです。原油は急騰していません。金は買われていますがパニックには程遠い。安全資産としてのドルへの資金流入も定着していません。
内部で一致できないFed
実は最も注目すべきなのに、十分な関心を集めていないのがこの部分です。4月のFOMCは8対4で3.50～3.75%の据え置きを決定しました。反対票4つは1992年以来最多です。8人の理事が据え置きを支持し、4人が動くべきだと主張しました。多数派が勝ちましたが、コンセンサスを重視する中央銀行で4人が反対するのは異常事態であり、委員会がリアルタイムで分裂しているということです。
そして指導体制が交代しました。Powellの議長任期は5月15日に終了。Kevin Warshが6月16～17日のFOMCで初めて議長として臨む見通しです。Warsh主導のFedが実際にどうなるのか、誰にも分かりません。市場はタカ派的と予想していますが、予想は織り込みではありません。Warshが実際に会合を仕切りステートメントを発表するまで、ドルは世界で最も重要な中央銀行のリーダーシップの空白の中で取引されることになります。
DXYが膠着している理由の一つがこの空白です。PCEは利下げを示唆し、ホルムズ海峡は据え置きを求め、Fedは「新しい人が着任して3週間後にお知らせします」と言っている状態です。
株式市場は意に介さず
S&P 500、Nasdaq、Dow Jonesはいずれも木曜日に過去最高値で引けました。S&Pは7,563、Dowは50,668を突破、Nasdaqは26,900を超えました。DellはAIインフラの見通しが市場の意表を突き28%急騰。Snowflakeは売上高が予想を上回り36.5%上昇しました。株式市場は原油安、金利低下、エスカレーションなしを織り込んでいます。9週連続の上昇に向かっており、2023年以来最長の連騰で、過去40年で数えるほどしか起きていない記録です。
この株式とドルの乖離は注視に値します。株が最高値を更新したのと同じ日に、第1四半期GDPは2.0%から1.6%へ下方修正されました。経済は減速しています。それでも株式市場は気にしていません。停戦が維持されればドルは安全資産としての買いを失い、DXYは第4四半期にかけて90台前半に向かうでしょう。海峡が閉鎖されたままなら原油が急騰し、インフレが再加速し、Fedは指導体制の移行期に利上げを迫られます。どちらの展開も、現在大きなドルポジションを抱えている人にとっては居心地の良いものではありません。
本日の注目ポイント
Fed高官のBowmanとPaulsonの発言が予定されています。Warshへの移行が金利見通しにどう影響するかのシグナルは、普段以上に重要です。ドイツの5月速報インフレはECBの利上げ観測が強まっているかどうかを示し、EUR/USDに直接影響します。そして週末にイラン関連の新たなヘッドラインが出れば、月曜日の市場の方向性を決めることになるでしょう。
DXY 99は単なる水準ではありません。市場がまだ答えを出せていない問いそのものです。
