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El dólar se sitúa en 99 y no consigue definir una dirección. El PCE del jueves salió más suave de lo esperado, los rendimientos cayeron y las voces que piden recortes de tipos se hicieron más fuertes. Pocas horas después, la Guardia Revolucionaria de Irán atacó cuatro buques estadounidenses en el estrecho de Ormuz y la demanda de activo refugio volvió de inmediato. Mientras tanto, la Fed acaba de registrar su votación más fracturada desde octubre de 1992 y el nuevo presidente aún no ha dirigido una sola reunión. Tres fuerzas tirando en tres direcciones. El dólar no va a ninguna parte.
El dato de PCE cambió la conversación
El PCE del jueves era el dato que todos esperaban. Salió más bajo de lo previsto, prolongando una tendencia desinflacionaria que se viene acentuando desde mediados de 2025. La lectura mensual desarmó cualquier argumento a favor de subidas de tipos a corto plazo, y los rendimientos de los Treasuries respondieron de inmediato cayendo a lo largo de toda la curva.
Para el dólar, eso debería haber sido una señal bajista clara. Menor inflación implica menos presión sobre la Fed para mantener los tipos en 3,50%-3,75%, lo que significa que la ventaja de rendimiento que venía sosteniendo al billete verde empieza a diluirse. En una semana normal, habría bastado para empujar al DXY por debajo de 99 con cierta convicción.
Pero esta no fue una semana normal.
Cuatro buques en el estrecho
Horas después de que el dato de PCE se asentara en las pantallas, la Guardia Revolucionaria de Irán afirmó haber atacado cuatro embarcaciones estadounidenses que intentaban transitar el estrecho de Ormuz. El ejército de EE.UU. confirmó que realizó ataques de autodefensa en el sur de Irán. El secretario de Estado Rubio declaró que un acuerdo definitivo podría tardar aún varios días. El secretario del Tesoro Bessent afirmó que el petróleo terminaría por debajo de los niveles previos al conflicto, una declaración curiosa cuando hay barcos bajo fuego.
El Brent cerró en $88,90, prácticamente sin moverse. El oro revirtió su caída de varias sesiones y cerró con un alza del 0,88% cerca de $4.497. Las divisas ligadas a materias primas —el dólar australiano, el neozelandés y el canadiense— registraron las mayores subidas frente al dólar en la jornada. Esa combinación dice algo claro: el mercado está tratando la situación con Irán como ruido, no como señal. El petróleo no se dispara. El oro sube, pero sin pánico. Los flujos de activo refugio hacia el dólar no se mantienen.
Una Fed que no logra ponerse de acuerdo consigo misma
Esta es la parte que merece más atención de la que está recibiendo. La reunión del FOMC de abril mantuvo los tipos en 3,50%-3,75% con una votación de 8 a 4. Son los mayores disensos desde 1992. Ocho gobernadores votaron por mantener mientras cuatro presionaron por moverse. Ganó la mayoría, pero cuatro votos en contra en un banco central que valora el consenso como dogma no es algo rutinario. Es un comité fracturándose en tiempo real.
Y entonces cambió el liderazgo. El mandato de Powell como presidente terminó el 15 de mayo. Se espera que Kevin Warsh dirija su primer FOMC el 16-17 de junio. Nadie sabe cómo será una Fed liderada por Warsh en la práctica. El mercado apuesta por un perfil agresivo, pero apostar no es descontar. Hasta que Warsh realmente dirija una reunión y emita un comunicado, el dólar cotiza en un vacío de liderazgo en el banco central más importante del mundo.
Ese vacío es una de las razones por las que el DXY está atrapado. El PCE dice recortar. El estrecho dice mantener. La Fed dice que nos avisará en tres semanas, cuando la nueva persona haya tenido tiempo de sentarse en la silla.
A las acciones les da igual
El S&P 500, el Nasdaq y el Dow cerraron en máximos históricos el jueves. El S&P alcanzó los 7.563, el Dow cruzó los 50.668 y el Nasdaq superó los 26.900. Dell se disparó un 28% gracias a unas perspectivas de infraestructura de IA que tomaron al mercado por sorpresa. Snowflake saltó un 36,5% tras superar las estimaciones de ingresos. La renta variable está descontando petróleo más barato, tipos más bajos y ninguna escalada. Va camino de su novena semana consecutiva de ganancias, la racha más larga desde 2023 y algo que solo ha ocurrido un puñado de veces en las últimas cuatro décadas.
Esa divergencia entre la renta variable y el dólar merece seguimiento. El mismo día que las acciones tocaron récords, el PIB del primer trimestre se revisó a la baja del 2,0% al 1,6%. La economía se desacelera. A las acciones les da igual. Si el alto el fuego se mantiene, el dólar pierde su demanda de activo refugio y el DXY se desliza hacia la zona baja de los 90 en el cuarto trimestre. Si el estrecho sigue cerrado, el petróleo se dispara, la inflación se reacelera y la Fed tendría que subir tipos en plena transición de liderazgo. Ninguno de los dos escenarios resulta cómodo para quien tenga una posición relevante en dólares ahora mismo.
Lo que estoy vigilando hoy
Bowman y Paulson, miembros de la Fed, tienen intervenciones programadas. Cualquier señal sobre cómo la transición a Warsh modifica el cálculo de tipos importa más de lo habitual. La inflación preliminar de mayo en Alemania nos dirá si se refuerza el argumento para subidas del ECB, algo que impacta directamente en EUR/USD. Y cualquier titular nuevo sobre Irán durante el fin de semana marcará el tono del lunes.
El dólar en 99 no es un nivel. Es una pregunta que el mercado todavía no ha respondido.
