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Il dollaro staziona a 99 e non riesce a prendere una direzione. Giovedì il PCE è uscito debole, i rendimenti sono scesi e il coro a favore di un taglio dei tassi si è fatto più rumoroso. Poi le Guardie Rivoluzionarie iraniane hanno preso di mira quattro navi americane nello Stretto di Hormuz e la domanda di bene rifugio è tornata immediatamente. Nel frattempo, la Fed ha appena registrato il voto più frammentato dall’ottobre 1992, e il nuovo presidente non ha ancora presieduto una sola riunione. Tre forze che tirano in tre direzioni diverse. Il dollaro è inchiodato.
Il dato PCE ha cambiato le carte in tavola
Il dato PCE di giovedì era quello che tutti aspettavano. È uscito più debole del previsto, confermando un trend disinflazionistico che sta erodendo i prezzi da metà 2025. La lettura mensile ha tolto qualsiasi argomento a favore di rialzi dei tassi nel breve termine, e i rendimenti dei Treasury hanno reagito immediatamente scendendo lungo tutta la curva.
Per il dollaro, avrebbe dovuto essere un segnale ribassista netto. Un’inflazione più morbida significa meno pressione sulla Fed per mantenere i tassi al 3,50-3,75%, il che implica che il vantaggio di rendimento che ha sostenuto il biglietto verde inizia ad assottigliarsi. In una settimana normale, sarebbe bastato a spingere il DXY sotto 99 con convinzione.
Ma questa non è stata una settimana normale.
Quattro navi nello Stretto
Poche ore dopo che il dato PCE si era depositato sugli schermi, le Guardie Rivoluzionarie iraniane hanno rivendicato di aver preso di mira quattro navi americane in transito nello Stretto di Hormuz. L’esercito statunitense ha confermato di aver condotto attacchi di autodifesa nel sud dell’Iran. Il Segretario di Stato Rubio ha dichiarato che un accordo definitivo potrebbe richiedere ancora diversi giorni. Il Segretario al Tesoro Bessent ha affermato che i prezzi del petrolio finiranno per scendere sotto i livelli pre-conflitto — un’affermazione quantomeno curiosa quando le navi sono sotto il fuoco.
Il Brent ha chiuso a 88,90 $, praticamente invariato. L’oro ha invertito il calo delle sessioni precedenti chiudendo in rialzo dello 0,88% vicino a 4.497 $. Le valute legate alle materie prime — dollaro australiano, neozelandese e canadese — hanno messo a segno i maggiori guadagni contro il dollaro nella giornata. Questa combinazione è eloquente: il mercato sta trattando la situazione iraniana come rumore di fondo, non come un segnale strutturale. Il petrolio non sta schizzando. L’oro è comprato ma senza panico. I flussi verso il dollaro come bene rifugio non reggono.
Una Fed che non riesce a trovare un accordo con sé stessa
C’è un aspetto che merita molta più attenzione di quanta ne stia ricevendo. Il FOMC di aprile ha mantenuto i tassi al 3,50-3,75% con un voto di 8 a 4 — il numero più alto di dissidenti dal 1992. Otto governatori hanno votato per mantenere lo status quo, quattro hanno spinto per intervenire. La maggioranza ha prevalso, ma quattro voti contrari in una banca centrale che fa del consenso un principio cardine non è ordinaria amministrazione. È un comitato che si sta fratturando in tempo reale.
E poi è cambiata la leadership. Il mandato di Powell come presidente è scaduto il 15 maggio. Kevin Warsh dovrebbe presiedere il suo primo FOMC il 16-17 giugno. Nessuno sa come si comporterà concretamente una Fed guidata da Warsh. Il mercato scommette su una linea restrittiva, ma scommettere non è prezzare. Finché Warsh non avrà effettivamente condotto una riunione e rilasciato una dichiarazione, il dollaro sta navigando in un vuoto di leadership nella banca centrale più importante del mondo.
Quel vuoto è una delle ragioni per cui il DXY è bloccato. Il PCE dice “taglia”. Lo Stretto dice “aspetta”. La Fed dice “ve lo faremo sapere tra tre settimane, quando il nuovo arrivato si sarà seduto sulla poltrona”.
A Wall Street non importa nulla
L’S&P 500, il Nasdaq e il Dow hanno chiuso tutti a livelli record giovedì. L’S&P ha toccato 7.563, il Dow ha superato 50.668 e il Nasdaq ha sfondato quota 26.900. Dell è balzata del 28% grazie a una guidance sull’infrastruttura AI che ha colto il mercato di sorpresa. Snowflake ha guadagnato il 36,5% dopo aver battuto le stime sui ricavi. Il mercato azionario sta prezzando petrolio più economico, tassi più bassi e nessuna escalation. È in corsa per la nona settimana consecutiva di guadagni, la striscia positiva più lunga dal 2023 — qualcosa che si è verificato solo una manciata di volte negli ultimi quarant’anni.
La divergenza tra azionario e dollaro merita attenzione. Lo stesso giorno in cui le borse hanno segnato record, il PIL del primo trimestre è stato rivisto al ribasso dal 2,0% all’1,6%. L’economia sta rallentando, ma a Wall Street non interessa. Se il cessate il fuoco regge, il dollaro perde la domanda da bene rifugio e il DXY scivola verso area 90 entro il quarto trimestre. Se lo Stretto resta chiuso, il petrolio esplode, l’inflazione riaccelera e la Fed si ritrova costretta ad alzare i tassi nel bel mezzo di una transizione alla guida. Nessuno dei due scenari è confortevole per chi detiene una posizione rilevante in dollari in questo momento.
Cosa tengo d’occhio oggi
Bowman e Paulson della Fed sono entrambi in agenda. Qualsiasi segnale su come la transizione a Warsh modifichi il calcolo sui tassi conta più del solito. L’inflazione preliminare tedesca di maggio ci dirà se la tesi di un rialzo della ECB si sta consolidando, con ricadute dirette su EUR/USD. E qualsiasi nuovo sviluppo sull’Iran durante il weekend definirà il tono di lunedì.
Il dollaro a 99 non è un livello tecnico. È una domanda a cui il mercato non ha ancora trovato risposta.
