Reading time: 5 min
DXY stoi na 99,8 po 4-procentowym rajdzie od lutowych dołków. Brent nie chce zejść poniżej 104 USD. Lutowy PPI wypadł dwukrotnie powyżej prognoz. FOMC ogłosi decyzję dziś o 14:00 czasu wschodniego i nikt nie spodziewa się obniżki. Na co rynek naprawdę czeka, to odpowiedź dot plotu – czy obniżki w ogóle nadejdą.
Pauza jest wyceniona. CME FedWatch wskazywał ponad 99% prawdopodobieństwa przed sesją. Stopa funduszy federalnych pozostaje na poziomie 3,50–3,75%, gdzie jest od grudniowej obniżki. Ta część nie zmienia niczego w portfelu.
Dot plot – owszem.
Co się zmieniło od grudnia
Ostatnie Summary of Economic Projections, opublikowane 10 grudnia, prognozowało inflację PCE na koniec 2026 roku na poziomie 2,4%, wzrost PKB na 2,3%, a mediana kropek wskazywała na jedną obniżkę o 25 punktów bazowych. Komitet był już podzielony na trzy obozy: czterech członków nie widziało żadnych obniżek, czterech – jedną, a czterech – dwie. Stephen Miran był samotnym gołębiem z prognozą 2,00–2,25%, najbardziej gołębią kropką na tablicy. W styczniu Miran i Waller głosowali za obniżką o 25 pb., sprzeciwiając się większości, która opowiedziała się za pauzą.
A potem wybuchł kryzys irański.
Brent przebił 100 USD 13 marca – po raz pierwszy od sierpnia 2022 – po tym, jak nowy Najwyższy Przywódca Iranu oświadczył, że Cieśnina Ormuz pozostanie zamknięta. WTI od tamtej pory nie zamknęło się poniżej 95 USD. Lutowy PPI wyniósł +0,7% miesiąc do miesiąca, ponad dwukrotnie więcej niż konsensus 0,3% – dane Bureau of Labor Statistics. Bazowy PPI wyniósł +0,5% wobec tych samych prognozowanych 0,3%. CPI utrzymało się na 2,4% rok do roku, ale przełożenie cen energii jeszcze nie w pełni dotarło do danych. Dotrze.
David Kelly z JPMorgan spodziewa się, że komitet podniesie prognozę inflacji na 2026 rok, potencjalnie do 3,5%. Desk Goldman Sachs widzi podobny ruch. Jeśli mediana kropek przesunie się z jednej obniżki do zera – to sygnał. Rynek już wycenił brak luzowania przed wrześniem, a na cały rok oczekiwana jest co najwyżej jedna redukcja – wynika z kontraktów terminowych CME. Jastrzębi dot plot jedynie potwierdziłby to, co krzywa już mówi.
Układ dolara
DXY urósł z 96 w połowie lutego, testując 100,5 na początku marca, po czym cofnął się do 99,8 przed dzisiejszą sesją. Ruch ten napędzały niemal wyłącznie przepływy w bezpieczne przystanie i przeszacowanie oczekiwań co do stóp. Modele ilościowe BofA sygnalizowały dalszy potencjał wzrostowy. Według bazowego scenariusza Morgan Stanley niedźwiedzi rynek na dolarze nie wznowi się przed drugą połową 2026 roku. Na ten moment greenback to jedyna ważna waluta, której bank centralny nie obniża stóp ani nie zdecydował się na podwyżkę w reakcji na szok naftowy.
A skoro o podwyżkach mowa – RBA podniósł stopy wczoraj o 25 pb., do 4,10%, w ciasnym głosowaniu 5:4. Gubernator Bullock powołała się na uporczywą inflację i koszty energii. Dolar australijski był najlepszą walutą tygodnia wobec USD, zyskując 1,33%. EUR/USD handluje powyżej 1,15 na fali szerokiej słabości dolara, która pojawiła się w poniedziałek po krótkotrwałym spadku cen ropy w związku z przepływem tankowców przez Ormuz. NZD prowadził ten ruch – wzrost o 1,54%.
Jeśli Powell zabrzmi dziś jastrzębio, te ruchy mogą się szybko odwrócić. Tygodniowe cofnięcie dolara jest płytkie. Wystarczy jedno zdanie w komunikacie o ryzyku wzrostu inflacji ze strony cen energii, a kupujący wrócą na rynek.
Co Powell może, a czego nie może powiedzieć
To przedostatnie posiedzenie Jerome’a Powella w roli szefa Fed – jego kadencja wygasa 15 maja. Kevin Warsh, nominowany na jego następcę, utknął w procedurze zatwierdzania po tym, jak DOJ doręczył Fed wezwania wielkiej ławy przysięgłych w sprawie remontu siedziby. Odpowiedź Powella była dobitna: groźba postawienia zarzutów karnych, oświadczył w nagraniu wideo, “jest konsekwencją tego, że Federal Reserve ustala stopy procentowe na podstawie najlepszej oceny tego, co służy interesowi publicznemu, a nie zgodnie z preferencjami Prezydenta”. Trump ze swojej strony powiedział reporterom w poniedziałek: “Kiedy jest lepszy moment na obniżkę stóp niż teraz? Trzecioklasista by to wiedział.”
Jim Reid z Deutsche Bank spodziewa się drobnych korekt w komunikacie – wygładzonego języka o rynku pracy i wzmianki o ryzykach geopolitycznych. Zespół ds. stóp BofA zwrócił uwagę, że zdolność Powella do kierowania rynkiem zależy od tego, czy jego komentarze zostaną odczytane jako konsensus komitetu, czy jego osobiste poglądy. Były wiceprzewodniczący Roger Ferguson powiedział w CNBC, że wolałby, aby Fed skupił się na cenach, nie na zatrudnieniu. Joe Brusuelas z RSM ujął to najcelniej: Fed “nie jest w stanie wydrukować ropy”. Pod wieloma względami szok energetyczny to koszmar bankiera centralnego – tworzy napięcie między słabnącym rynkiem pracy a rosnącymi cenami jednocześnie. Analogia z latami 70. to porównanie, którego nikt w budynku Fed nie chce wypowiadać na głos.
Kluczowe poziomy
Rentowność 2-letnich obligacji przed środową sesją wynosiła 3,665%, 10-letnich – 4,206%. Krzywa się wystromiała, bo rynek wycenia wyższą inflację na długim końcu, podczas gdy krótki koniec pozostaje zakotwiczony przez pauzę. Jeśli dot plot wypadnie jastrzębio i rentowność 2-latek cofnie się w kierunku 3,80%, to kolejne paliwo dla dolara. Opór DXY znajduje się na 100,5 – tam zatrzymał się marcowy rajd. Wsparcie na 98,7, testowane w poniedziałek, gdy ropa na chwilę odpuściła.
WTI rosło o 2,7% podczas wtorkowej sesji po tym, jak Izrael ogłosił zabicie najwyższego rangą irańskiego oficjela bezpieczeństwa, a Republika Islamska uderzyła w pole gazowe w ZEA. Oto sceneria, w którą Powell wchodzi o 14:00. Niezależnie od tego, co powie o dot plocie, wykres ropy pisze własną politykę monetarną w czasie rzeczywistym.
Pozycjonowanie rynku
Rynek wycenia jastrzębią pauzę z jedną obniżką zapisaną ołówkiem w IV kwartale – w najlepszym razie. Czy nawet do niej dojdzie, zależy od trzech rzeczy: jak szybko nastąpi deeskalacja konfliktu z Iranem, czy przełożenie cen energii pchnie bazowy PCE powyżej 3% w nadchodzących miesiącach oraz kto w ogóle będzie zasiadał na fotelu przewodniczącego, gdy nadejdzie wrześniowe posiedzenie. Powellowi zostały dwa posiedzenia. Warsh może nie zostać zatwierdzony na czas. Istnieje realne ryzyko, że najważniejszy bank centralny świata będzie sterował na autopilocie dokładnie wtedy, gdy szok naftowy trafi w ceny konsumenckie.
Jeśli masz długą pozycję na dolarze, dot plot jest dziś Twoim katalizatorem. Gdy potwierdzi jedną obniżkę lub mniej, DXY ma przestrzeń do retestowania 100,5 – i potencjalnie przebicia. Jeśli natomiast, co mało prawdopodobne, komitet podtrzyma jedną obniżkę i złagodzi język – dolar odda tegoroczne zyski, a EUR/USD ruszy w stronę 1,16. Konferencja prasowa znaczy dziś więcej niż komunikat. Obserwuj, co Powell powie o ropie. A potem patrz, co zrobi krzywa, gdy opuści podium.
