Reading time: 4 min
Dodatkowy budżet Japonii o wartości ¥18,3 biliona — największy od pandemii — wylądował na rynku już przygotowującym się na podwyżkę stóp Bank of Japan już w kwietniu, z rentownościami 10-letnich JGB na najwyższym poziomie od kryzysu finansowego z 2008 roku i raportem Reuters z poniedziałku ujawniającym, że emisja obligacji wzrośnie o 28% do ¥38 bilionów do roku fiskalnego 2029, podważając zapewnienia Premier Sanae Takaichi, że obniżki podatków nie pogłębią obciążenia długiem.
Przeciąganie Liny Jena
USD/JPY handluje wokół 153, uwięziony między dwoma przeciwstawnymi siłami. Jen umocnił się niemal o 3% w zeszłym tygodniu — jego najsilniejsza tygodniowa wydajność od listopada 2024 roku — na oczekiwaniach, że BOJ podniesie stopy na kwietniowym posiedzeniu, po tym jak były członek zarządu Saiji Adachi powiedział w poniedziałek, że bank centralny zgromadził wystarczające dane, aby uzasadnić taki ruch. Prezes BOJ Kazuo Ueda spotkał się z Takaichi w poniedziałek i nie zgłosił żadnych konkretnych próśb o opóźnienie normalizacji, łagodząc obawy, że premier będzie blokować cykl zaostrzania polityki.
Ale jen osłabł poza 153 w poniedziałek po tym, jak PKB za Q4 2025 wyniósł zaledwie 0,1% kwartalnie, odbijając od 0,7% spadku w Q3, ale znacznie nie trafiając w konsensus prognoz na poziomie 0,4%. Wydatki konsumentów — największy komponent PKB — wzrosły tylko o 0,1%, odzwierciedlając stres gospodarstw domowych od uporczywej inflacji, która utrzymuje się na poziomie 2% lub powyżej przez ponad trzy lata. Takaichi jednocześnie wydaje pieniądze, aby walczyć z kryzysem kosztów życia, jednocześnie prowadząc polityki, które zdaniem niektórych ekonomistów podsycają tę samą inflację, z którą twierdzi, że walczy.
Rekordowy Budżet, Rosnące Rentowności
Dodatkowy budżet o wartości ¥18,3 biliona — z ¥11,7 biliona finansowanym przez nową emisję obligacji — znajduje się na szczycie rekordowego początkowego budżetu FY2026 o wartości ¥122,3 biliona (786 miliardów dolarów), największego w historii Japonii. Ten budżet obejmuje ¥29,6 biliona w nowych obligacjach rządowych, ¥83,7 biliona w prognozowanych dochodach podatkowych i rekordowe ¥9 bilionów na wydatki obronne, zakotwiczone w przybrzeżnym systemie obrony SHIELD mającym na celu przeciwdziałanie potencjalnej chińskiej inwazji.
Ministerstwo Finansów ustaliło prowizoryczną stopę procentową dla kalkulacji obsługi długu na poziomie 3% — najwyższym od 1997 roku — milczącym uznaniem, że era znikomych kosztów pożyczek dobiegła końca. Koszty obsługi długu mają osiągnąć ¥31,3 biliona w FY2026, rosnąc do ¥40,3 bilionów do FY2029, pochłaniając około 30% całkowitych wydatków. Całkowity dług rządowy wyniósł ¥1.341,7 biliona (9 bilionów dolarów) na październik 2025, reprezentując około 240–250% PKB — najwyższy wskaźnik spośród wszystkich gospodarek rozwiniętych.
Bomba Reuters
Najbardziej znaczący punkt danych wylądował w poniedziałek. Ekskluzywny raport Reuters ujawnił szacunki Ministerstwa Finansów pokazujące, że roczna emisja obligacji wzrośnie o 28% do około ¥38 bilionów do roku fiskalnego 2029, w górę z ¥29,6 bilionów w FY2026, gdy rosnące koszty opieki społecznej dla starzejącej się populacji i narastające płatności odsetek przewyższają wzrost dochodów podatkowych. Projekcja bezpośrednio przeczy powtarzanym twierdzeniom Takaichi, że Japonia może dostarczyć obniżki podatków — w tym eliminację prowizorycznego podatku od benzyny (¥1 bilion utraconych dochodów) i rozszerzenie progu wolnego od podatku dochodowego — bez zwiększania emisji długu.
Szacunek założył nominalny wzrost 1,5% i rentowności 10-letnich JGB na poziomie 3%. W bardziej optymistycznym scenariuszu 3% nominalnego wzrostu, koszty obsługi długu nadal osiągnęłyby ¥41,3 biliona do FY2029. Tak czy inaczej, trajektoria fiskalna zawęża przestrzeń BOJ do normalizacji bez wywołania samowzmacniającego się cyklu wyższych rentowności, wyższych kosztów obsługi i szerszych deficytów.
Porównania do Liz Truss
Niektórzy obserwatorzy rynku przeprowadzili paralele do brytyjskiego kryzysu na rynku obligacji z 2022 roku pod Liz Truss. Takahide Kiuchi, główny ekonomista Nomura Research Institute, ostrzegał przed budżetem, że kwota ¥125 bilionów lub wyższa spowodowałaby “zawirowania na rynku obligacji, już w trybie kryzysu, pogłębiając się dalej.” Końcowe ¥122,3 biliona pozostało poniżej tego progu, ale Kiuchi zauważył, że dodatkowy budżet “szybko się rozdął” pod Takaichi, dodając, że rynki finansowe pozostają w stanie wysokiej gotowości na powtórkę.
Takaichi odrzuciła to, co nazywa “nieodpowiedzialną emisją obligacji” w wywiadzie dla Nikkei, podczas gdy Minister Finansów Satsuki Katayama osobno przyznał, że może nastąpić krótkotrwałe pogorszenie zdrowia fiskalnego w celu napędzania przyszłego wzrostu. Podwójne przesłanie — dyscyplina dla rynków, wydatki dla wyborców — przypomina strategiczną dwuznaczność, która poprzedzała kryzys obligacji Truss, chociaż Japonia zachowuje strukturalne przewagi, w tym krajową bazę właścicieli długu i nadwyżkę na rachunku bieżącym.
Na Co Patrzą Traderzy Forex
Bezpośrednim katalizatorem USD/JPY jest kwietniowe posiedzenie BOJ. Podwyżka stóp wspierałaby jena, ale rosnące rentowności JGB jednocześnie zwiększają obciążenie Japonii kosztami obsługi długu, potencjalnie zmuszając rząd do emisji jeszcze większej liczby obligacji — dynamika, która może odwrócić siłę jena, jeśli rynki zaczną wyceniać fiskalną niezrównoważoność. 52-tygodniowy zakres USD/JPY od 139,88 do 159,46 odzwierciedla tę niepewność. Traderzy, którzy byli krótko na jenie po wyborze Takaichi, częściowo zamknęli pozycje, ale projekcja długu Reuters sugeruje, że strukturalny niedźwiedzi przypadek dla japońskiej wiarygodności fiskalnej dopiero zaczyna się budować.
