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O Brent fechou a $105,33 na sexta-feira após alta de cerca de 16% na semana. O ouro recuou para abaixo de $4.720. O dólar se manteve em 98,5. E então Trump cancelou toda a missão diplomática a Islamabad — uma hora depois de o chanceler iraniano deixar o local.
A segunda rodada de negociações de paz entre EUA e Irã não apenas fracassou — ela sequer aconteceu. O chanceler iraniano Abbas Araghchi voou a Islamabad na sexta-feira, reuniu-se com o primeiro-ministro paquistanês Shehbaz Sharif e o chefe do Exército, marechal-de-campo Asim Munir, transmitiu o que o Ministério das Relações Exteriores do Irã chamou de “observações” e foi embora. Sem reunião com negociadores americanos. Sem troca formal de propostas. Apenas uma visita ao mediador e um voo para Mascate, próxima parada do que Araghchi chamou de “turnê oportuna” por Islamabad, Omã e Moscou, segundo a NPR e a Bloomberg.
Horas antes, a Casa Branca havia confirmado que o enviado especial Steve Witkoff e Jared Kushner voariam ao Paquistão no sábado para conversas diretas. Então Trump puxou o tapete. Sua explicação no Truth Social, segundo a CNBC: o voo era longo demais, o trabalho excessivo e a liderança do Irã fragmentada demais para negociar. “Ninguém sabe quem manda, nem eles mesmos”, escreveu. “Temos todas as cartas, eles não têm nenhuma! Se quiserem conversar, basta ligar.”
Dez minutos após o cancelamento, segundo a declaração do próprio Trump a repórteres, o Irã apresentou uma proposta revisada. Trump disse que era “muito melhor” que a anterior, mas “não o suficiente”. Estamos agora numa situação em que os Estados Unidos se recusam a ir à mesa, o Irã se recusa a sentar nela, e ambos os lados trocam propostas por intermediários paquistaneses enquanto o Estreito de Ormuz permanece fechado e o Brent repete o mesmo padrão volátil que vem desenhando desde o colapso do primeiro cessar-fogo em março.
Os $25 de Diferença Que Ninguém Está Discutindo
O preço de manchete não é a história desta semana. A estrutura do mercado, sim. A US Energy Information Administration publicou uma análise na sexta-feira mostrando que o preço à vista do Dated Brent subiu a um prêmio de mais de $25 por barril sobre o contrato futuro do mês mais próximo no início de abril. Isso não é backwardation normal. Backwardation normal é de um ou dois dólares. Um spread de $25 entre spot e futuros é o mercado físico gritando que não há barris suficientes disponíveis hoje para atender à demanda imediata.
A explicação da EIA é direta: compradores estão correndo para garantir volumes físicos que substituam os carregamentos bloqueados que normalmente passariam por Ormuz, e essa urgência aparece nos preços à vista de forma muito mais agressiva do que nos contratos futuros para entrega posterior. Em 7 de abril, segundo a análise da EBC Financial Group com dados da ICE, o Dated Brent atingiu um recorde de $144,42 por barril, enquanto os futuros do mês mais próximo eram negociados perto de $109,27. Uma diferença de $35. O mercado físico e o mercado de papel estão olhando para a mesma guerra e chegando a conclusões completamente distintas sobre quanto tempo ela vai durar.
Isso importa para o posicionamento porque a curva de futuros é onde se concentra a maior parte da exposição do varejo e institucional. Brent de junho a $109,11, julho a $99,25, dezembro a $79,92, segundo dados da ICE citados pela EBC. A curva está precificando o petróleo de volta abaixo de $80 até o fim do ano. O mercado à vista bateu $144 em 7 de abril e, mesmo nos níveis atuais, o prêmio sobre os futuros permanece historicamente extremo. Se você está operando futuros, está apostando numa resolução. Se está comprando barris físicos, já desistiu de uma.
O Que a EIA Realmente Projeta
O Short-Term Energy Outlook de abril da EIA, publicado no início do mês, projeta que o Brent atinja pico de $115 por barril no segundo trimestre de 2026, antes de recuar à medida que as interrupções de produção diminuam gradualmente. O cenário-base assume que o conflito não persista além de abril e que o tráfego em Ormuz retome aos poucos, mas sem voltar aos níveis pré-conflito até o final de 2026. Nesse cenário, o Brent fica em média a $76 em 2027.
Essa premissa parecia razoável duas semanas atrás. Hoje, já não tanto. A primeira rodada de negociações em Islamabad durou 21 horas em três sessões, segundo a CBS News, com o vice-presidente Vance liderando uma delegação americana de 300 pessoas contra a equipe iraniana de 70, chefiada pelo presidente do parlamento Ghalibaf. Não chegaram a lugar nenhum. Araghchi alegou depois que estavam “a centímetros de um memorando de entendimento” e acusou Washington de mudar as regras do jogo. Agora não há sequer uma segunda rodada agendada. Trump diz que telefonemas bastam. Araghchi está a caminho de Moscou.
A EIA também destacou que as interrupções de produção estimadas chegaram a 7,5 milhões de barris por dia em março, subindo para 9,1 milhões em abril, segundo o relatório STEO. O spread Brent-WTI ampliou para $12 por barril em março, já que o Brent está mais exposto à disrupção no transporte marítimo, enquanto os estoques domésticos dos EUA permanecem acima da média, amortecidos por liberações da SPR e uma dispensa do Jones Act anunciada em março.
A Semana Ruim do Ouro
O ouro encerrou a semana em aproximadamente $4.718 por onça, segundo a Kitco, registrando queda de mais de 2% e marcando sua primeira perda semanal após cinco altas consecutivas. O paradoxo que apontamos em nossa análise no início da semana continua válido: o ouro deveria estar subindo com o risco geopolítico, mas não consegue superar o dólar. O DXY avançou cerca de 0,7% na semana, segundo o Trading Economics, à medida que as expectativas de corte de juros continuaram a evaporar.
O analista da UBS Giovanni Staunovo resumiu bem em comentário na sexta-feira: a alta dos preços do petróleo combinada com expectativas de juros mais altos, dólar mais forte e rendimentos dos títulos em alta estão pressionando de forma sustentada o ouro, que não rende juros. O rendimento do Treasury de 10 anos subiu 1,6% nesta semana, tornando o ouro menos atrativo em relação aos títulos. Daniel Pavilonis, analista da RJO Futures, observou na sexta-feira que o mercado de ouro está agora “totalmente refém das manchetes”, oscilando a cada notícia de Islamabad. Não é um mercado com convicção — é um mercado esperando que alguém diga para ele o que fazer.
A prata encerrou a sessão de sexta-feira a $75,86, em leve alta no dia, mas com queda de cerca de 4% na semana. A platina subiu marginalmente para $2.019,53. O paládio disparou 2,1% para $1.499,41, provavelmente impulsionado por hedge de cadeia automotiva, com refinarias asiáticas enfrentando custos de insumos mais altos por conta do choque do petróleo que se espalha pelas cadeias industriais.
O Que Isso Significa Para o Seu Portfólio
O Commonwealth Bank of Australia publicou na sexta-feira o que é provavelmente a nota estratégica mais objetiva sobre o impasse em Ormuz, segundo o Investing.com. Cenário-base deles: os EUA cedem primeiro. Os preços da gasolina estão corroendo o consumo. A pesquisa de sentimento do consumidor da Universidade de Michigan atingiu a mínima em 50 anos, a 49,8. O Fed está travado pela pressão inflacionária. E os cálculos eleitorais de meio de mandato começam a dominar cada decisão em Washington. O CBA acredita que essas forças vão pressionar Washington a fechar um acordo antes que Teerã se mova.
Mas o risco de cauda é o que importa para a exposição a commodities: uma escalada militar significativa que empurre o petróleo muito mais para cima. Trump ordenando à Marinha que atire em navios que colocam minas, um petroleiro iraniano sancionado tentando cruzar o estreito, Israel ordenando às Forças de Defesa que ataquem vigorosamente alvos do Hezbollah no Líbano apesar do cessar-fogo estendido. Nada disso são sinais de desescalada.
A curva de futuros aponta $80 em dezembro. O mercado à vista bateu $144 três semanas atrás e o prêmio segue extremo. A EIA projeta pico de $115 no segundo trimestre. Trump diz telefonemas. Araghchi está voando para Moscou. E a backwardation de $25 está dizendo que o mercado físico já fez sua aposta sobre qual desses cenários está certo.
Não está apostando nos telefonemas.
