Reading time: 10 min
S&P 500 đóng cửa phiên thứ Sáu tại 6,632.19 — mức thấp nhất trong năm, giảm 0.61% trong phiên và 1.6% trong tuần. Đây là tuần giảm thứ ba liên tiếp của chỉ số, chuỗi thua lỗ đầu tiên kiểu này trong khoảng một năm theo CNBC. Adobe trở thành “nạn nhân” nổi bật nhất phiên giao dịch khi mất 8.85% sau khi vị CEO gắn bó 18 năm tuyên bố ra đi, đi kèm báo cáo lợi nhuận vượt kỳ vọng về doanh thu nhưng lại trượt đúng chỉ số quan trọng nhất. Và một tuyên bố chiều muộn từ Bộ trưởng Quốc phòng đã dập tắt mọi nỗ lực phục hồi mà phe tăng giá đang gồng gánh xây dựng.
Chỉ số đang che giấu điều gì?
Có một con số sẽ thay đổi hoàn toàn cách bạn nhìn nhận tuần này. Chỉ số S&P 500 theo vốn hóa thị trường đã giảm khoảng 3% từ đầu năm tính đến phiên đóng cửa thứ Sáu. Trong khi đó, S&P 500 Equal Weight — phiên bản coi trọng cổ phiếu thứ 500 ngang bằng với cổ phiếu số một — vẫn đang ghi nhận mức tăng khoảng 3% YTD tính đến tuần đầu tháng 3, theo dữ liệu từ Advisor Perspectives. Khoảng cách giữa hai con số này nói lên gần như tất cả về bản chất thực sự của thị trường hiện tại.
Chỉ số theo vốn hóa đang bị kéo tụt bởi chính những cái tên thống trị nó. Riêng phiên thứ Sáu, Salesforce giảm 3.25%, Apple mất 2.15% và Microsoft trượt 1.57% theo Trading Economics. Công nghệ thông tin và dịch vụ truyền thông là hai ngành tệ nhất trong phiên, mỗi ngành giảm khoảng 1.1% theo CNBC. Đây không phải những tỷ trọng nhỏ trong chỉ số. Những gì con số tiêu đề thực sự phản ánh là quá trình tái định giá cổ phiếu tăng trưởng trong bối cảnh lợi suất neo cao và cú sốc dầu mà thị trường vẫn chưa tiêu hóa hết. Bên dưới cuộc tái định giá đó, một đợt xoay vòng rất khác đang diễn ra.
Những ngành không cần Hormuz mở cửa trở lại
Ngành tiện ích dẫn đầu thị trường phiên thứ Sáu với mức tăng khoảng 1.4%. Tính cả tuần, tiện ích tăng gần 1% và năng lượng tăng 2.5% — hai ngành duy nhất có sắc xanh trên cơ sở tuần theo CNBC. Hãy đặt vào bối cảnh: ngành năng lượng S&P vừa ghi nhận tuần tăng mạnh nhất đúng lúc chỉ số chính chạm đáy năm. Đó không phải nghịch lý — đó là xoay vòng vốn.
Logic ở đây khá rõ ràng. Kịch bản dầu $100 là thảm họa đối với các doanh nghiệp nhập khẩu thâm dụng vốn và các hệ số định giá nhạy cảm với tăng trưởng, nhưng lại là tin tốt cho các công ty sản xuất năng lượng hoặc cung cấp điện cho các trung tâm dữ liệu đang chạy hết công suất giữa xung đột. Hiệu suất vượt trội của chỉ số equal-weight cũng kể cùng một câu chuyện nhưng qua lăng kính quy mô vị thế. Nhà đầu tư nắm giữ chỉ số mà không nghiêng theo vốn hóa thị trường đang có lãi từ đầu năm. Còn ai đặt cược vào sự tập trung của nhóm Magnificent Seven bước vào tháng 3 thì đang thua.
Nhà đầu tư cá nhân đã bắt đầu nhận ra điều này từ thứ Năm. Dữ liệu từ Vanda Research cho thấy dòng vốn mua ETF dầu của nhà đầu tư nhỏ lẻ đạt kỷ lục $211 triệu trong phiên thứ Năm, vượt qua kỷ lục trước đó thiết lập vào tháng 5 năm 2020. United States Oil Fund chứng kiến ngày mua ròng lớn thứ ba từ phía nhà đầu tư cá nhân trong lịch sử. Liệu đây là định vị đúng thời điểm hay là hiệu ứng FOMO cuối chu kỳ sau khi Brent đóng cửa trên $100 lần đầu tiên kể từ tháng 8 năm 2022 — câu trả lời sẽ sáng tỏ trong những tuần tới.
Bài toán của Adobe, gói gọn trong hai con số
Adobe công bố doanh thu quý 1 đạt $6.4 tỷ vào tối thứ Năm, tăng 12% so với cùng kỳ năm trước, vượt ước tính của các nhà phân tích ở mức $6.28 tỷ theo Bloomberg. EPS điều chỉnh đạt $6.06, cao hơn đồng thuận $5.87. CEO Shantanu Narayen khẳng định trong cuộc họp công bố lợi nhuận rằng Adobe đã mang lại “kết quả Q1 kỷ lục với ARR ưu tiên AI tăng gấp ba lần so với cùng kỳ.” Đến sáng thứ Sáu, cổ phiếu đã giảm hơn 8%.
Hai yếu tố giết chết đà tăng. Thứ nhất, doanh thu định kỳ hàng năm mới ròng (net new ARR) mảng Digital Media chỉ đạt $400 triệu, thấp hơn mức $450-$460 triệu mà các nhà phân tích kỳ vọng theo Financial Content — nguyên nhân chính đến từ mảng Stock truyền thống. Thứ hai là dự phóng: EPS non-GAAP quý 2 được dự báo ở mức $5.80 đến $5.85, thấp hơn mức $6.06 vừa đạt được, trao cho phe giảm giá lý do mới để bán ra.
Rồi một tiêu đề còn nặng ký hơn xuất hiện, phủ bóng lên cả hai yếu tố trên. Narayen, người đã dẫn dắt Adobe từ năm 2007 và được ghi nhận là kiến trúc sư chuyển đổi công ty từ phần mềm đóng gói sang mô hình đăng ký đám mây với giá trị đỉnh điểm trên $250 tỷ, tuyên bố từ nhiệm. Ông sẽ tiếp tục làm Chủ tịch Hội đồng quản trị và giữ vai trò CEO cho đến khi tìm được người kế nhiệm theo Bloomberg. Cổ phiếu đóng cửa tại $249.48, giảm 8.85%, hiện thấp hơn 28.6% so với đỉnh năm ở mức $422.95. Nhà phân tích Keith Weiss của Morgan Stanley hạ giá mục tiêu từ $425 xuống $365 và giữ xếp hạng Equal Weight, cảnh báo rằng sự ra đi của một nhà lãnh đạo biểu tượng trong giai đoạn “bất định đỉnh điểm về tương lai ngành phần mềm” chắc chắn sẽ gia tăng lo ngại của nhà đầu tư. Wells Fargo hạ mục tiêu từ $405 xuống $330 nhưng giữ khuyến nghị tỷ trọng cao. Barclays hạ khuyến nghị từ tỷ trọng cao xuống Equal Weight với giá mục tiêu $275, từ mức $335, theo Stocktwits. Nhận định trên Phố Wall khá nhất quán: một cuộc chuyển giao CEO giữa lúc rủi ro chiến lược thực sự là điều khó “bán” hơn nhiều so với chuyển giao trong thời kỳ êm ả. Nhưng mối lo sâu xa hơn — thứ đã tồn tại trước cả khi Narayen lên tiếng — là liệu sức mạnh định giá của Adobe có thể tồn tại trong môi trường AI tạo sinh đang xói mòn chính rào cản gia nhập mà hãng mất cả thập kỷ xây dựng.
Buổi chiều dập tắt đà phục hồi
Phiên thứ Sáu mở đầu với một nỗ lực phục hồi thận trọng. Hợp đồng tương lai S&P tăng 0.45% trước giờ mở cửa. Dữ liệu ban đầu — PCE toàn phần ở mức 2.8% và lõi 3.1% theo BEA — về cơ bản phù hợp với kỳ vọng. Trong khoảng hai tiếng, thị trường giữ được thế cân bằng.
Sau đó, Bộ trưởng Quốc phòng Pete Hegseth công bố cái mà Trading Economics mô tả là “đợt không kích lớn nhất của Mỹ nhắm vào các mục tiêu Iran” kể từ khi xung đột bắt đầu. Tuyên bố chiều muộn này củng cố nỗi lo rằng tình trạng phong tỏa eo biển Hormuz sẽ kéo dài sang ít nhất tuần thứ tư. Giá dầu vốn đang đi ngang tiếp tục giữ vững mức tăng, trong khi đà phục hồi ngắn ngủi của cổ phiếu bốc hơi hoàn toàn. S&P kết phiên trong vùng đỏ phiên thứ tư liên tiếp.
David Aspell, Giám đốc Đầu tư mảng vĩ mô toàn cầu tại Mount Lucas Management, tóm tắt rất sát thực tế khi chia sẻ với CNBC: “Lợi nhuận doanh nghiệp khá tốt, nhưng tâm lý thị trường rất khó khăn. Yếu tố dầu trong tâm lý và định giá cổ phiếu đã tích hợp một kỳ vọng về lộ trình lãi suất — mà lộ trình đó giờ đây đang bị nghi ngờ.” Điểm cuối cùng mới là then chốt. Dữ liệu CME FedWatch chiều thứ Sáu cho thấy thị trường không còn kỳ vọng bất kỳ đợt cắt giảm lãi suất nào trong tháng 9, một sự dịch chuyển xa hơn so với kỳ vọng cắt giảm vào tháng 7 vốn là đồng thuận chỉ cách đây một tháng.
Người tiêu dùng đang bắt đầu định giá điều gì?
Chỉ số niềm tin tiêu dùng sơ bộ tháng 3 của Đại học Michigan công bố hôm thứ Sáu ở mức 55.5, giảm 1.9% so với tháng 2 theo CNBC, gần với đồng thuận Dow Jones nhưng vẫn ở vùng thấp nhất nhiều năm. Chi tiết ẩn sâu trong khảo sát mới là thứ đáng lo ngại nhất với phe tăng giá cổ phiếu. Giám đốc khảo sát Joanne Hsu lưu ý rằng các cuộc phỏng vấn hoàn thành trước khi chiến dịch quân sự chống Iran diễn ra cho thấy tâm lý đang cải thiện, nhưng “các số liệu thấp hơn trong chín ngày sau đó đã xóa sạch hoàn toàn những cải thiện ban đầu.” Xung đột để lại một dấu ấn trước-sau rõ ràng trong tâm lý người tiêu dùng.
Kỳ vọng lạm phát trong khảo sát cũng đang dịch chuyển. Triển vọng một năm giữ nguyên ở mức 3.4%, còn triển vọng năm năm giảm nhẹ xuống 3.2% — nhưng vẫn cao hơn đáng kể so với mục tiêu 2% của Fed và chưa tương thích với kịch bản nới lỏng tiền tệ trong tương lai gần. Capital Economics, viện dẫn cú sốc dầu OPEC năm 1973 như tiền lệ lịch sử gần nhất, chỉ ra rằng S&P đã giảm hơn 40% trong suốt giai đoạn đình lạm đó. So sánh này không hoàn toàn khớp, nhưng logic xu hướng khó có thể bác bỏ hoàn toàn khi PCE lõi đang ở 3.1% và nền kinh tế giảm tốc xuống 0.7% tăng trưởng hàng năm hóa trong Q4.
Cuộc họp Fed đang đến gần
FOMC sẽ họp vào thứ Ba và thứ Tư tuần tới, ra quyết định vào thứ Năm. Không ai kỳ vọng thay đổi lãi suất mục tiêu 3.50-3.75%. Điều thị trường thực sự theo dõi là biểu đồ dot plot cập nhật và liệu có thành viên nào trong ủy ban chuyển giọng sang khả năng tăng lãi suất cuối năm hay không. David Russell từ TradeStation nói thẳng sau khi GDP được điều chỉnh: “Cơn đau đầu vốn đã lớn của Fed sẽ còn lớn hơn nữa.” Câu hỏi cho nhà đầu tư cổ phiếu là liệu buổi họp báo của Powell có đủ sức thay đổi tông giọng để dịch chuyển kỳ vọng cắt giảm lãi suất tháng 9, hay kịch bản Fed đóng băng sẽ tiếp tục tích lũy thêm một quý nữa. Ngành tiện ích và năng lượng sẽ ổn trong cả hai kịch bản. Chỉ số tổng thể thì không chắc chắn như vậy.
Khoảng cách giữa S&P theo vốn hóa và S&P equal-weight là điểm dữ liệu đơn lẻ hữu ích nhất để mô tả vị trí thực sự của thị trường hiện tại. Cuộc khủng hoảng Hormuz đã tái sắp xếp cuộc chơi cổ phiếu vượt xa khỏi nhóm năng lượng, và các ngành hưởng lợi từ giá dầu cao đang chứng minh điều đó tuần này qua tuần khác. Liệu chỉ số chính nghiêng về công nghệ sẽ bắt kịp các ngành này, hay ngược lại chúng sẽ quay đầu hội tụ — đó là câu hỏi mà cuộc họp FOMC và loạt tiêu đề dầu mỏ tiếp theo sẽ bắt đầu trả lời.
