Reading time: 8 min
Công ty của Michael Saylor vừa chi $1,57 tỷ để mua 22.337 BTC chỉ trong một tuần. Hiện tại, họ nắm giữ 3,6% tổng lượng Bitcoin sẽ từng tồn tại. Mục tiêu là 1 triệu coin trước tháng 12. Phép tính cho thấy điều đó khả thi — nhưng thị trường chưa chắc nên ủng hộ.
Hãy đọc lại con số này: 761.068 BTC. Một công ty duy nhất. Một bảng cân đối kế toán duy nhất. Tổng chi phí tích lũy lên tới $57,61 tỷ với giá mua trung bình $75.696 mỗi coin, theo hồ sơ SEC công bố hôm thứ Hai. Tại thời điểm đó, Bitcoin giao dịch quanh mức $74.000 — nghĩa là Strategy đang chìm trong lỗ. Công ty báo lỗ ròng $12,4 tỷ trong quý IV/2025, còn cổ phiếu MSTR đã giảm khoảng 75% so với đỉnh $543 hồi tháng 11/2024.
Vậy mà Saylor vẫn mua thêm. Đó là toàn bộ luận điểm đầu tư gói gọn trong một câu.
Thương vụ thay đổi cuộc chơi
Đợt mua từ ngày 10 đến 15 tháng 3 là thương vụ lớn thứ năm trong lịch sử Strategy và là lớn nhất năm 2026. CoinDesk cho biết đây cũng là lần đầu tiên cổ phiếu ưu đãi — chứ không phải cổ phiếu phổ thông — đóng vai trò phương tiện huy động vốn chính. Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn STRC “Stretch” huy động được $1,18 tỷ trong tổng số $1,57 tỷ, trong khi bán cổ phiếu phổ thông chỉ đóng góp $396 triệu.
Sự chuyển đổi này quan trọng hơn nhiều so với con số BTC trên tiêu đề.
Suốt năm năm qua, Saylor tài trợ các thương vụ mua Bitcoin bằng cách pha loãng cổ đông MSTR thông qua chào bán cổ phiếu phổ thông tại thị trường. Chiến lược đó phát huy tác dụng khi MSTR trên $300, nhưng trở nên bất khả thi khi cổ phiếu chỉ còn $145. CEO Phong Le nói thẳng trong cuộc họp lợi nhuận gần nhất: “Chúng tôi sẽ bắt đầu chuyển từ vốn cổ phần sang vốn ưu đãi.” Riêng năm ngoái, STRC đã huy động $7 tỷ — chiếm khoảng một phần ba toàn bộ thị trường cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn tại Mỹ, theo số liệu của chính Le.
Cơ chế hoạt động của STRC như sau: trả cổ tức biến đổi hàng tháng, hiện ở mức 11,50% quy năm trên mệnh giá $100, được điều chỉnh mỗi tháng để giữ giá cổ phiếu neo quanh $100. Đây là đợt phát hành thứ bảy kể từ tháng 7/2025. Biên độ biến động thấp đến mức phi lý đối với bất kỳ sản phẩm nào liên quan đến Bitcoin: biến động 30 ngày của STRC chỉ 3%, theo chính công ty. Trong khi đó, MSTR dao động ở mức 80%, bản thân Bitcoin là 53%, và S&P 500 là 12%.
Biến động 3% cho một sản phẩm proxy Bitcoin. Hãy đọc lại lần nữa.
Nếu bạn là nhà đầu tư thu nhập muốn tiếp cận BTC gián tiếp mà không phải chịu những cú sốc kinh hoàng, đây là công cụ dành cho bạn. Còn nếu bạn là người theo dõi sát nguồn cung Bitcoin và biết rằng đồng coin thứ 20 triệu vừa được đào vào ngày 9 tháng 3, bạn sẽ nhận ra cái bẫy: chỉ còn chưa đầy 1 triệu coin nữa, và một công ty duy nhất đang thâu tóm 3,6% tổng nguồn cung.
Bài toán tiến tới 1 triệu
CoinDesk đã tính toán cụ thể. Strategy hiện nắm 761.068 BTC. Để đạt mốc 1 triệu, cần thêm 238.932 coin. Với giá trung bình $85.000/coin, tổng chi phí là $20,3 tỷ. Còn khoảng 40 tuần nữa trong năm 2026, nghĩa là mỗi tuần phải mua xấp xỉ 5.973 BTC cho đến đêm giao thừa.
Liệu tốc độ này có thực tế? Hãy nhìn vào những gì họ đã làm. Từ đầu năm 2026 đến nay, Strategy đã mua hơn 100.000 BTC. Riêng hai tuần gần nhất là 40.331 coin trị giá $2,85 tỷ. Công ty vẫn còn hơn $8 tỷ dung lượng chương trình ATM chưa sử dụng. 21Shares đã niêm yết ETP của STRC tại châu Âu, mở thêm một kênh huy động vốn mới. Và đường ống cổ phiếu ưu đãi vẫn liên tục vận hành.
Nhưng cái giá phải trả không hề nhỏ. Tổng nghĩa vụ cổ tức hàng năm cho tất cả các đợt phát hành ưu đãi đã vượt $1 tỷ, theo CoinDesk. Đó là $1 tỷ tiền mặt công ty phải chi trả mỗi năm bất kể Bitcoin giao dịch ở đâu. Mảng phần mềm của Strategy chỉ tạo ra khoảng $123 triệu doanh thu hàng quý. Bạn tự chia sẽ thấy vấn đề.
Kịch bản tăng giá mà ai cũng thấy rõ
Saylor không hề che giấu những gì mình đang xây dựng. Strategy đổi tên từ MicroStrategy vào tháng 2/2025 với mục đích rõ ràng: Bitcoin — chứ không phải phần mềm phân tích doanh nghiệp — mới là sản phẩm cốt lõi. Công ty tự mô tả mình là “công ty phát triển Bitcoin.” Các mã chứng khoán nói lên tất cả: MSTR, STRK (ưu đãi chuyển đổi 8%), STRC (biến đổi 11,5%), STRF, STRE, STRD. Sáu công cụ tài chính, tất cả đều xoay quanh một tài sản duy nhất.
Lợi suất BTC từ đầu năm — chỉ số riêng của Strategy đo lường lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu pha loãng tăng thêm qua hoạt động quản lý ngân quỹ — đạt 1,2% tính đến giữa tháng 3, tương đương 7.826 BTC hay $551 triệu giá trị. Saylor đăng bảng theo dõi trên X mỗi thứ Hai đều đặn như đồng hồ. Benchmark duy trì khuyến nghị Mua với giá mục tiêu $705 cho MSTR. Luận điểm tăng giá rất đơn giản: Bitcoin sớm muộn sẽ tăng, Strategy sở hữu nhiều hơn bất kỳ ai, và cấu trúc cổ phiếu ưu đãi cho phép họ tiếp tục mua xuyên mọi đợt giảm giá.
Chưa ai từng thử đầu tư theo niềm tin ở quy mô này. Saylor không phòng ngừa rủi ro. Ông không phân tán danh mục. Ông đang vận hành một cược định hướng trị giá $57 tỷ với cỗ máy cổ phiếu ưu đãi gắn bên cạnh. Bạn hoặc nể phục sự cam kết, hoặc cho rằng ông đã mất lý trí. Không có lập trường trung dung ở đây.
Phần khiến bạn nên lo ngại
Giá vốn trung bình của Strategy là $75.696 mỗi Bitcoin, trong khi BTC đang giao dịch dưới mức đó. Tại thời điểm viết bài, công ty đang gánh khoảng $3,35 tỷ lỗ chưa thực hiện. Cổ phiếu MSTR giảm 14% chỉ riêng tháng 2, đánh dấu tháng giảm thứ tám liên tiếp. Khoản lỗ ròng $12,4 tỷ trong quý IV/2025 là kỷ lục lịch sử.
Peter Schiff — tín đồ vàng từng dự đoán sai về Bitcoin nhiều lần đến mức không đếm xuể nhưng thỉnh thoảng vẫn chạm đúng điểm — gọi đợt mua mới nhất là “mua đắt.” Vấn đề thực sự nằm ở chỗ: nếu BTC rơi về $60.000, bài toán nghĩa vụ cổ tức $1 tỷ mỗi năm sẽ trở thành câu hỏi sống còn. Các cổ phiếu ưu đãi này không được thế chấp bằng Bitcoin. Môi trường pháp lý đang thuận lợi hơn bao giờ hết — SEC và CFTC vừa công bố hướng dẫn chung về tài sản tiền mã hóa ngay hôm nay — nhưng quy định không thể cứu được một cuộc khủng hoảng thanh khoản.
Bản thân STRC cũng đã bộc lộ dấu hiệu căng thẳng. Cổ phiếu ưu đãi này giao dịch dưới mệnh giá ba ngày liên tiếp sau ngày chốt quyền cổ tức 15 tháng 3. Strategy có thể phải tăng cổ tức một lần nữa để hỗ trợ giá.
Đó là một vòng xoáy không lối thoát.
Tăng lợi suất để thu hút vốn, dùng vốn để mua BTC, kỳ vọng BTC tăng đủ để biện minh cho lợi suất đó. Cỗ máy vận hành — cho đến khi nó không còn vận hành được nữa.
Điều này có ý nghĩa gì với bạn
Strategy hiện kiểm soát 3,6% tổng nguồn cung 21 triệu Bitcoin. Họ đã mua 100.000 BTC trong chưa đầy ba tháng. Đó không phải sai số làm tròn — đó là một lực lượng mang tính cấu trúc trên thị trường. Mỗi hồ sơ SEC công bố hôm thứ Hai đều tác động đến giá. Mỗi đợt phát hành STRC đều hút vốn mà lẽ ra có thể chảy vào các ETF giao ngay.
Nếu bạn đang nắm vị thế mua BTC, Saylor là lực đẩy lớn nhất hiện tại. Nếu bạn đang bán khống, ông chính là con cá voi mà bạn đang đặt cược chống lại. Nếu bạn đang giữ MSTR, bạn đang chấp nhận biến động 80% cho một khoản đầu tư đòn bẩy vào tài sản đang giao dịch dưới giá vốn của bạn. Còn nếu bạn nắm STRC, bạn đang thu 11,5% lợi suất trên một sản phẩm giao dịch dưới mệnh giá nhiều hơn trên mệnh giá trong tháng này.
Con đường đến 1 triệu BTC vẫn rộng mở. Liệu Strategy có sống sót trên hành trình đó hay không là một câu hỏi hoàn toàn khác. Hãy đặt cảnh báo ngay.
