Reading time: 10 min
Cơ quan Thống kê Quốc gia (ONS) xác nhận vào ngày 14 tháng 5 rằng nền kinh tế Vương quốc Anh đã tăng trưởng 0,6% trong quý I năm 2026 — mức tăng theo quý nhanh nhất kể từ cùng kỳ năm trước. Dữ liệu được công bố đúng vào buổi sáng khi lợi suất gilt đang leo lên vùng cao nhất 18 năm, giới giao dịch đã tính thêm phần bù rủi ro chính trị vào tài sản Anh, và hơn 80 nghị sĩ Công đảng công khai kêu gọi Thủ tướng Keir Starmer từ chức. Hai câu chuyện này không tách rời nhau — tại thời điểm này, chúng chính là một.
Dữ liệu ONS thực sự cho thấy điều gì
Mức tăng trưởng 0,6% GDP thực theo quý — đúng với dự báo của thị trường và theo sau mức tăng 0,2% đã điều chỉnh của quý IV/2025 — gần như hoàn toàn được thúc đẩy bởi khu vực dịch vụ với mức tăng 0,8%, đóng góp mạnh nhất kể từ đầu năm 2025. Trong nhóm dịch vụ, bán buôn và bán lẻ tăng 2,0%, trong đó bán buôn tăng 3,1% và bán lẻ tăng 1,6%. Riêng lĩnh vực lưu trú và ẩm thực đã đóng góp thêm 1,3% chỉ trong tháng Ba. Về phía sản xuất, ngành chế biến chế tạo tăng 0,8%, còn xây dựng quay lại vùng tăng trưởng dương với mức 0,4% sau năm tháng suy giảm liên tiếp tính theo trung bình ba tháng, dù ONS lưu ý rằng sự phục hồi này chỉ bù đắp được một phần sự suy yếu trước đó.
Bức tranh từ phía chi tiêu phức tạp hơn nhiều. Tiêu dùng hộ gia đình chỉ tăng 0,1%, tập trung vào giao thông, quần áo và thực phẩm. Chi tiêu chính phủ đóng góp thêm 0,1%. Tổng tích lũy tài sản cố định giảm 0,6%, bị kéo xuống bởi mức sụt giảm 2,5% trong đầu tư doanh nghiệp — con số này nằm dưới tầng GDP tổng thể một cách đáng lo ngại. Xuất khẩu giảm 0,7% trong khi nhập khẩu tăng, khiến thâm hụt thương mại nới rộng lên khoảng 1,8% GDP danh nghĩa. Tính theo năm, nền kinh tế tăng 1,1%, vượt dự báo 0,8%, và GDP thực bình quân đầu người tăng 0,6% trong quý, hiện cao hơn 0,9% so với một năm trước.
Xét trong bối cảnh so sánh, mức 0,6% đưa Vương quốc Anh vượt lên trước mọi nền kinh tế lớn khác trong quý. GDP Eurozone chỉ tăng 0,1%, Đức đạt 0,3% và Pháp hoàn toàn không tăng trưởng. GDP Hoa Kỳ tăng 0,5% theo dữ liệu OECD được Thư viện Hạ viện Anh trích dẫn. Trên thước đo này, kinh tế Anh đã vượt trội so với các quốc gia đồng cấp trong ba tháng đầu năm. Điều đó đáng ghi nhận — nhưng cũng đã gần như thuộc về quá khứ.
Tăng trưởng đến quá muộn
Đánh giá chung của các nhà kinh tế về báo cáo này khá thẳng thắn. Fergus Jimenez-England, chuyên gia kinh tế tại Viện Nghiên cứu Kinh tế và Xã hội Quốc gia (NIESR), mô tả dữ liệu quý I là “kết quả tương đối tích cực” nhưng “phần lớn phản ánh tin cũ.” Cuộc chiến Iran bắt đầu vào ngày 28 tháng 2 năm 2026 và dẫn đến việc eo biển Hormuz bị đóng cửa trên thực tế — tuyến đường mà trước xung đột, khoảng một phần tư lượng dầu vận chuyển bằng đường biển toàn cầu và 20% khí thiên nhiên hóa lỏng đã đi qua mỗi năm. Tác động kinh tế toàn diện của sự kiện này chưa kịp phản ánh vào dữ liệu tháng Ba. GDP tháng Ba đạt 0,3%, vẫn dương, nhưng các chỉ báo nền tảng đã bắt đầu xấu đi.
Giáo sư Joe Nellis, cố vấn kinh tế tại công ty kế toán MHA, nói thẳng hơn: “Tăng trưởng đáng báo động vì quá yếu và mong manh.” Ông viết trong bình luận về báo cáo: “Chiếc phao cứu sinh mỏng manh từ khu vực dịch vụ, đặc biệt là dịch vụ chuyên nghiệp và kinh doanh, không thể bù đắp cho sự trì trệ ở những nơi khác.” Ông cảnh báo rằng dữ liệu quý I đại diện cho “số liệu GDP chính thức đầu tiên ghi nhận tác động ban đầu của cuộc khủng hoảng Trung Đông đang leo thang,” đồng thời nhấn mạnh rằng nếu sự gián đoạn kéo dài, doanh nghiệp sẽ đối mặt với biên lợi nhuận bị bào mòn đúng vào lúc nhu cầu đang suy yếu.
Tổ chức Hợp tác và Phát triển Kinh tế (OECD) đã hạ dự báo tăng trưởng cả năm 2026 của Anh từ 1,2% xuống 0,7% vào cuối tháng Ba, đồng thời nâng dự báo lạm phát từ 2,5% lên 4,0% — phản ánh cú sốc năng lượng từ việc đóng cửa eo biển Hormuz. Là quốc gia nhập khẩu ròng năng lượng, Vương quốc Anh nằm trong nhóm các nền kinh tế phát triển dễ bị tổn thương nhất trước tình trạng gián đoạn kéo dài nguồn cung dầu và khí đốt. Luke Bartholomew, phó kinh tế trưởng tại Aberdeen Investments, nhận xét thẳng thắn: “Dù GDP quý I thực sự khá vững, nhưng khó có thể coi nó có ý nghĩa gì nhiều đối với triển vọng phía trước.”
Westminster, thị trường trái phiếu, và cái giá của bất ổn
Bộ trưởng Tài chính Rachel Reeves phản hồi báo cáo ONS bằng tuyên bố rằng dữ liệu cho thấy chính phủ “có kế hoạch kinh tế đúng đắn” và “bây giờ không phải lúc đặt sự ổn định kinh tế vào rủi ro.” Tuyên bố nhằm thể hiện tính liên tục trong chính sách. Nhưng phản ứng của thị trường trái phiếu lại cho thấy nhà đầu tư đang đặt dấu hỏi liệu sự liên tục đó có thực sự khả thi.
Đến sáng ngày 12 tháng 5, hai ngày trước khi dữ liệu GDP được công bố, lợi suất gilt kỳ hạn 10 năm đã nhảy vọt 10 điểm cơ bản lên 5,101% — mức cao nhất kể từ năm 2008, theo Trading Economics. Lợi suất gilt kỳ hạn 20 và 30 năm chạm đỉnh kể từ năm 1998. Ngòi nổ là áp lực ngày càng gia tăng lên vị trí lãnh đạo của Starmer sau kết quả bầu cử địa phương ngày 4 tháng 5 khi Reform UK và Đảng Xanh giành được nhiều thắng lợi đáng kể. Đến giữa tháng Năm, hơn 95 nghị sĩ Công đảng đã kêu gọi Thủ tướng từ chức hoặc đưa ra lộ trình rời nhiệm, bao gồm cả các thứ trưởng đã rời khỏi chính phủ.
Các chiến lược gia tại Citi, trong một báo cáo công bố tối ngày 11 tháng 5, đánh giá trực tiếp tác động thị trường. Họ nhận định tình hình chính trị đã tạo điều kiện cho một cuộc thách thức lãnh đạo có thể dẫn đến “sự dịch chuyển sang trái trong chính sách Công đảng và chính sách tài khóa mở rộng hơn,” đồng thời dự báo “rủi ro nghiêng về phía lợi suất gilt cao hơn và GBP yếu hơn.” Họ cảnh báo rằng tại thời điểm đó, lợi suất gilt chưa phản ánh đầy đủ khả năng xảy ra thách thức lãnh đạo ngay lập tức. “Một thách thức đáng tin cậy có thể kích hoạt hiện tượng đường cong lợi suất dốc lên theo hướng giảm giá (bear-steepening), dẫn đến biến động gia tăng và có thể đẩy lợi suất gilt 10 năm lên 5% đến 5,25% hoặc cao hơn,” họ viết. Matthew Ryan, trưởng bộ phận chiến lược thị trường tại Ebury, mô tả thị trường trái phiếu đang “tuyên án Westminster — và bản án không hề nhẹ.” Ông gọi hiện tượng đang diễn ra là “đội quân cảnh giác trái phiếu (bond vigilantes) xuất trận ồ ạt, đẩy lợi suất dài hạn nhảy vọt lên vùng cao gần ba thập kỷ.”
Logic thị trường khá rõ ràng. Starmer và Reeves đã duy trì cam kết tuân thủ các quy tắc tài khóa hạn chế vay nợ bổ sung. Những ứng viên tiềm năng nhất là Thị trưởng Greater Manchester Andy Burnham, Wes Streeting — lúc đó đã từ chức Bộ trưởng Y tế, và cựu Phó Thủ tướng Angela Rayner, cả ba đều được nhìn nhận rộng rãi là có xu hướng nới lỏng tài khóa hơn. Burnham tuyên bố vào ngày 19 tháng 5 rằng ông sẽ không thay đổi giới hạn vay nợ của chính phủ, điều này mang lại chút nhẹ nhõm tạm thời — lợi suất gilt 10 năm giảm xuống dưới 5,1% trong ngày đó, cùng nhịp với đà lùi của giá dầu sau tin về khả năng Mỹ miễn trừ lệnh trừng phạt dầu Iran. Tuy nhiên, bất ổn chính trị nền tảng vẫn chưa được giải quyết.
Sự kiện này không phải không có tiền lệ. Vào tháng 7 năm 2025, lợi suất gilt đã tăng vọt khi xuất hiện tin Reeves có nguy cơ mất vị trí. Đồng bảng Anh cũng đã chịu áp lực bán kéo dài từ đầu năm 2026, rơi xuống dưới $1.36 khi tỷ lệ thất nghiệp Anh chạm mức cao nhất 5 năm ở 5,2%. Tỷ giá GBP/USD giao dịch quanh mức 1.3520 vào ngày 14 tháng 5, giảm từ đỉnh 1.3869 hồi tháng Hai, theo FXStreet, với các nhà phân tích cho rằng sự kết hợp giữa rủi ro chính trị và lạm phát do năng lượng là hai lực cản chính.
Bài toán tài khóa bị siết chặt
Hệ lụy đối với tài chính công là đáng kể. Giáo sư Nellis của MHA nhận định rằng “thu ngân sách sẽ tụt lại phía sau trong khi chi tiêu cho lạm phát, nợ công và phúc lợi ngày càng phình to, buộc Bộ trưởng Tài chính phải đối mặt với con đường tài khóa hẹp đến mức nguy hiểm.” Dự báo lạm phát 4,0% cả năm của OECD, kết hợp với mức hạ dự báo tăng trưởng xuống 0,7%, hàm ý một quỹ đạo lạm phát đình trệ (stagflation) — nền thuế bị thu hẹp trong khi chi tiêu cho các khoản chuyển nhượng theo chỉ số và chi phí trả nợ đồng loạt tăng lên.
Reeves đã từng đối mặt với căng thẳng tương tự trong cuộc tranh luận về phúc lợi, khi các đề xuất cắt giảm vấp phải sự nổi dậy từ nghị sĩ hậu trường ngay trong nhiệm kỳ quốc hội này. Một cú sốc năng lượng kéo dài, kết hợp với cuộc tranh giành lãnh đạo gây bất ổn về quy tắc tài khóa, sẽ thu hẹp thêm dư địa điều hành của bà. Mức độ phơi nhiễm thương mại của Anh với Hoa Kỳ — vốn đã phức tạp bởi chính sách thuế quan của chính quyền Trump và thuế cơ sở Section 122 — tạo thêm một rào cản đối với đóng góp của xuất khẩu vào tăng trưởng.
Con số GDP quý I, nếu nhìn riêng lẻ, là loại dữ liệu mà bất kỳ chính phủ nào cũng hoan nghênh. Vấn đề nằm ở chỗ nó mô tả một nền kinh tế tồn tại trước khi eo biển Hormuz bị đóng, trước khi đầu tư doanh nghiệp sụt giảm 2,5%, và trước khi cuộc khủng hoảng chính trị Westminster đẩy chi phí vay nợ lên mức cao nhất kể từ năm 2008. Những gì con số này nói cho nhà hoạch định chính sách và nhà đầu tư về quý II năm 2026, ở thời điểm hiện tại, gần như là con số không. Bài kiểm tra sức chống chịu của nền kinh tế Anh chưa qua — mà mới chỉ đang bắt đầu được đặt ra.
