Reading time: 8 min
Yêu cầu tài trợ công từ gã khổng lồ hàng không vũ trụ để phát triển động cơ thế hệ mới UltraFan 30 khó có thể hợp lý khi đặt cạnh lợi nhuận kỷ lục, việc phục hồi cổ tức và chương trình mua lại cổ phiếu lớn nhất trong lịch sử công ty — nhưng phép tính chiến lược có thể phức tạp hơn hình ảnh tiêu đề cho thấy.
Yêu Cầu Trợ Cấp và Những Gì Nó Thực Sự Mua
Rolls-Royce đang tìm kiếm từ 100 đến 200 triệu bảng hỗ trợ ban đầu từ chính phủ để thúc đẩy chương trình 3 tỷ bảng nhằm đưa công ty trở lại thị trường động cơ máy bay thân hẹp mà họ đã từ bỏ hơn một thập kỷ trước, theo báo cáo của Financial Times công bố ngày 23/2 trích dẫn những người quen thuộc với các cuộc thảo luận. Khoản tài trợ sẽ hướng tới việc phát triển và thử nghiệm một mô hình thử nghiệm thu nhỏ cho UltraFan 30, một nhà máy điện thế hệ mới được thiết kế tiết kiệm nhiên liệu hơn 25% so với động cơ Trent đầu tiên và được định vị để cạnh tranh cho các hợp đồng máy bay một lối đi của Airbus và Boeing dự kiến trước cuối thập kỷ. Theo FT, Giám đốc điều hành Tufan Erginbilgiç đã có các cuộc đàm phán trực tiếp với Bộ trưởng Kinh doanh Peter Kyle trong những tuần gần đây, và muốn có cam kết trong nửa đầu năm 2026. Rolls-Royce đã đầu tư hơn 1 tỷ bảng vốn của riêng mình vào nghiên cứu UltraFan, như Erginbilgiç xác nhận trong bài thuyết trình kết quả ngày 26/2 được báo cáo bởi Leeham News, và ước tính toàn bộ dự án 3 tỷ bảng có thể hỗ trợ 40.000 việc làm tại Anh, mở ra quyền truy cập vào thị trường thân hẹp 1,6 nghìn tỷ USD và tạo ra giá trị kinh tế trọn đời trên 100 tỷ bảng. Erginbilgiç nói với các phóng viên rằng mỗi bảng đầu tư công có thể mang lại 34 bảng tăng trưởng kinh tế — một con số mà, ngay cả khi giảm giá mạnh, vẫn đại diện cho một hệ số nhân đáng kể theo tiêu chuẩn chính sách công nghiệp nào.
Một Công Ty Dường Như Không Cần Tiền
Thời điểm này khiến yêu cầu trở nên dễ bùng nổ về mặt chính trị. Kết quả cả năm được công bố ngày 26/2, theo thông cáo báo chí của chính Rolls-Royce, cho thấy lợi nhuận hoạt động cơ bản 3,46 tỷ bảng năm 2025 — tăng 38% trên cơ sở hữu cơ — với doanh thu 20,06 tỷ bảng. Dòng tiền tự do đạt 3,27 tỷ bảng và bảng cân đối kế toán chuyển sang vị thế tiền mặt ròng 1,9 tỷ bảng, một sự đảo ngược đáng chú ý cho một công ty đang huy động vốn khẩn cấp chỉ năm năm trước. Ban quản lý hướng dẫn 4,0 đến 4,2 tỷ bảng lợi nhuận hoạt động cho năm 2026 và nâng cấp mục tiêu trung hạn lên 4,9 đến 5,2 tỷ bảng, gần như tăng gấp đôi triển vọng được đặt ra khi Erginbilgiç nắm quyền vào tháng 1/2023. Cùng với những con số đó là thông báo đã định nghĩa phản ứng thị trường: chương trình mua lại cổ phiếu đa năm 7 đến 9 tỷ bảng từ 2026 đến 2028, với 2,5 tỷ bảng được dành riêng cho năm nay, theo báo cáo của CNBC. Cổ phiếu tăng vọt khoảng 6% vào sáng ngày công bố kết quả, chạm mức cao trong ngày kỷ lục trên 1.420p trước khi ổn định quanh 1.366p, theo dữ liệu Investing.com, định giá công ty khoảng 114 tỷ bảng. Cổ phiếu đã tăng giá hơn 1.200% kể từ đáy của quá trình xoay chuyển, theo CNBC. Đối với những người chỉ trích, sự đối lập này rõ ràng là vô lý: một công ty ngồi trên 1,9 tỷ bảng tiền mặt ròng, tạo ra hơn 3 tỷ bảng mỗi năm dòng tiền tự do và hứa với cổ đông tới 9 tỷ bảng mua lại cổ phiếu không nên cần 200 triệu bảng tiền người đóng thuế. Lập luận đó càng có thêm sức mạnh từ việc Rolls-Royce đã bảo đảm được khoản tín dụng 2 tỷ bảng được UKEF hỗ trợ — với bảo lãnh chính phủ 80% — trong cuộc khủng hoảng Covid vào tháng 7/2020, tiếp theo là phần mở rộng accordion 1 tỷ bảng năm sau đó. Giá cổ phiếu đã phá vỡ các mức cao mọi thời đại liên tiếp năm nay chỉ làm sắc nét thêm hình ảnh.
Tại Sao Chính Phủ Có Thể Vẫn Nói Có
Lập luận ngược lại dựa trên cấu trúc cạnh tranh hàng không vũ trụ quốc tế, nơi hỗ trợ chủ quyền không phải là một sự bất thường mà là điều kiện tiên quyết. Erginbilgiç chỉ ra quy mô hỗ trợ nhà nước có sẵn cho GE Aerospace và Pratt & Whitney tại Hoa Kỳ và cho Safran ở Pháp, nói với các phóng viên rằng việc hỗ trợ như vậy là thực hành tiêu chuẩn trên khắp ngành, theo Business Matters Magazine. Chiến lược Công nghiệp của chính phủ Anh, được công bố bởi Bộ Kinh doanh và Thương mại, mô tả việc bảo đảm vị thế động cơ trong nước cho các chương trình thân hẹp thế hệ mới là cơ hội lớn nhất trong hàng không vũ trụ trong năm mươi năm tới — ngôn ngữ mà Rolls-Royce đã liên tục trích dẫn. Cửa sổ chiến lược là bất thường rộng mở. Rolls-Royce thoát khỏi thị trường thân hẹp năm 2011 khi bán cổ phần trong liên doanh International Aero Engines với Pratt & Whitney, một động thái hiện được coi rộng rãi là một lỗi chiến lược lớn cho rằng máy bay thân hẹp thống trị các đơn đặt hàng đội bay toàn cầu. Khoảng cách đó hiện có thể được thu hẹp vì Pratt & Whitney đang chiến đấu với các vấn đề độ bền của động cơ turbofan có bánh răng đã buộc phải trì hoãn giao hàng và máy bay nằm đất trên nhiều hãng hàng không, theo báo cáo từ CNBC. Erginbilgiç nói UltraFan sẽ cung cấp hiệu quả nhiên liệu và độ bền vượt trội và xác nhận công ty đang khám phá các quan hệ đối tác công nghiệp để chia sẻ rủi ro phát triển. Quan trọng là, ông cũng tiết lộ rằng Rolls-Royce đang đánh giá các địa điểm sản xuất thay thế — bao gồm Đức, nơi họ đã chế tạo động cơ máy bay kinh doanh, và Hoa Kỳ, nơi họ sản xuất nhà máy điện quân sự — nếu hỗ trợ của Anh không thành hiện thực. Đối với một chính phủ đã phải đối phó với sản xuất ô tô Anh ở mức thấp nhất kể từ 1952 và một cơ sở sản xuất bị làm rỗng bởi một thập kỷ đầu tư thiếu hụt, mối đe dọa mất một chương trình hàng không vũ trụ hàng đầu cho một khu vực tài phán đối thủ không phải là điều vô nghĩa.
Phép Tính Tài Chính và Chính Trị
Quyết định sẽ đổ vào bàn của Thủ tướng Rachel Reeves vào thời điểm tồi tệ nhất có thể. Với Tuyên bố Mùa xuân dự kiến vào đầu tháng 3 và Văn phòng Trách nhiệm Ngân sách dự kiến sửa đổi dự báo tăng trưởng thấp hơn, mỗi dòng chi tiêu đều dưới sự giám sát kỹ lưỡng. Cam kết 200 triệu bảng cho một công ty trả lại chín tỷ cho cổ đông mời gọi một dòng tấn công tự viết — và Labour đã chịu áp lực vì việc tăng Bảo hiểm Quốc gia của người sử dụng lao động mà các nhà phê bình đổ lỗi cho việc ngăn chặn tuyển dụng trên khắp khu vực tư nhân. Tuy nhiên, khung chi phí-lợi ích cắt khác nhau ở cấp độ công nghiệp. Riêng bộ phận hàng không vũ trụ dân sự của Rolls-Royce đã tạo ra 10,38 tỷ bảng doanh thu năm 2025, theo kết quả của công ty, tăng 15% so với cùng kỳ năm trước. Công ty tuyển dụng 42.000 người trên toàn cầu, với các hoạt động kỹ thuật và sản xuất cốt lõi tập trung tại Derby, Bristol và khu vực Đông Midlands rộng hơn. Nếu sản xuất UltraFan neo đậu tại Anh, hệ số nhân chuỗi cung ứng có thể duy trì hàng chục nghìn vị trí bổ sung trong suốt đời chương trình được đo bằng thập kỷ. Nếu nó di chuyển ra nước ngoài, những công việc đó — và doanh thu thuế, đường ống học nghề và thu nhập xuất khẩu mà chúng tạo ra — sẽ đi theo. Yêu cầu 200 triệu bảng tương đương khoảng 6% tổng chi phí của chương trình và ít hơn một ngày giá trị vốn hóa thị trường của công ty. Liệu điều đó có cấu thành một khoản đầu tư thận trọng vào năng lực công nghiệp quốc gia hay một khoản trợ cấp không thể bào chữa cho một nhà vô địch FTSE 100 giàu tiền mặt sẽ hoàn toàn phụ thuộc vào việc chính phủ chọn đứng ở phía nào của sổ cái chính trị.
