Reading time: 9 min
Bảng lương phi nông nghiệp công bố sáng thứ Sáu ở mức âm 92.000 — lần đầu tiên thị trường lao động co hẹp kể từ đại dịch. Tỷ lệ thất nghiệp nhích lên 4,4%. Dow Jones mở cửa giảm gần 900 điểm. Và rồi báo cáo doanh thu AI của Broadcom kéo toàn bộ ngành bán dẫn lên, đưa Nasdaq trở lại vùng xanh trước giờ nghỉ trưa. Chào mừng đến với thị trường phân liệt nhất trong nhiều năm qua.
Con số này tệ — không phải tệ một cách mơ hồ, không phải “hơi dưới kỳ vọng”. Cục Thống kê Lao động Mỹ cho biết nền kinh tế mất 92.000 việc làm trong tháng 2, theo TheStreet, so với dự báo đồng thuận tăng 56.000. Số liệu tháng 1 vốn đã khiêm tốn ở mức 126.000 bị điều chỉnh giảm, tháng 12 cũng vậy. Tổng mức điều chỉnh giảm của cả hai tháng lên tới 69.000 việc làm — nghĩa là thị trường lao động yếu hơn so với báo cáo tại mọi thời điểm trong quý vừa qua. Tỷ lệ thất nghiệp tăng từ 4,3% lên 4,4%.
Đây là lần đầu tiên bảng lương phi nông nghiệp rơi vào vùng âm kể từ giai đoạn phong tỏa thời đại dịch. Chỉ hai tuần trước, Thống đốc Fed Christopher Waller còn tuyên bố ông cần chờ báo cáo tháng 2 trước khi đánh giá liệu dữ liệu tháng 1 có phản ánh sự phục hồi thực sự hay không. Giờ ông đã có câu trả lời — và đó không phải câu trả lời mà thị trường mong đợi.
Cú sốc phiên sáng
Phản ứng lúc mở cửa vừa dễ đoán vừa khốc liệt. Dow Jones lao dốc 880 điểm chỉ trong 15 phút giao dịch đầu tiên, giảm 1,9%, không một trong 30 cổ phiếu thành phần nào giữ được sắc xanh, theo TheStreet. Goldman Sachs mất 3,68%. American Express giảm 3,61%. Caterpillar — vốn đã bị vùi dập bởi đợt tái định giá chuỗi cung ứng liên quan đến Iran — tiếp tục rơi thêm 2,81%. S&P 500 mở cửa giảm 1,54%, còn Russell 2000, chỉ số nhạy cảm nhất với lãi suất trong các chỉ số chính, mất 1,91%.
Logic rất đơn giản: bảng lương âm cộng với dầu $85 bằng đình lạm. Fed đã bị kẹt giữa lạm phát không chịu giảm về mục tiêu và thị trường lao động đang co hẹp. Cắt lãi suất thì đổ thêm dầu vào áp lực giá từ dầu mỏ. Giữ nguyên lãi suất thì đẩy nhanh đà suy giảm việc làm. Không phương án nào khả quan, nhưng cả hai đều đang nằm trên bàn.
Doanh số bán lẻ cũng chẳng mang lại chút an ủi nào. Số liệu tháng 1 cho thấy mức giảm 0,2% so với tháng trước, theo TheStreet. Chỉ số Lạc quan Kinh tế IBD/TIPP ở mức 47,5 so với kỳ vọng 50,1, giảm từ 48,8, cho thấy người tiêu dùng đã bắt đầu phản ánh tác động lạm phát của chiến tranh trước cả khi nó xuất hiện trong dữ liệu CPI. Điểm sáng duy nhất — doanh số xe hơi tháng 2 đạt 15,8 triệu xe quy năm, vượt xa ước tính 15,2 triệu — lại bị giới phân tích diễn giải là người tiêu dùng mua gấp trước khi giá tăng do thuế quan, chứ không phải nhu cầu thực sự mạnh lên.
Rồi Broadcom xuất hiện
Đến giữa trưa, thị trường thực hiện một cú đảo chiều mà nếu nói lúc 9:45 sáng thì chẳng ai tin nổi. S&P 500 leo trở lại vùng xanh, tăng 0,6%. Nasdaq tăng 0,7%. Chất xúc tác đến từ Broadcom, công ty báo cáo doanh thu liên quan đến AI tăng 77% so với cùng kỳ năm trước lên $4,1 tỷ, theo Stock Market Watch. Cổ phiếu tăng vọt 8%, và hiệu ứng lan tỏa kéo Nvidia, AMD cùng toàn bộ ngành bán dẫn đi lên.
Thị trường đang gửi đi một thông điệp quan trọng, dù không dễ nghe. Nền kinh tế đang phân hóa thành hai tốc độ. Kinh tế chu kỳ — sản xuất, logistics, công nghiệp, tiêu dùng không thiết yếu — đang bị nghiền nát bởi dầu $85, tuyến vận tải biển bị đóng băng, và giờ là một thị trường lao động đang thu hẹp. Caterpillar đã giảm ba phiên liên tiếp. Boeing giảm. GE Aerospace giảm. United Airlines mất 5% chỉ riêng phiên thứ Năm vì chi phí nhiên liệu máy bay đang được tái định giá theo thời gian thực.
Nền kinh tế AI thì hoàn toàn thờ ơ với tất cả những điều đó. Khách hàng của Broadcom là các hyperscaler đang xây dựng trung tâm dữ liệu. Ngân sách chi tiêu vốn của họ đã được phê duyệt từ trước khi cuộc xung đột vũ trang ở Tehran nổ ra, và không ai điều chỉnh lại vì chuyện đó. Meta, Alphabet, Amazon và Microsoft đã công bố tổng cộng lên tới $650 tỷ chi tiêu vốn trong năm 2026, phần lớn liên quan đến AI. Khoản chi này mang tính hợp đồng, kéo dài nhiều năm, và gần như không bị ảnh hưởng bởi cuộc chiến khiến giá dầu diesel tăng nhưng không làm giá GPU nhúc nhích.
Thị trường hai tốc độ
Khi mở cửa phiên thứ Sáu, 434 trong 500 cổ phiếu thuộc S&P 500 đều chìm trong sắc đỏ, theo TheStreet. Ngoại lệ gần như chỉ gồm cổ phiếu năng lượng — ngành duy nhất hưởng lợi từ giá dầu Brent $85 — và một nhúm tên tuổi AI đi theo sóng của Broadcom. Đó không phải một thị trường lành mạnh. Đó là hai thị trường khoác chung một tấm áo chỉ số.
Chiến lược gia Scott Chronert của Citi đã cảnh báo từ đầu tuần rằng nhà đầu tư “cần sẵn sàng cho những hệ quả ngoài ý muốn từ cuộc xung đột Iran, với tác động tiềm tàng đến triển vọng cơ bản và thị trường cổ phiếu nói chung,” theo CNBC. Ông lưu ý về giá dầu cao hơn dự kiến, hệ lụy lạm phát, và áp lực kinh tế lên kịch bản hạ cánh mềm, “với tác động tiêu cực lan sang nhóm cổ phiếu chu kỳ và vốn hóa vừa-nhỏ.” Ông cũng nêu khả năng “tác động của AI lên việc làm văn phòng” có thể làm trầm trọng thêm áp lực nếu thị trường lao động tiếp tục xấu đi.
Hiệu ứng cộng hưởng đó giờ đã hiện rõ trong dữ liệu. Số việc làm mất đi trong tháng 2 không tập trung ở một ngành nào — nó lan rộng trên diện rộng, theo TheStreet. Và việc các con số tháng 12, tháng 1 bị điều chỉnh giảm cho thấy sự suy yếu đã có từ trước cuộc xung đột Iran — nghĩa là chiến tranh đổ bộ lên một nền kinh tế vốn đã đuối sức, chứ không phải đang tăng trưởng mạnh mẽ.
Fed sẽ làm gì bây giờ?
Trước số liệu thứ Sáu, thị trường đã đẩy kỳ vọng cắt lãi suất đầu tiên từ tháng 7 sang tháng 9 và giảm tổng số lần cắt dự kiến trong năm 2026 từ ba xuống hai. Xác suất cắt lãi suất trong tháng 3 chỉ ở mức 4,4%, theo dữ liệu CME FedWatch được LiteFinance dẫn lại. Sau con số NFP, bài toán đã thay đổi. Một thị trường lao động đang mất việc làm cho Fed cơ sở để nới lỏng. Nhưng giá dầu đang hướng tới tuần tăng mạnh nhất kể từ 2022, với Brent trên $85 và eo biển Hormuz vẫn gần như bị phong tỏa, lại cho Fed lý do để giữ nguyên.
Bộ trưởng năng lượng Qatar cảnh báo hôm thứ Sáu rằng giá dầu có thể tăng gấp đôi lên trên $150 nếu chiến tranh kéo dài thêm vài tuần nữa, theo 24/7 Wall Street. Đó không phải kịch bản cơ sở, nhưng cũng không còn là rủi ro đuôi nữa. Nếu điều đó xảy ra, cú sốc lạm phát sẽ khiến bất kỳ đợt cắt lãi suất nào trở nên bất khả thi về cả chính trị lẫn kinh tế, bất kể thị trường lao động ra sao.
Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm tăng lên 4,14% vào thứ Năm, mức cao nhất trong ba tuần, phản ánh phần bù lạm phát. Nếu dữ liệu việc làm thứ Sáu cuối cùng kéo lợi suất giảm vì lo ngại suy thoái, cuộc giằng co giữa hai lực lượng — lạm phát đẩy lợi suất lên, suy thoái kéo lợi suất xuống — sẽ chi phối nhịp giao dịch trong tháng tới. Thị trường trái phiếu chưa từng giằng xé đến vậy kể từ giữa năm 2022.
Câu hỏi không ai muốn trả lời
Steve Eisman — nhân vật nổi tiếng từ “The Big Short” — nói với CNBC hôm thứ Hai rằng cuộc chiến Iran “rất, rất tích cực” về dài hạn và ông sẽ không thay đổi “dù chỉ một giao dịch” vì nó. Đó là trước khi số liệu bảng lương công bố. Câu hỏi đặt ra cho nhà đầu tư lúc này: liệu dòng tiền AI — phần duy nhất của thị trường còn tạo ra tăng trưởng doanh thu thực sự mạnh mẽ — có đủ lớn để gánh cả một chỉ số khi 434 cổ phiếu còn lại đang chìm?
Năm 2025, câu trả lời là có. Magnificent Seven đóng góp phần lớn không tương xứng vào tăng trưởng lợi nhuận của S&P 500, và chỉ số này tăng khoảng 23% bất chấp sự yếu kém ở mọi nơi khác. Năm 2026, bài kiểm tra khó hơn nhiều vì các cơn gió ngược vĩ mô không còn mang tính lý thuyết. Dầu ở $85, không phải $70. Việc làm đang co hẹp, không phải tăng trưởng. Người tiêu dùng đang thắt chặt hầu bao, không phải chi tiêu. Và Fed không thể cứu ai mà không mạo hiểm châm ngòi cho làn sóng lạm phát thứ hai — thứ sẽ khiến đợt đầu tiên trông như trò trẻ con.
Tăng trưởng doanh thu AI 77% của Broadcom là thật. 92.000 việc làm bị mất cũng là thật. Giữ cả hai sự thật đó trong đầu cùng lúc — đó là cái giá để tham gia thị trường này. Nếu bạn không làm được, bạn chưa sẵn sàng cho những gì sắp đến.
