Reading time: 7 min
سجّلت Nordex صافي أرباح بقيمة 53.6 مليون يورو في الربع الأول، صعوداً من 7.9 مليون يورو قبل عام. قفز السهم 12 بالمئة ليبلغ أعلى مستوى في 52 أسبوعاً يوم 27 أبريل. وبينما تسحق حرب إيران شركات الطيران والمنتجين الكيماويين وثقة المستهلكين في أنحاء أوروبا، قدّمت شركة التوربينات التي تتخذ من هامبورغ مقراً لها أفضل ربع سنوي في تاريخها الممتد أربعين عاماً. أزمة الطاقة لم تجعل طاقة الرياح مجدية فحسب، بل جعلتها ضرورة ملحّة.
قبل عام، كان سهم Nordex يتداول عند 15.67 يورو. يوم الإثنين، بلغ 51.47 يورو مسجّلاً أعلى مستوى في 52 أسبوعاً على منصة Gettex وفقاً لبيانات Investing.com. هذا يعني ارتفاعاً يتجاوز 200 بالمئة في اثني عشر شهراً، في خضم حرب وتضخم وبنك مركزي أوروبي على وشك رفع أسعار الفائدة لأول مرة منذ 2023. وللمقارنة، ارتفع مؤشر STOXX 600 نحو 4 بالمئة فقط خلال الفترة ذاتها. مؤشر S&P 500 يصعد مدفوعاً بأرباح الذكاء الاصطناعي نحو قمم متعددة السنوات، لكن باستثناء Intel، لا يوجد في أسواق الأسهم بالعالم المتقدم ما يضاهي مسار Nordex على أساس سنوي. لا يتعلق الأمر بتداول قائم على الزخم، بل بشركة أصبح منتجها الأساسي مسألة أمن قومي لنصف أوروبا.
الأرقام التي غيّرت المعادلة
جاءت نتائج الربع الأول من 2026، المنشورة في 27 أبريل، أعلى من التوقعات بفارق واضح. بلغت الإيرادات 1.6 مليار يورو بزيادة 10.6 بالمئة على أساس سنوي وفقاً لبيان أرباح الشركة. سجّلت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (EBITDA) 130.7 مليون يورو مقابل إجماع المحللين البالغ 112 مليون يورو الذي وفّرته الشركة، أي بتفوق نسبته 17 بالمئة وارتفاع 64.3 بالمئة من 79.6 مليون يورو قبل عام. توسّع هامش EBITDA إلى 8.2 بالمئة من 5.5 بالمئة. وقفزت الأرباح التشغيلية لقطاع المشاريع بنسبة 58.5 بالمئة إلى 167.4 مليون يورو بهامش 12.2 بالمئة. أما صافي الأرباح البالغ 53.6 مليون يورو، وفقاً لما أوردته Renewables Now في 27 أبريل، فجاء مقارنة بـ 7.9 مليون يورو في الربع الأول من 2025. هذا ليس تحسّناً تدريجياً، بل تحوّل جوهري في المستوى.
المؤشرات التشغيلية لا تقلّ دلالة. أنتجت Nordex توربينات بقدرة 1,494 ميغاواط خلال الربع، بزيادة 23.5 بالمئة. وركّبت 227 توربيناً في 14 دولة، ذهب 86 بالمئة من تلك القدرات إلى أوروبا وفقاً للبيان الربعي للشركة. تضخّم دفتر الطلبات المتراكمة إلى 17 مليار يورو من 13.5 مليار يورو قبل عام. كما ارتفع متوسط أسعار البيع لكل ميغاواط إلى 0.91 مليون يورو، ما يعكس قوة تسعيرية صحية وليس خصومات مدفوعة بالحجم. وقال الرئيس التنفيذي خوسيه لويس بلانكو للمحللين إن النتائج تؤكد أن الشركة “تسير على المسار الصحيح لتحقيق توجيهاتها لعام 2026”.
أرباح الحرب
إليكم الحقيقة المزعجة: أفضل ربع سنوي في تاريخ Nordex هو نتيجة مباشرة لأسوأ أزمة طاقة تشهدها أوروبا منذ 2022. إغلاق إيران لمضيق هرمز دفع خام برنت فوق 111 دولاراً وأوصل مخزونات الغاز الأوروبية إلى أدنى مستوياتها في ثماني سنوات. تكاليف الطاقة الصناعية في الاتحاد الأوروبي لا تزال ضعف مستوياتها قبل 2022. كل شركة مرافق، وكل مشغّل شبكة، وكل وزير في أوروبا ينظر إلى المعادلة ذاتها: الهيدروكربونات المستوردة غير موثوقة ومكلفة وخطيرة استراتيجياً. أما طاقة الرياح البرية فهي محلية وقابلة للتنبؤ وتزداد رخصاً مع كل ميغاواط مركّب سنوياً.
الأرقام تدعم هذه الأطروحة. استحوذت طاقة الرياح البرية على نحو 90 بالمئة من إجمالي قدرات الرياح المركّبة في أوروبا العام الماضي وفقاً لـ Reuters. وحصلت Nordex وVestas وSiemens Energy على ثلثي طلبات التوربينات الأوروبية تقريباً في 2025 بحسب Mordor Intelligence. ألمانيا وحدها، التي تستهلك 82 مليار متر مكعب من الغاز الطبيعي سنوياً وخفّضت توقعات نموها لعام 2026 إلى 0.5 بالمئة، ركّبت 5,233 ميغاواط من طاقة الرياح البرية الجديدة العام الماضي. استحوذت Nordex على نحو 32 بالمئة من تلك السوق. الشركة لا تستفيد من الأزمة فحسب، بل هي واحدة من ثلاث شركات تبني البديل فعلياً على أرض الواقع.
ما قاله بلانكو في مكالمة الأرباح
نص مكالمة الأرباح المنشور على Investing.com في 27 أبريل يستحق القراءة بتمعّن. حين سأل ألكسندر جونز من Bank of America عن تأثير حرب إيران على التكاليف، كان بلانكو صريحاً بشكل لافت. قال الرئيس التنفيذي إن الوضع له “بعض التأثير” لكن Nordex تمكّنت من إدارته عبر التسعير التعاقدي واللوجستيات المؤمّنة مسبقاً. ثلاثة أرباع نشاط الشركة لعام 2026 مضمون بطلبات مؤكدة، فيما سيعتمد الربع المتبقي على الأسعار التنافسية وقت تقديم الطلبات.
ثم جاء التحذير. قال بلانكو إن “أكبر ما يقلقه هو أمن الإمداد”. فإذا طال أمد النزاع، قد تبدأ الشركة في مواجهة اضطرابات في سلاسل التوريد تؤثر على قدرتها على التسليم. تقلّبات الأسعار شيء، لكن النقص المادي في الإمدادات شيء آخر تماماً. وأضاف أن التأثيرات التضخمية غير المباشرة “قد” تطال 2027 أكثر من 2026 — وهي حالة نادرة يشير فيها رئيس تنفيذي إلى مشكلة العام المقبل وهو في خضم ربع تجاوز التوقعات. هذا النوع من الشفافية إما ثقة أو تحوّط. وعلى الأرجح كلاهما.
مخاوف سلاسل التوريد حقيقية. تستورد Nordex 787 من أصل 1,172 شفرة دوّارة من موردين خارجيين، واعترفت الشركة بتأخيرات مؤقتة في مصنع مورّد في تركيا خلال الربع الأول. إنتاج الشفرات ظل مستقراً على أساس سنوي، لكن الاعتماد على التصنيع الخارجي في منطقة مجاورة لمنطقة النزاع يمثّل نقطة ضعف لم يسعّرها السوق بالكامل بعد. واستجابة البنوك المركزية الأوسع لصدمة النفط تضيف طبقة أخرى من التعقيد: إذا رفع ECB أسعار الفائدة بقوة، سترتفع تكاليف تمويل مشاريع مزارع الرياح، ما قد يبطئ الطلبات الجديدة في أواخر 2026 وخلال 2027.
سباق المحللين
تحرّك المحللون سريعاً بعد صدور النتائج. أكد Deutsche Bank تصنيف “شراء” ورفع السعر المستهدف إلى 59 يورو وفقاً لـ TipRanks في 28 أبريل. ورفع Citi هدفه إلى 48 يورو، فيما كان Jefferies قد رفعه إلى 54 يورو في وقت سابق من أبريل. لكن Bank of America سار في الاتجاه المعاكس وخفّض تصنيفه إلى “محايد” من “شراء”، بحجة أن معظم الصعود بات مسعّراً بالفعل وفقاً لـ Investing.com. يقف متوسط إجماع المحللين عند 44.19 يورو، ما يعني أن السهم يتداول أعلى بنحو 8 بالمئة من المستوى الذي يراه المحللون عادلاً. الفجوة أضيق من تلك الخاصة بـ Intel، لكن النمط واحد: السوق يسبق النماذج.
التقييم يروي قصة مثيرة. يبلغ مكرر الربحية المتأخر 34.9 مرة وفقاً لـ CNBC، مقارنة بأرباح عام 2025 الكاملة البالغة 274 مليون يورو، والتي تمثّل بدورها قفزة بنسبة 3,006 بالمئة عن 2024 حين كانت الشركة بالكاد تحقق أرباحاً. بلغت إيرادات 2025 نحو 7.55 مليار يورو بارتفاع 3.5 بالمئة. السهم لا يوزّع أرباحاً. صافي النقد يبلغ 1.5 مليار يورو، ما يمنح Nordex وسادة مالية تفتقر إليها معظم منافساتها. تتداول Vestas، أقرب نظيراتها، بمضاعفات مماثلة لكن بزخم هوامش أضعف. أما Siemens Energy، التي تستفيد هي أيضاً من تحول الطاقة، فهيكلها المؤسسي الأكثر تعقيداً كمجموعة صناعية يخفّف من نقاء رواية الطاقة النظيفة.
ما لم يسعّره السوق بعد
ثمة سيناريو لم يأخذه المتفائلون بالحسبان الكافي. إذا أُعيد فتح مضيق هرمز، وإذا صمد وقف إطلاق النار، وإذا تراجع النفط نحو 70 دولاراً، فإن الإلحاح الذي يدفع نشر طاقة الرياح في أوروبا سيتبخّر بين عشية وضحاها. ليس الحالة الهيكلية للطاقة المتجددة — التي تظل قائمة بصرف النظر عن النزاع — بل الإلحاح السياسي والمشتريات الطارئة وتسريع التصاريح التي تغذّي دفاتر الطلبات حالياً. يوفّر دفتر طلبات Nordex البالغ 17 مليار يورو رؤية إيرادات لسنوات، لكن الطلبات الجديدة على الهامش قد تتباطأ بحدّة إذا انحسرت أزمة الطاقة.
صورة التدفقات النقدية الحرة تستحق التدقيق أيضاً. جاء التدفق النقدي الحر في الربع الأول سالباً عند سالب 98.1 مليون يورو، مدفوعاً بتطبيع رأس المال العامل بعد نهاية 2025. الشركة تملك ميزانية عمومية قادرة على استيعاب ذلك، لكن تدفقات نقدية سالبة في ربع تجاوز التوقعات هي نقطة بيانات سيرصدها مستثمرو القيمة. الدورة الفائقة لأشباه الموصلات علّمت المستثمرين أن قصص الطلب الهيكلي يمكن أن تتحمّل أرباعاً من التدفقات النقدية السالبة لسنوات. لكن هل ستحظى توربينات الرياح بالصبر ذاته من السوق؟ هذا ما سيُختبر لاحقاً.
دخلت Nordex عام 2026 كسهم بسعر 15 يورو لا يلفت انتباه أحد خارج قطاع الطاقة الأوروبي. وتغادر أبريل كسهم بسعر 47 يورو مع أعلى مستوى في 52 أسبوعاً ودفتر طلبات بقيمة 17 مليار يورو وأفضل هوامش ربحية في تاريخ الشركة. النزاع الإيراني الذي شلّ أسواق الطاقة هو أكبر محفّز لنشر طاقة الرياح في أوروبا منذ عقد. السؤال في النصف الثاني من العام: هل Nordex صفقة حرب مؤقتة أم فائز هيكلي طويل الأمد؟ مكالمة أرباح بلانكو تشير إلى أن الإدارة تخطّط للسيناريو الثاني مع التحوّط ضد الأول. عند 35 مرة أرباح، السوق يدفع ثمن السيناريو الهيكلي. إذا أُعيد فتح المضيق، سيتقلّص هذا القسط سريعاً. وإذا لم يُفتح، فإن هدف Deutsche Bank عند 59 يورو سيبدو متحفظاً.
