Reading time: 9 min
لامس مؤشر كوريا الجنوبية القياسي أعلى مستوى تاريخي خلال التداولات اليومية عند 8,046.78 نقطة يوم الجمعة، قبل أن يُغلق عند 7,493.18 نقطة، مسجلاً خسارة 488 نقطة أو 6.12% في جلسة واحدة. كان هذا أسوأ يوم لمؤشر KOSPI منذ 23 مارس. تراجع سهم Samsung بنسبة 8.61%، وهبط SK Hynix بنسبة 7.66%، فيما سحب المستثمرون الأجانب 1.8 تريليون وون من السوق في يوم واحد. ثلاثة عوامل تسببت في هذا الانهيار، وجميعها لا تزال تشكّل مخاطر قائمة.
من 7,000 إلى 8,000 في سبع جلسات فقط
لفهم ما جرى يوم الجمعة، لا بد من استيعاب الأسبوع الذي سبقه. اخترق مؤشر KOSPI حاجز 7,000 نقطة في السادس من مايو، وبعد سبع جلسات تداول فقط تجاوز حاجز 8,000 نقطة للمرة الأولى في تاريخه. نحن أمام قفزة بمقدار 1,000 نقطة في سبعة أيام على مؤشر وطني رئيسي، وفقاً لتغطية DigitalToday المنشورة في اليوم ذاته. ارتفع المؤشر نحو 21% في مايو وحده، وكان قد حقق مكاسب تقارب 80% منذ بداية العام، مما جعل كوريا الجنوبية واحدة من أفضل أسواق الأسهم الرئيسية أداءً في العالم بفارق كبير.
محرك هذا الارتفاع كان يتركز شبه كلياً في سهمين اثنين. يستحوذ Samsung Electronics وSK Hynix معاً على نحو 42.2% من إجمالي وزن مؤشر KOSPI، وفقاً لبيانات Manulife Investment Management التي نقلتها كل من CNBC وBenzinga يوم الجمعة. تنتج الشركتان شرائح ذاكرة عالية النطاق الترددي تقع في صميم البنية التحتية العالمية للذكاء الاصطناعي. خلال العام الماضي، قفز سهم Samsung بأكثر من 375% وSK Hynix بنحو 790%، وفقاً لتحليل Business Today. وحين تجاوز KOSPI مستوى 8,000 نقطة صباح الجمعة، كان Samsung قد سجّل أعلى مستوى يومي عند 299,500 وون كوري، وSK Hynix عند 1,995,000 وون، بحسب المصدر ذاته.
مخاطر التركّز في الأسهم الكورية كانت تتراكم منذ أسابيع. حين يتركز 42.2% من وزن مؤشر ما في سهمَي أشباه موصلات يستجيبان لدورة طلب واحدة، يتحول المؤشر فعلياً إلى رهان مُضاعَف على الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. هذا مقبول في اتجاه واحد، لكنه يصبح كارثياً حين تضرب المحفزات الثلاثة التي أشعلت موجة بيع الجمعة في آن واحد.
المحفز الأول: تأكيد إضراب Samsung
أكدت أكبر نقابة عمالية في Samsung يوم الجمعة أنها ستمضي قدماً في إضراب مدته 18 يوماً يبدأ في 21 مايو، بعد انهيار المفاوضات التي توسطت فيها الحكومة. يُتوقع مشاركة أكثر من 41,000 عامل، وفقاً لتقرير CNBC الصادر في 13 مايو حول الإعلان الرسمي الذي صدر في تجمع نقابي يوم 23 أبريل. تشير تقديرات وسائل الإعلام الكورية الجنوبية إلى أن المشاركة قد تتجاوز 50,000 عامل، فيما ذكر TradingKey رقماً يبلغ 61,000 بعد تصويت بالموافقة بنسبة 93.1%. تطالب النقابة بإلغاء سقف مكافأة الأداء البالغ 50%، وتخصيص 15% من الأرباح التشغيلية السنوية لصندوق مكافآت، وزيادة الرواتب الأساسية بنسبة 7%. عرضت الإدارة زيادة بنسبة 6.2% مع أسهم ومكافآت استثنائية، لكنها رفضت الإلغاء الدائم لسقف المكافآت. الهوة بين الطرفين كانت غير قابلة للردم. صرّح ممثل النقابة تشوي سونغ هو لصحيفة Korea JoongAng Daily بأن النقابة أعلنت انتهاء المفاوضات لأن “الإدارة واصلت تمديد الوساطة دون إجراء أي تغييرات جوهرية على عرضها، وهو ما بدا محاولة لإضعاف زخم الإضراب العام.” وأضاف تشوي: “أمضينا 16 ساعة من أصل 17 ساعة وساطة في الانتظار فحسب”، وفقاً لتقرير Tom’s Hardware حول انهيار المفاوضات.
التداعيات المالية لتوقف العمل 18 يوماً جوهرية. يُقدّر JPMorgan أن الإضراب قد يخفض الأرباح التشغيلية لـ Samsung في 2026 بنسبة تتراوح بين 7% و12% إذا لُبّيت مطالب النقابة بالكامل، وفقاً لتحليل TradingKey. وتُقدّر الخسائر المباشرة في الإيرادات جراء التوقف لمدة 18 يوماً بأكثر من 4 تريليونات وون، أي نحو 1% من المبيعات السنوية لقسم أشباه الموصلات، بحسب المصدر ذاته. أما تقدير النقابة نفسها للخسائر المحتملة فيصل إلى 30 تريليون وون، وهو سيناريو يعتبره معظم المحللين متطرفاً، وفقاً لـ TradingKey.
القضية الأعمق هي ما يكشفه الإضراب عن الموقع التنافسي لـ Samsung. غادر أكثر من 200 مهندس أساسي Samsung متجهين إلى SK Hynix خلال الأشهر الأربعة الماضية، وفقاً لتقرير TradingKey. سبب هذا النزيف واضح: وافقت SK Hynix في 2025 على توزيع 10% من الأرباح التشغيلية السنوية على صندوق مكافآت أداء الموظفين، في أعقاب أرباحها التاريخية. راقب موظفو Samsung نظراءهم في SK Hynix وهم على وشك تلقي مكافآت فردية قد تصل إلى 700 مليون وون في 2026، مقابل مكافآت Samsung التي لا تتجاوز نصف هذا المبلغ، وفقاً لتحليل TradingKey حول الإضراب. وأفادت Jefferies بأن إضراب Samsung قد يؤثر على نحو 3% من الطاقة الإنتاجية العالمية لشرائح الذاكرة ويُسرّع تحويل طلبات العملاء نحو Micron، بحسب المصدر نفسه.
المحفز الثاني: قمة Trump-Xi لم تُسفر عن شيء ملموس
المحفز الثاني كان جيوسياسياً. افتتحت الأسواق الآسيوية يوم الجمعة بتفاؤل متبقٍّ من قمة Trump-Xi في بكين التي انطلقت يوم 14 مايو، لكن هذا التفاؤل تبخّر سريعاً. صرّح Tom Ross، رئيس قسم السندات عالية العائد في Janus Henderson Investors، لـ CNBC يوم الجمعة بأنه “لم يصدر أي اتفاق ذي معنى من قمة Trump-Xi بعد يومين من المحادثات، مما أثقل كاهل المعنويات.” وكان Xi قد حذّر Trump يوم الخميس من أن واشنطن وبكين قد تواجهان “صدامات وحتى صراعات” إذا أُسيء التعامل مع قضية استقلال تايوان الحساسة، مضيفاً أن الإخفاق في معالجة ملف تايوان “بالشكل الصحيح” قد يضع “العلاقة بأكملها في خطر بالغ”، وفقاً لتغطية CNBC للأسواق الآسيوية.
بالنسبة لأسهم أشباه الموصلات الكورية تحديداً، فإن نتائج القمة فيما يخص قيود التصدير لا تقل أهمية عن الإطار المتعلق بتايوان. اللغة النهائية للاجتماع بشأن قيود تصدير أشباه الموصلات ستؤثر مباشرة على توقعات إيرادات كلتا الشركتين Samsung وSK Hynix، لا سيما فيما يتعلق بالمبيعات للعملاء الصينيين، وفقاً لتحليل Benzinga. وكان محللو Goldman Sachs قد أشاروا قبل القمة إلى توقعاتهم بأن المناقشات ستركز على التعريفات الجمركية وقيود التصدير. غياب أي نتيجة إيجابية واضحة على كلتا الجبهتين أزال المحفز الذي كان يدعم جزئياً حركة السوق الصاعدة فوق مستوى 8,000 نقطة.
التباين مع سلوك الأسواق الآسيوية في وقت سابق من هذا العام صارخ. على مدى أشهر، كانت الأسهم الآسيوية — بما فيها مؤشر KOSPI الذي حطّم أرقاماً قياسية متعددة — قد سعّرت حلاً أسرع للمخاطر الجيوسياسية مما تحقق فعلياً. يوم الجمعة أثبت أن لهذا التسامح حدوداً، خاصة حين تكون تقييمات المؤشر قد بلغت مستويات لا تترك مجالاً لأي خيبة أمل.
المحفز الثالث: التقييمات كانت ببساطة غير مستدامة
المحفز الثالث هو ذلك الذي أشعله المحفزان الآخران لكنهما لم يصنعاه. عند نسبة سعر إلى أرباح مستقبلية تقارب 30 ضعفاً في ذروته اليومية، تجاوز KOSPI تقييم S&P 500 البالغ نحو 22 ضعفاً، ليصبح أحد أغلى المؤشرات الرئيسية عالمياً في تلك اللحظة، وفقاً لـ Benzinga. بالنسبة لسوق اعتاد تاريخياً التداول بخصم كبير عن نظرائه العالميين بسبب ما يُعرف بـ “الخصم الكوري” الناتج عن عوامل الحوكمة والمخاطر الجيوسياسية، فإن مضاعف ربحية يبلغ 30 رقم استثنائي بكل المقاييس.
رافقت مسيرة KOSPI نحو 8,000 نقطة إشارات تحذيرية هيكلية واضحة. أصدرت بورصة كوريا 250 تحذير استثماري على أسهم KOSPI وKOSDAQ في الفترة من يناير حتى 11 مايو، بمعدل يسير نحو أعلى مستوى في عشر سنوات، وفقاً لتقرير Asia Business Daily. نمت أرصدة التداول بالهامش بنسبة 12% منذ نهاية فبراير لتبلغ 35.99 تريليون وون بحلول 11 مايو، وفقاً لبيانات جمعية الاستثمار المالي الكورية في التقرير ذاته. ووصلت ودائع المستثمرين لدى شركات الوساطة إلى 134 تريليون وون، وهو مستوى قياسي، وفقاً لتغطية AI PRISM في 13 مايو. كان المؤشر يعمل بوقود التجزئة المحلي: حتى 13 مايو، كان المستثمرون الأفراد مشترين صافين بمقدار 1.88 تريليون وون مقابل بيع أجنبي بلغ 3.76 تريليون وون، وفقاً لـ AI PRISM.
في الواقع، كان المستثمرون الأجانب بائعين صافين لخمس جلسات متتالية قبل يوم الجمعة، وفقاً لتقارير AI PRISM. وتُظهر بيانات DigitalToday أن المستثمرين الأجانب سجّلوا بيعاً صافياً بنحو 20.2 تريليون وون خلال الجلسات الثماني منذ بداية مايو، وهو ثالث أكبر موجة بيع مسجلة بعد فبراير ومارس 2026. يوم الجمعة وحده، بلغت التدفقات الخارجة الأجنبية الصافية من بورصة كوريا نحو 1.8 تريليون وون، أي ما يعادل تقريباً 1.21 مليار دولار، وفقاً لـ Benzinga. كما سجّل صندوق iShares MSCI South Korea ETF (EWY) تدفقات خارجة لثلاثة أسابيع متتالية، فاقداً أكثر من 1.2 مليار دولار من أصوله، وفقاً لتحليل Invezz في 15 مايو.
الجلسة الآسيوية الأوسع يوم الجمعة
لم يكن تراجع KOSPI قصة كورية معزولة، فقد كانت الجلسة سلبية على نطاق واسع في آسيا والمحيط الهادئ باستثناء وحيد ملحوظ. هبط مؤشر Nikkei 225 الياباني أكثر من 2% مع استمرار ارتفاع عوائد السندات في البلاد، وفقاً لـ Invezz. وتراجع مؤشر ASX 200 الأسترالي بنسبة 0.30%. أما Hang Seng في هونغ كونغ فخسر 1.6% في ساعته الأخيرة من التداول، بينما فقد مؤشر CSI 300 للأسهم الصينية 1.12% ليُغلق عند 4,859.59 نقطة، وفقاً لتغطية CNBC المباشرة للأسواق.
تعرضت المعادن الثمينة لموجة بيع حادة. انخفض السعر الفوري للذهب بنسبة 1.43% إلى 4,583.02 دولار للأونصة، فيما هبطت الفضة أكثر من 5% إلى 79.07 دولار للأونصة، مع إشارة تغطية CNBC للأسواق العالمية إلى أن الفضة خسرت 7% في مرحلة ما خلال اليوم. وقفز عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بنحو 9 نقاط أساس إلى 4.544%، وهو أعلى مستوى منذ عام تقريباً، مدفوعاً بمزيج من غياب اتفاق ملموس بين Trump وXi واستئناف خطاب التصعيد الجمركي، وفقاً لتقرير CNBC للأسواق العالمية. استمرار قوة الدولار والضغط الصاعد على العوائد الأمريكية يُضيّقان خيارات السياسة النقدية أمام كل بنك مركزي في آسيا يحاول إدارة انخفاض عملته مع دعم النمو في الوقت ذاته.
كان مؤشر Nifty 50 الهندي المؤشر الآسيوي الرئيسي الوحيد الذي أغلق في المنطقة الخضراء ذلك اليوم، وفقاً لـ Invezz، مدعوماً بأسهم مجموعة Adani بعد تحرك إدارة Trump لإنهاء الدعاوى القضائية ضد المجموعة. هذا الاستثناء الفردي أبرز مدى خصوصية محركات تلك الجلسة: كوريا تبيع بسبب مخاطر التركّز في الذكاء الاصطناعي وإضراب Samsung، واليابان بسبب عوائد السندات، والصين وهونغ كونغ بسبب خيبة أمل قمة Trump-Xi، بينما الهند تستفيد من رياح سياسية مواتية قادمة من واشنطن.
ما الذي ينتظر مؤشر KOSPI؟
ثلاثة متغيرات ستحدد ما إذا كان يوم الجمعة مجرد تصحيح لجني الأرباح أم بداية موجة إعادة تقييم أعمق. المتغير الأول هو إضراب Samsung. إذا توصلت الشركة والنقابة إلى اتفاق قبل 21 مايو، قد تستقر المعنويات بسرعة. لكن إذا مضى التوقف لمدة 18 يوماً كما أُعلن، يصبح السؤال التالي ما إذا كان سيمتد إلى ما بعد مدته الأولية، وهو ما يجعله مرجّحاً من الناحية الهيكلية بالنظر إلى أن النقابة أعلنت استعدادها للعودة إلى المفاوضات فقط بعد السابع من يونيو. لم تترك النقابة أي فسحة لحل سريع.
المتغير الثاني هو البيان النهائي لقمة Trump-Xi بشأن قيود تصدير أشباه الموصلات. غياب الوضوح في هذه النقطة ترك ارتفاع أسهم شرائح الذكاء الاصطناعي بلا رياح سياسية مؤاتية كان السوق قد سعّرها جزئياً. أي إشارة إيجابية بشأن قيود التصدير على شرائح الذاكرة الكورية إلى الصين قد تستعيد بعض الأرض المفقودة بسرعة، بينما أي تصعيد سيُضاعف من خسائر الجمعة.
المتغير الثالث هو عوائد السندات العالمية. عزا Tom Ross من Janus Henderson موجة بيع السندات العالمية يوم الجمعة إلى مزيج من عوامل خاصة وتحولات في التوقعات الاقتصادية الكلية، مع تعرض سوق السندات الحكومية البريطانية أيضاً لبيع حاد وسط حالة عدم يقين سياسي محلي حول قبضة Keir Starmer على السلطة وتكهنات بأن Andy Burnham قد يحل محله بسياسة مالية أكثر تساهلاً. مؤشر KOSPI الذي أُعيد تقييمه عند مضاعف ربحية 30 ضعفاً بناءً على توقعات أرباح الذكاء الاصطناعي شديد الحساسية لأي ارتفاع في معدل الخصم العالمي.
التوتر الهيكلي بين دور الصين كقوة انكماشية في السلع المصنّعة وقوة تضخمية في أسواق السلع الأولية يرتبط أيضاً بقصة أشباه الموصلات الكورية بطريقة لم تُسعَّر بالكامل بعد. ضغوط إدارة Trump على قيود التصدير والنتيجة غير الحاسمة لقمة Trump-Xi تتركان Samsung وSK Hynix تتحركان في سوق يظل فيه أكبر سوق نمو محتمل لهما — الصين — مقيّداً هيكلياً بالسياسة الأمريكية.
نشرت كل من Morgan Stanley وJPMorgan وGoldman Sachs أهدافاً متفائلة لمؤشر KOSPI عند 10,000 نقطة، وفقاً لتغطية AI PRISM في 13 مايو. هذا يعني ارتفاعاً بنسبة 33% فوق إغلاق الجمعة. الطريق إلى 10,000 يمر عبر حل إضراب Samsung، ونتيجة إيجابية لقيود التصدير من تداعيات قمة Trump-Xi، واستقرار عوائد السندات العالمية. يوم الجمعة، تحركت المتغيرات الثلاثة جميعها في الاتجاه الخاطئ في آن واحد. هذا بالضبط ما يبدو عليه انخفاض بنسبة 6.12% في جلسة واحدة.
