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L’indice di riferimento della Corea del Sud ha toccato un massimo storico intraday di 8.046,78 punti venerdì, per poi chiudere a 7.493,18 — una perdita in singola seduta di 488 punti, pari al 6,12%. Si è trattata della peggior giornata per il KOSPI dal 23 marzo. Samsung ha ceduto l’8,61%, SK Hynix il 7,66%. Gli investitori esteri hanno ritirato 1.800 miliardi di won dal mercato in un solo giorno. Tre fattori hanno provocato il crollo, e tutti e tre restano rischi concreti.
Da 7.000 a 8.000 in sette sedute
Per comprendere il venerdì nero bisogna guardare alla settimana che lo ha preceduto. Il KOSPI ha superato per la prima volta quota 7.000 il 6 maggio. Sette sedute dopo, ha infranto la soglia degli 8.000 per la prima volta nella sua storia — un balzo di 1.000 punti in sette giorni su un importante indice nazionale, come riportato da DigitalToday lo stesso giorno. Nel solo mese di maggio l’indice aveva accumulato un rialzo di circa il 21%, mentre da inizio anno il guadagno si attestava intorno all’80%, posizionando la Corea del Sud come uno dei mercati azionari con le migliori performance al mondo, con un margine considerevole.
Il motore di quel rally era concentrato quasi interamente in due titoli. Samsung Electronics e SK Hynix rappresentano insieme circa il 42,2% dell’intera ponderazione del KOSPI, secondo i dati di Manulife Investment Management citati venerdì sia da CNBC che da Benzinga. Entrambe le società producono chip di memoria ad alta larghezza di banda, al centro della costruzione dell’infrastruttura globale per l’intelligenza artificiale. Nell’ultimo anno le azioni Samsung erano salite di oltre il 375% e quelle di SK Hynix di circa il 790%, secondo l’analisi di Business Today. Quando venerdì mattina il KOSPI ha superato quota 8.000, Samsung aveva registrato un massimo intraday di 299.500 won coreani e SK Hynix aveva toccato 1.995.000 won, secondo la stessa fonte.
Il rischio di concentrazione nell’azionario coreano si era accumulato per settimane. Quando il 42,2% del peso di un indice è concentrato in due titoli del settore semiconduttori che rispondono allo stesso ciclo di domanda, l’indice diventa di fatto una scommessa a leva sulla spesa per infrastrutture AI. Tutto funziona finché la direzione è una sola. Ma quando i tre catalizzatori che hanno innescato la vendita di venerdì colpiscono simultaneamente, il meccanismo si inceppa.
Primo catalizzatore: confermato lo sciopero in Samsung
Il principale sindacato di Samsung ha confermato venerdì che procederà con uno sciopero di 18 giorni a partire dal 21 maggio, dopo il fallimento delle trattative mediate dal governo. Si prevede la partecipazione di oltre 41.000 lavoratori, secondo il reportage di CNBC del 13 maggio sull’annuncio formale fatto durante un’assemblea sindacale il 23 aprile. Le stime dei media sudcoreani indicano una partecipazione potenziale superiore alle 50.000 unità, con TradingKey che cita una cifra di 61.000 dopo un voto di approvazione al 93,1%. Il sindacato chiede l’abolizione del tetto del 50% sui bonus di performance, l’allocazione del 15% dell’utile operativo annuale a un fondo bonus e un aumento salariale base del 7%. La direzione ha offerto un aumento del 6,2% con stock e bonus speciali, ma ha rifiutato di rimuovere permanentemente il tetto sui bonus. Il divario si è rivelato incolmabile. Il rappresentante sindacale Choi Seung-ho ha dichiarato al Korea JoongAng Daily che il sindacato ha dichiarato chiuse le trattative perché “la direzione ha continuato a prolungare la mediazione senza apportare modifiche sostanziali alla propria proposta, in quello che appariva un tentativo di indebolire lo slancio verso lo sciopero generale”. Choi ha aggiunto: “Abbiamo trascorso 16 delle 17 ore di mediazione semplicemente ad aspettare”, secondo il resoconto di Tom’s Hardware sulla rottura delle trattative.
Le conseguenze finanziarie di un’interruzione di 18 giorni sono significative. JPMorgan stima che lo sciopero potrebbe ridurre l’utile operativo 2026 di Samsung tra il 7 e il 12% qualora le richieste sindacali venissero integralmente soddisfatte, secondo l’analisi di TradingKey. La perdita diretta di fatturato derivante dall’interruzione di 18 giorni è stimata in oltre 4.000 miliardi di won, pari a circa l’1% delle vendite annuali della divisione semiconduttori, secondo la stessa fonte. La stima del sindacato sulle perdite potenziali arriva fino a 30.000 miliardi di won, uno scenario che la maggior parte degli analisti considera estremo, sempre secondo TradingKey.
La questione più profonda riguarda ciò che lo sciopero rivela sulla posizione competitiva di Samsung. Oltre 200 ingegneri chiave hanno lasciato Samsung per SK Hynix negli ultimi quattro mesi, secondo TradingKey. La ragione di questo esodo è elementare: SK Hynix ha accettato nel 2025 di distribuire il 10% dell’utile operativo annuale in un fondo bonus per i dipendenti, a seguito dei suoi risultati record. I lavoratori Samsung hanno osservato i colleghi di SK Hynix destinati a ricevere bonus pro capite potenzialmente fino a 700 milioni di won nel 2026, contro bonus Samsung inferiori alla metà, secondo l’analisi di TradingKey sullo sciopero. Jefferies ha dichiarato che lo sciopero Samsung potrebbe impattare circa il 3% della capacità globale di chip di memoria e accelerare la migrazione degli ordini dei clienti verso Micron, secondo la stessa fonte.
Secondo catalizzatore: il vertice Trump-Xi non ha prodotto nulla di concreto
Il secondo catalizzatore è stato di natura geopolitica. I mercati asiatici hanno aperto venerdì con un residuo di ottimismo legato al vertice Trump-Xi a Pechino, iniziato il 14 maggio. Quell’ottimismo si è dissolto rapidamente. Tom Ross, responsabile high yield di Janus Henderson Investors, ha dichiarato a CNBC venerdì che “dopo due giorni di colloqui non è emerso alcun accordo significativo dal vertice Trump-Xi, il che ha pesato sul sentiment”. Xi aveva avvertito Trump giovedì che Washington e Pechino potrebbero trovarsi di fronte a “scontri e persino conflitti” se la delicata questione dell’indipendenza di Taiwan venisse gestita in modo inadeguato, aggiungendo che una gestione non “appropriata” di Taiwan potrebbe mettere “l’intera relazione in grave pericolo”, secondo la copertura dei mercati asiatici di CNBC.
Per i titoli semiconduttori coreani in particolare, l’esito del vertice sui controlli alle esportazioni conta quanto la cornice legata a Taiwan. Il linguaggio finale dell’incontro sulle restrizioni all’export di semiconduttori influenzerà direttamente le prospettive di fatturato sia di Samsung che di SK Hynix, in particolare per quanto riguarda le vendite ai clienti cinesi, secondo l’analisi di Benzinga. Gli analisti di Goldman Sachs avevano segnalato prima del vertice di attendersi che le discussioni si concentrassero su dazi e controlli alle esportazioni. L’assenza di un esito chiaramente positivo su entrambi i fronti ha eliminato il catalizzatore che aveva parzialmente sostenuto il movimento iniziale del mercato oltre quota 8.000.
Il contrasto con il comportamento dei mercati asiatici nella prima parte dell’anno è netto. Per mesi, i mercati azionari asiatici — incluso un KOSPI che aveva già infranto diversi record — avevano scontato una risoluzione dei rischi geopolitici più rapida di quanto poi si sia materializzato. Venerdì ha dimostrato che quella tolleranza ha dei limiti, soprattutto quando la valutazione dell’indice sottostante si è spinta in un territorio che non lascia margine per le delusioni.
Terzo catalizzatore: la valutazione era semplicemente insostenibile
Il terzo catalizzatore è quello che gli altri due hanno fatto detonare ma non hanno creato. Con un rapporto prezzo/utili forward di circa 30 al picco intraday, il KOSPI aveva superato la valutazione dell’S&P 500, pari a circa 22, diventando in quel momento uno degli indici principali più costosi al mondo, secondo Benzinga. Per un mercato che storicamente ha scambiato a sconto significativo rispetto ai peer globali — a causa del cosiddetto “Korea discount” legato a fattori di governance e rischio geopolitico — un P/E di 30 è un dato straordinario.
La corsa del KOSPI verso 8.000 è stata accompagnata da segnali di allarme strutturali significativi. La Korea Exchange aveva emesso 250 avvisi di investimento su titoli KOSPI e KOSDAQ da gennaio all’11 maggio, un ritmo che si avvia a diventare il più alto degli ultimi dieci anni, secondo Asia Business Daily. I saldi di marginazione erano cresciuti del 12% dalla fine di febbraio, raggiungendo 35.990 miliardi di won all’11 maggio, secondo i dati della Korea Financial Investment Association riportati dallo stesso articolo. I depositi degli investitori presso le società di intermediazione avevano toccato i 134.000 miliardi di won, un livello record, secondo la copertura di AI PRISM del 13 maggio. L’indice viaggiava sul carburante dei piccoli investitori domestici: ancora il 13 maggio, i retail erano acquirenti netti per 1.880 miliardi di won a fronte di vendite estere per 3.760 miliardi di won, secondo AI PRISM.
Gli investitori esteri erano in realtà venditori netti da cinque sedute consecutive prima di venerdì, secondo AI PRISM. I dati di DigitalToday mostrano che gli investitori stranieri hanno registrato vendite nette per circa 20.200 miliardi di won nelle otto sedute dall’inizio di maggio, il terzo maggior deflusso mai registrato dopo quelli di febbraio e marzo 2026. Nel solo venerdì, i deflussi netti esteri dalla Korea Exchange hanno raggiunto circa 1.800 miliardi di won, pari a circa 1,21 miliardi di dollari, secondo Benzinga. L’ETF iShares MSCI South Korea (EWY) ha registrato deflussi per tre settimane consecutive, perdendo oltre 1,2 miliardi di dollari in asset, secondo l’analisi di Invezz del 15 maggio.
La seduta asiatica di venerdì nel suo complesso
Il crollo del KOSPI non è stato una vicenda esclusivamente coreana. La seduta è stata ampiamente negativa in tutta l’area Asia-Pacifico, con una sola eccezione degna di nota. Il Nikkei 225 giapponese ha perso oltre il 2% mentre i rendimenti obbligazionari del paese continuavano a salire, secondo Invezz. L’ASX 200 australiano ha ceduto lo 0,30%. L’Hang Seng di Hong Kong è sceso dell’1,6% nell’ultima ora di contrattazioni, mentre il CSI 300 della Cina continentale ha perso l’1,12% a 4.859,59, secondo la copertura in diretta dei mercati di CNBC.
I metalli preziosi sono stati oggetto di vendite aggressive. L’oro spot ha perso l’1,43% a 4.583,02 $ l’oncia, mentre l’argento è sceso di oltre il 5% a 79,07 $ l’oncia — CNBC ha segnalato un calo dell’argento fino al 7% nel corso della giornata. Il rendimento del Treasury USA a 10 anni è balzato di circa 9 punti base al 4,544%, il livello più alto da quasi un anno, spinto dalla combinazione dell’assenza di un accordo significativo Trump-Xi e dalla ripresa della retorica di escalation tariffaria, secondo il report sui mercati globali di CNBC. La persistente forza del dollaro e la pressione al rialzo sui rendimenti statunitensi stanno comprimendo le opzioni di politica monetaria di ogni banca centrale asiatica che tenta di gestire il deprezzamento valutario sostenendo al contempo la crescita.
Il Nifty 50 indiano è stato l’unico grande indice asiatico a chiudere in territorio positivo nella giornata, secondo Invezz, sostenuto dai titoli del gruppo Adani dopo che l’amministrazione Trump ha deciso di ritirare le cause legali contro il conglomerato. Questa eccezione di un singolo paese ha sottolineato quanto fossero idiosincratici i driver della seduta: la Corea vendeva sul rischio di concentrazione nell’AI e sullo sciopero Samsung, il Giappone sui rendimenti obbligazionari, Cina e Hong Kong sulla delusione del vertice Trump-Xi, mentre l’India beneficiava di un vento favorevole politico proveniente da Washington.
Cosa aspettarsi ora per il KOSPI
Tre variabili determineranno se venerdì è stata una correzione da presa di profitto o l’inizio di un de-rating più prolungato. La prima è lo sciopero Samsung. Se azienda e sindacato raggiungessero un accordo prima del 21 maggio, il sentiment potrebbe stabilizzarsi rapidamente. Se l’interruzione di 18 giorni procedesse come annunciato, la domanda successiva è se si prolungherà oltre la durata iniziale — ipotesi strutturalmente probabile, dato che il sindacato ha dichiarato la propria disponibilità a riprendere le trattative solo dopo il 7 giugno, senza offrire spiragli per una risoluzione rapida.
La seconda variabile è la comunicazione finale del vertice Trump-Xi riguardo ai controlli sulle esportazioni di semiconduttori. L’assenza di chiarezza su questo punto ha lasciato il rally dei chip AI privo del supporto politico che era stato parzialmente scontato nei prezzi. Qualsiasi segnale positivo sulle restrizioni all’export per i chip di memoria coreani destinati alla Cina potrebbe recuperare rapidamente parte del terreno perso. Qualsiasi escalation amplificherebbe il movimento di venerdì.
La terza variabile sono i rendimenti obbligazionari globali. Tom Ross di Janus Henderson ha attribuito la vendita generalizzata di bond di venerdì a una combinazione di fattori idiosincratici e mutate aspettative macro, con anche il mercato dei gilt britannici in forte sofferenza per l’incertezza politica interna legata alla tenuta della leadership di Keir Starmer e alle speculazioni su una possibile sostituzione con Andy Burnham e una linea fiscale più espansiva. Un KOSPI che si è rivalutato a un P/E di 30 sulla base di aspettative di utili legati all’AI è estremamente sensibile a qualsiasi aumento del tasso di sconto globale.
La tensione strutturale tra il ruolo della Cina come forza deflazionistica sui beni manufatti e forza inflazionistica sui mercati delle materie prime è rilevante anche per la storia dei semiconduttori coreani in un modo che non è ancora stato pienamente scontato dai mercati. La pressione dell’amministrazione Trump sui controlli alle esportazioni e l’esito inconcludente del vertice Trump-Xi lasciano Samsung e SK Hynix a navigare in un mercato dove il loro più grande potenziale bacino di crescita, la Cina, resta strutturalmente vincolato dalla politica statunitense.
Morgan Stanley, JPMorgan e Goldman Sachs hanno tutti pubblicato target rialzisti per il KOSPI a 10.000 punti, secondo la copertura di AI PRISM del 13 maggio — il 33% al di sopra della chiusura di venerdì. Il percorso verso 10.000 passa attraverso la risoluzione dello sciopero Samsung, un esito positivo sui controlli alle esportazioni nel seguito del vertice Trump-Xi e una stabilizzazione dei rendimenti obbligazionari globali. Venerdì, tutte e tre le variabili si sono mosse contemporaneamente nella direzione sbagliata. Ed è esattamente così che si presenta un crollo del 6,12% in una sola seduta.
