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US-Inflation schnellte im März nach oben – die Fed sitzt in der Falle
Das Bureau of Labor Statistics veröffentlichte am Freitagmorgen, dem 10. April, um 8:30 Uhr ET den Verbraucherpreisindex (CPI) für März 2026. Der von Dow Jones und dem Wall Street Journal zusammengetragene Konsens der Wall Street rechnete mit einem monatlichen Anstieg von 0,9 Prozent und einer Jahresrate von rund 3,3 Prozent – ein deutlicher Sprung gegenüber 2,4 Prozent im Februar und die höchste jährliche Teuerungsrate seit April 2024. Verantwortlich für den Großteil des Anstiegs sind die Energiepreise, die fast ausschließlich auf die faktische Schließung der Straße von Hormuz seit Ende Februar zurückgehen. Die Federal Reserve, die ihre Leitzinsen bereits bei 3,5 bis 3,75 Prozent hält und weder in die eine noch die andere Richtung einen klaren Pfad erkennen lässt, steht nun vor dem unbequemsten Inflationsbericht des laufenden Zyklus.
Wie die Energiepreise die März-Zahlen umschrieben
Die Geschichte hinter dem März-CPI ist nicht kompliziert: Die Ölpreise schossen in die Höhe, und alles andere folgte. Ökonomen von BofA Securities legten im Vorfeld der Veröffentlichung den Transmissionsmechanismus präzise dar:
„Der März-CPI-Bericht dürfte die ersten Auswirkungen des Iran-Kriegs zeigen. Wir prognostizieren einen Anstieg des Gesamt-CPI um 0,9 % m/m, getrieben von einem Sprung der Energiepreise um 10,6 % m/m. Der Kern-CPI sollte dagegen mit 0,3 % m/m moderater ausfallen. Obwohl unsere Kernprognose unter der Gesamtrate liegt, impliziert sie dennoch eine annualisierte Rate von 3,1 %.”
BofA Securities Ökonomen, Kiplinger, 8. April 2026
Das ist keine rein amerikanische Geschichte. Durch die Straße von Hormuz, die vor Beginn des Konflikts am 28. Februar rund 20 Prozent des weltweit gehandelten Öls transportierte, brach der Schiffsverkehr laut einem von CBS News zitierten UN-Panelbericht von etwa 130 Durchfahrten pro Tag im Februar auf sechs im März ein. Irak, Saudi-Arabien, Kuwait und die VAE stellten zusammen geschätzte 7,5 Millionen Barrel Rohölförderung pro Tag ein. Der Angebotsschock, der Brent-Rohöl im März zum steilsten monatlichen Kursanstieg der Geschichte trieb und Trump dazu veranlasste, offen über die Beschlagnahme iranischer Öleinnahmen zu sprechen, hatte sich bereits vollständig in den März-Preisen niedergeschlagen, bevor der Waffenstillstand vom 7. April überhaupt ins Spiel kam.
Jason Pride, Chief of Investment Strategy bei Glenmede, und Vizepräsident Michael Reynolds schätzten am 8. April, dass der Ölpreisanstieg die US-Inflation in den nächsten zwölf Monaten selbst bei einer planmäßigen Wiedereröffnung der Meerenge um rund 0,8 Prozentpunkte erhöhen wird. Die Energiekomponente des CPI wirkt mit Verzögerung – der März ist die erste Messung, die den Schock vollständig erfasst, aber keineswegs die letzte.
Die Kluft zwischen Gesamt- und Kerninflation
Die Federal Reserve betrachtet bevorzugt die Kernrate, die Nahrungsmittel und Energie herausrechnet. Der FactSet-Konsens vor Veröffentlichung setzte den Kern-CPI bei etwa 0,3 Prozent im Monatsvergleich und 2,7 Prozent im Jahresvergleich an, laut Kiplinger. Das klingt moderater, erzählt aber keine saubere Geschichte. Zolleffekte treiben die Kosten bei Bekleidung, Gebrauchtwagen und im Gesundheitswesen weiter in die Höhe – und zwar in einer Weise, die dem Nahost-Konflikt zeitlich vorausgeht und alles andere als vorübergehend ist.
Der PCE-Preisindex für Februar – die bevorzugte Inflationskennzahl der Fed –, den das Bureau of Economic Analysis am 9. April veröffentlichte, bestätigte das zugrundeliegende Problem noch vor Erscheinen der CPI-Daten. Der PCE-Index stieg im Februar um 0,4 Prozent und im Jahresvergleich um 2,8 Prozent, wie CNBC berichtete. Sonu Varghese, Chefstratege für Makroökonomie bei Carson Group, fand unmittelbar danach deutliche Worte:
„Die bevorzugte Inflationskennzahl der Fed, der PCE-Index, ist in den drei Monaten bis Februar auf annualisierter Basis um über 4 % gestiegen, der Kern-PCE liegt bei über 4,5 %. Das ist heiß, und man kann es nicht einfach als vorübergehende Verzerrung durch zollbelastete Güter abtun. Anders gesagt: Die Fed hatte schon vor der Nahost-Krise ein Inflationsproblem. Es erinnert zunehmend an ‚Des Kaisers neue Kleider’ – jeder sieht, dass die Inflation zu hoch ist, aber die Fed schaut beharrlich weg.”
Sonu Varghese, Chief Macro Strategist, Carson Group, via CNBC, 9. April 2026
Das strukturelle Problem, das die März-Daten offenlegen, lässt sich so zusammenfassen: Die Gesamtinflation wird von einem externen Angebotsschock getrieben, den die Geldpolitik nicht beheben kann. Die Kerninflation wird von der Binnennachfrage und der Weitergabe von Zöllen befeuert – also genau von dem, wofür Zinspolitik konzipiert ist. Beide bewegen sich gleichzeitig in die falsche Richtung, aus völlig unterschiedlichen Gründen. Genau das ist die Pattsituation, mit der die Federal Reserve bereits ins Frühjahr ging, als sie auf der Sitzung vom 18. März mit 11 zu 1 Stimmen die Zinsen unverändert ließ und gleichzeitig ihre Inflationsprognose für 2026 in den Summary of Economic Projections um 30 Basispunkte auf 2,7 Prozent anhob. Sieben von neunzehn FOMC-Mitgliedern sehen mittlerweile überhaupt keine Zinssenkung mehr im Jahr 2026.
Wo die Märkte vor der Veröffentlichung standen
Die Inflationsdaten treffen zu einem ungewöhnlich komplexen Zeitpunkt für US-Aktien ein. Der Dow Jones Industrial Average war am Mittwoch, dem 8. April, um 1.325 Punkte oder 2,85 Prozent auf 47.909 geschossen – die beste Einzelsitzung seit April 2025, laut CNBC, nachdem Trump den zweiwöchigen Waffenstillstand mit dem Iran verkündet hatte. Am Donnerstag legte der S&P 500 weitere 0,62 Prozent zu und schloss bei 6.824 Punkten; der Dow drehte mit einem Vorsprung von 0,25 Prozent ins Plus für das Gesamtjahr. Diese Erleichterungsrally beruhte auf einer Kette von Annahmen: dass die Ölpreise weiter fallen, die Inflation nachziehen und der Zinspfad der Fed schließlich taubenhaft werden würde.
Ein Gesamt-CPI von 3,3 bis 3,7 Prozent – die Spanne der Wall-Street-Schätzungen vor der Veröffentlichung laut FactSet, Morningstar und der Dow-Jones-Umfrage – stellt diese These erheblich infrage. West Texas Intermediate Futures waren bis zum Handelsschluss am Donnerstag bereits wieder über 97,87 $ pro Barrel gestiegen, ein Tagesplus von mehr als 3 Prozent, während die internationale Benchmark Brent bei 95,92 $ notierte, nachdem Zweifel an der Haltbarkeit des Waffenstillstands aufgekommen waren – das iranische Parlament sprach von einem US-Verstoß. Die Rendite der 10-jährigen US-Treasuries lag laut CNBC bei 4,287 Prozent. Fed-Funds-Futures preisten eine 98-prozentige Wahrscheinlichkeit ein, dass die FOMC-Sitzung am 29. April keine Zinsänderung bringen würde.
Die Aktienrally der vergangenen beiden Sitzungen war nicht irrational, aber sie hing von Bedingungen ab, die der März-CPI nun auf die Probe stellt. Europäische Aktien stehen vor derselben Neubewertungslogik: Der STOXX 600 hatte bereits acht Prozent in fünf Wochen verloren, da die Hormuz-Blockade energieimportabhängige Volkswirtschaften überproportional traf – und die Rückkopplungsschleife zwischen Inflation und Zinsen richtet sich nicht nach dem Waffenstillstandskalender.
Der Arbeitsmarkt als zusätzliches Problem
Die einzige Variable, die der Fed Spielraum für Lockerungen hätte geben können – ein sich abschwächender Arbeitsmarkt –, spielt nicht mit. Die Beschäftigung außerhalb der Landwirtschaft stieg im März um 178.000 Stellen und übertraf damit den Dow-Jones-Konsens, wie das Bureau of Labor Statistics mitteilte. Die Arbeitslosenquote sank von 4,4 auf 4,3 Prozent und liegt damit unter der Fed-eigenen Prognose von 4,5 Prozent für 2026. Die wöchentlichen Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe für die Woche bis zum 4. April lagen bei 219.000 und damit über der Schätzung von 210.000 laut Dow Jones – aber in einem Bereich, der eher übliche Schwankungen als eine Trendwende am Arbeitsmarkt widerspiegelt.
Ein robuster Arbeitsmarkt bei einer Inflation über drei Prozent und Ölpreisen, die noch mehr als 20 $ über dem Vorkriegsniveau liegen, ist exakt das Umfeld, in dem die Fed weder senken kann, ohne ihr Mandat aufzugeben, noch erhöhen kann, ohne einen Nachfrageschock auf den bestehenden Angebotsschock zu setzen. Genau deshalb bezifferte der Präsident von Yardeni Research in einer am Mittwoch von CNBC zitierten Notiz die Rezessionswahrscheinlichkeit auf 20 Prozent – heruntergesetzt von 35 Prozent infolge des Waffenstillstands –, fügte aber hinzu, dass „eine zweiwöchige Pause keine Lösung ist” und „die Finanzmärkte auf jeden Zusammenbruch der Gespräche empfindlich reagieren werden.”
Der Dollar und die grenzüberschreitenden Folgen
Eine Dimension der März-Daten, die weit über die US-Grenzen hinaus relevant ist, betrifft die Auswirkungen eines anhaltenden Hochzinsumfelds auf die Dollarstärke und die geldpolitische Divergenz zwischen Fed und Europäischer Zentralbank. EUR/USD hat während des gesamten Konflikts stetig nachgegeben, und die EZB hat eingeräumt, dass sie die vier Cent, die EUR/USD in zwei Monaten verloren hat, nicht zurückholen kann – ein Signal dafür, dass die europäische Wirtschaft den Energieschock schwerer verdaut als Dollar-Assets. Ein stärkerer Dollar dämpft die importierte Inflation in den USA, während er sie in Europa und den Schwellenländern verstärkt. Das erzeugt eine Divergenz der Zinspfade, die Dollar-Anlagen mechanisch über die Sommermonate stützt – unabhängig davon, wie die Verhandlungen in Islamabad ausgehen.
Was der Rest von 2026 bringen könnte
Der zweiwöchige Waffenstillstand eröffnet ein Szenario, in dem sich die Ölpreise schneller normalisieren als im Basisszenario angenommen. Die Energy Information Administration geht bei einer schrittweisen Wiedereröffnung der Hormuz-Straße davon aus, dass Brent im dritten Quartal unter 80 $ pro Barrel fällt und bis Jahresende Richtung 70 $ tendiert. Das Basisszenario von Goldman Sachs, laut einer Notiz von Analyst Daan Struyven vom 22. März, sieht Brent im vierten Quartal 2026 bei 71 $ und WTI bei 67 $. Sollten sich diese Prognosen bewahrheiten, wird die Energiekomponente des CPI in der zweiten Jahreshälfte deutlich disinflationär und öffnet möglicherweise ein Fenster für eine Zinssenkung im September oder Dezember. Die OECD ihrerseits prognostiziert laut Deloittes wöchentlichem globalem Konjunktur-Update eine US-Inflation von 4 Prozent für 2026 – ein Wert, der über den internen Fed-Prognosen liegt und impliziert, dass das Soft-Landing-Szenario nicht nur einen Waffenstillstand erfordert, sondern auch eine schnelle physische Wiedereröffnung der Golf-Produktionskapazitäten und Schifffahrtsrouten.
Jeffrey Roach von LPL Financial brachte am Donnerstag die Erwartungslage besonders treffend auf den Punkt:
„Die Inflation wird in der zweiten Jahreshälfte nachlassen, aber Anleger brauchen in dieser Phase der Unsicherheit Geduld. Die Teuerung ist nach wie vor zu hoch, und kurzfristig stehen uns noch einige Herausforderungen bevor.”
Jeffrey Roach, Chief Economist, LPL Financial, via Morningstar, 9. April 2026
Die Abfolge von Ereignissen, die den nächsten Schritt der Fed bestimmt, ist jetzt klarer als zu jedem früheren Zeitpunkt im Zyklus – und keines davon hängt primär von Binnendaten ab. Es kommt darauf an, ob die Straße von Hormuz bis Ende April tatsächlich wieder offen ist, ob das Islamabad-Abkommen über die vierzehn Tage hinaus Bestand hat und ob die Kerninflation – jene Komponente, auf die die Fed tatsächlich Einfluss hat – unabhängig vom Ölschock weiter nach oben kriecht. Der März-CPI-Bericht ist das erste Kapitel dieser Geschichte.
