Reading time: 11 min
Lạm phát Mỹ tăng vọt trong tháng 3 — Fed rơi vào thế bí
Cục Thống kê Lao động Mỹ (BLS) công bố Chỉ số Giá tiêu dùng (CPI) tháng 3/2026 vào sáng thứ Sáu ngày 10/4 lúc 8:30 sáng theo giờ miền Đông. Dự báo đồng thuận của Phố Wall, tổng hợp bởi Dow Jones và Wall Street Journal, ước tính CPI tăng 0.9% so với tháng trước và khoảng 3.3% so với cùng kỳ — tăng mạnh từ mức 2.4% của tháng 2, đồng thời là mức cao nhất kể từ tháng 4/2024. Giá năng lượng, gần như hoàn toàn do việc eo biển Hormuz bị đóng cửa trên thực tế từ cuối tháng 2, là tác nhân chính đẩy con số này lên cao. Fed, hiện đang giữ lãi suất ở mức 3.5–3.75% mà không có lộ trình rõ ràng theo hướng nào, giờ đây phải đối mặt với báo cáo lạm phát khó xử nhất trong chu kỳ hiện tại.
Năng lượng đã viết lại bức tranh CPI tháng 3 như thế nào
Câu chuyện đằng sau số liệu CPI tháng 3 không hề phức tạp: giá dầu tăng vọt, kéo theo mọi thứ khác. Các nhà kinh tế của BofA Securities, trong báo cáo trước khi số liệu công bố, đã phân tích cơ chế truyền dẫn một cách rõ ràng:
“Báo cáo CPI tháng 3 sẽ phản ánh những tác động ban đầu của cuộc chiến Iran. Chúng tôi dự báo CPI toàn phần tăng 0.9% so với tháng trước, chủ yếu nhờ giá năng lượng tăng 10.6%. Trong khi đó, CPI lõi sẽ mềm hơn ở mức 0.3%. Dù dự báo CPI lõi thấp hơn CPI toàn phần, con số này vẫn hàm ý tốc độ hàng năm hóa đạt 3.1%.”
Các nhà kinh tế BofA Securities, Kiplinger, ngày 8/4/2026
Đây không đơn thuần là một câu chuyện nội địa. Eo biển Hormuz — tuyến vận chuyển khoảng 20% lượng dầu giao dịch toàn cầu trước khi xung đột bùng nổ ngày 28/2 — chứng kiến lưu lượng tàu sụp đổ từ khoảng 130 chuyến/ngày trong tháng 2 xuống chỉ còn 6 chuyến trong tháng 3, theo báo cáo của một ủy ban Liên Hợp Quốc được CBS News trích dẫn. Iraq, Saudi Arabia, Kuwait và UAE cộng lại đã cắt giảm ước tính 7.5 triệu thùng dầu thô mỗi ngày. Cú sốc nguồn cung đã đẩy giá dầu Brent ghi nhận mức tăng theo tháng mạnh nhất lịch sử trong tháng 3 và khiến Trump công khai thảo luận việc tịch thu nguồn thu từ dầu mỏ của Iran — tất cả đã phản ánh đầy đủ vào giá tháng 3 trước khi lệnh ngừng bắn ngày 7/4 xuất hiện.
Jason Pride, Giám đốc Chiến lược Đầu tư, và Michael Reynolds, Phó Chủ tịch của Glenmede, trong bài viết ngày 8/4, ước tính rằng mức tăng giá dầu sẽ cộng thêm khoảng 0.8 điểm phần trăm vào lạm phát Mỹ trong 12 tháng tới, kể cả khi eo biển được mở lại đúng lịch trình. Nói cách khác, thành phần năng lượng trong CPI có cơ chế truyền dẫn trễ. Tháng 3 là bản đọc đầu tiên phản ánh đầy đủ cú sốc — nhưng chắc chắn không phải là bản cuối cùng.
Khoảng cách giữa CPI toàn phần và CPI lõi
Fed thường ưu tiên nhìn vào chỉ số lõi — loại trừ thực phẩm và năng lượng. Theo dự báo đồng thuận của FactSet trước khi công bố, CPI lõi tháng 3 ở mức khoảng 0.3% so với tháng trước và 2.7% so với cùng kỳ, theo Kiplinger. Con số này ôn hòa hơn, nhưng không kể một câu chuyện sạch sẽ. Tác động từ thuế quan tiếp tục đẩy chi phí lên cao trong nhóm quần áo, xe cũ và y tế — những áp lực có từ trước cuộc xung đột Trung Đông, và chúng không mang tính tạm thời.
Chỉ số giá Chi tiêu Tiêu dùng Cá nhân (PCE) tháng 2, thước đo lạm phát ưa thích của Fed, do Cục Phân tích Kinh tế công bố ngày 9/4, đã xác nhận vấn đề gốc rễ trước cả khi dữ liệu CPI được công bố. PCE tăng 0.4% trong tháng 2 và 2.8% so với cùng kỳ, theo CNBC. Sonu Varghese, chiến lược gia vĩ mô trưởng tại Carson Group, đưa ra nhận định thẳng thắn ngay sau đó:
“Thước đo lạm phát ưa thích của Fed — chỉ số PCE — đã tăng với tốc độ hàng năm hóa trên 4% trong ba tháng tính đến tháng 2, với PCE lõi chạy trên 4.5%. Con số này rất nóng, và không thể gạt đi bằng lập luận rằng đó chỉ là méo mó tạm thời do hàng hóa chịu ảnh hưởng thuế quan. Nói cách khác, Fed đã có vấn đề lạm phát từ trước cuộc khủng hoảng Trung Đông. Đây bắt đầu giống như khoảnh khắc ‘Bộ quần áo mới của Hoàng đế’: ai cũng thấy lạm phát quá cao, nhưng Fed vẫn tiếp tục nhắm mắt làm ngơ.”
Sonu Varghese, Chiến lược gia Vĩ mô Trưởng, Carson Group, qua CNBC, ngày 9/4/2026
Vấn đề cấu trúc mà dữ liệu tháng 3 phơi bày rõ ràng chính là: lạm phát toàn phần bị thúc đẩy bởi cú sốc nguồn cung từ bên ngoài mà chính sách tiền tệ không thể khắc phục. Lạm phát lõi bị đẩy lên bởi cầu nội địa và hiệu ứng chuyển giá từ thuế quan — đúng thứ mà chính sách lãi suất được thiết kế để xử lý. Cả hai đều đi sai hướng cùng lúc, vì những lý do hoàn toàn khác nhau. Đây chính là trạng thái tê liệt mà Fed đã mang vào mùa xuân, giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp ngày 18/3 với tỷ lệ bỏ phiếu 11-1, đồng thời lặng lẽ nâng dự báo lạm phát 2026 thêm 30 điểm cơ bản lên 2.7% trong Tóm tắt Dự báo Kinh tế. Bảy trong số 19 thành viên FOMC giờ đây không còn thấy bất kỳ đợt cắt giảm nào trong năm 2026.
Thị trường đang ở đâu trước khi số liệu công bố
Báo cáo lạm phát được công bố vào một thời điểm đặc biệt phức tạp đối với chứng khoán Mỹ. Dow Jones Industrial Average tăng vọt 1,325 điểm, tương đương 2.85%, lên 47,909 vào thứ Tư ngày 8/4, theo CNBC — phiên tốt nhất kể từ tháng 4/2025 — sau khi Trump tuyên bố ngừng bắn hai tuần với Iran. S&P 500 tiếp tục tăng 0.62% vào thứ Năm, đóng cửa ở 6,824, đưa Dow Jones trở lại vùng dương cho năm với biên độ khiêm tốn 0.25%. Đà tăng mang tính giải tỏa này dựa trên một chuỗi giả định nối tiếp nhau: giá dầu sẽ tiếp tục giảm, lạm phát sẽ hạ nhiệt theo, và lộ trình lãi suất của Fed cuối cùng sẽ chuyển sang ôn hòa.
Một con số CPI toàn phần trong khoảng 3.3–3.7% — phạm vi mà toàn bộ dự báo của Phố Wall nằm trong đó trước khi công bố (theo FactSet, Morningstar và khảo sát của Dow Jones) — gây nghi ngờ nghiêm trọng cho luận điểm trên. Hợp đồng tương lai West Texas Intermediate đã bật tăng trở lại trên $97.87/thùng tính đến cuối phiên thứ Năm, tăng hơn 3% trong phiên, trong khi Brent ở mức $95.92, khi nghi ngờ về độ bền của lệnh ngừng bắn lan rộng sau khi quốc hội Iran tuyên bố Mỹ vi phạm thỏa thuận. Lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm đứng ở 4.287%, theo CNBC. Hợp đồng tương lai Fed funds cho thấy xác suất 98% rằng cuộc họp FOMC ngày 29/4 sẽ không thay đổi lãi suất.
Đà tăng của chứng khoán trong hai phiên vừa qua không phi lý, nhưng nó phụ thuộc vào những điều kiện mà số liệu CPI tháng 3 giờ đây đang thử thách. Chứng khoán châu Âu đối mặt với cùng logic định giá lại: STOXX 600 đã mất 8% trong 5 tuần khi việc đóng cửa Hormuz tác động nặng nề hơn lên các nền kinh tế phụ thuộc nhập khẩu năng lượng, và vòng phản hồi lạm phát-lãi suất không chờ đợi lịch trình ngừng bắn.
Bài toán thị trường lao động
Biến số duy nhất có thể tạo dư địa cho Fed nới lỏng — thị trường lao động hạ nhiệt — lại không chiều lòng. Bảng lương phi nông nghiệp tăng 178,000 việc làm trong tháng 3, vượt dự báo đồng thuận của Dow Jones, theo Cục Thống kê Lao động. Tỷ lệ thất nghiệp giảm nhẹ từ 4.4% xuống 4.3%, thấp hơn mức dự báo 4.5% của chính Fed cho năm 2026. Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp hàng tuần tính đến ngày 4/4 ở mức 219,000, cao hơn ước tính 210,000 của Dow Jones, nhưng không ở mức gợi ý thị trường lao động đang chuyển hướng — chỉ là biến động thông thường hàng tuần.
Một thị trường lao động vững vàng, lạm phát trên 3%, và giá dầu vẫn cao hơn $20 so với mức trước chiến tranh — đây chính xác là môi trường mà Fed không thể cắt giảm lãi suất mà không bị coi là từ bỏ nhiệm vụ, nhưng cũng không thể tăng lãi suất vì có nguy cơ tạo ra cú sốc cầu chồng lên cú sốc cung sẵn có. Đó là lý do Chủ tịch Yardeni Research, trong bản tin ngày thứ Tư được CNBC trích dẫn, đặt xác suất suy thoái kinh tế Mỹ ở mức 20% — giảm từ 35% nhờ lệnh ngừng bắn — nhưng kèm theo cảnh báo rằng “một khoảng dừng hai tuần không phải là giải pháp” và “thị trường tài chính sẽ vẫn nhạy cảm với bất kỳ sự đổ vỡ nào trong đàm phán.”
Đồng USD và tác động xuyên biên giới
Một khía cạnh của dữ liệu tháng 3 có ảnh hưởng vượt ra ngoài biên giới Mỹ là tác động của môi trường lãi suất cao kéo dài lên sức mạnh đồng USD, cũng như sự phân kỳ giữa Fed và Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB). Cặp EUR/USD liên tục giảm dần trong suốt cuộc xung đột, và ECB thừa nhận bất lực trong việc thu hồi 4 cent mà EUR/USD đã mất trong hai tháng — tín hiệu rõ ràng rằng nền kinh tế châu Âu đang hấp thụ cú sốc năng lượng nặng nề hơn so với tài sản USD. Đồng USD mạnh hơn kìm hãm lạm phát nhập khẩu tại Mỹ nhưng lại khuếch đại nó tại châu Âu và các thị trường mới nổi, tạo ra sự phân kỳ trong lộ trình lãi suất mà theo cơ học sẽ hỗ trợ tài sản USD trong suốt mùa hè, bất kể tình hình Islamabad diễn biến ra sao.
Triển vọng phần còn lại của năm 2026
Lệnh ngừng bắn hai tuần mở ra kịch bản giá dầu bình thường hóa nhanh hơn dự báo cơ sở. Cơ quan Thông tin Năng lượng Mỹ (EIA), với giả định eo biển Hormuz mở cửa dần dần, dự kiến giá Brent giảm xuống dưới $80/thùng vào quý 3 và tiến về mức $70 vào cuối năm. Kịch bản cơ sở của Goldman Sachs, theo báo cáo ngày 22/3 của nhà phân tích Daan Struyven, đặt giá Brent quý 4/2026 ở mức $71 và WTI ở $67. Nếu những dự báo này thành hiện thực, thành phần năng lượng của CPI sẽ chuyển sang giảm phát mạnh trong nửa cuối năm, mở ra cửa sổ tiềm năng cho việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9 hoặc tháng 12. Về phần mình, OECD dự báo lạm phát Mỹ ở mức 4% trong năm 2026, theo bản cập nhật kinh tế toàn cầu hàng tuần của Deloitte — con số cao hơn dự báo nội bộ của Fed và hàm ý rằng kịch bản hạ cánh mềm đòi hỏi không chỉ lệnh ngừng bắn mà còn cả việc khôi phục nhanh chóng công suất sản xuất và tuyến vận chuyển tại vùng Vịnh.
Jeffrey Roach, Kinh tế trưởng tại LPL Financial, viết vào thứ Năm, đã tóm lược kỳ vọng thị trường một cách rõ ràng:
“Lạm phát sẽ giảm tốc trong nửa cuối năm nay, nhưng nhà đầu tư cần kiên nhẫn trong giai đoạn biến động này. Lạm phát vẫn đang chạy ở mức nóng, và chúng ta vẫn còn một số thách thức trong ngắn hạn.”
Jeffrey Roach, Kinh tế trưởng, LPL Financial, qua Morningstar, ngày 9/4/2026
Chuỗi sự kiện quyết định bước đi tiếp theo của Fed giờ đây rõ ràng hơn bất kỳ thời điểm nào trước đó trong chu kỳ, và không có yếu tố nào trong đó chủ yếu phụ thuộc vào dữ liệu nội địa. Tất cả xoay quanh việc liệu eo biển Hormuz có thực sự mở cửa trở lại vào cuối tháng 4 hay không, liệu khuôn khổ Islamabad có trụ vững sau 14 ngày hay không, và liệu lạm phát lõi — thành phần mà Fed thực sự có đòn bẩy — có tiếp tục leo thang độc lập với cú sốc dầu mỏ hay không. Báo cáo CPI tháng 3 mới chỉ là chương mở đầu của câu chuyện này.
