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L’inflazione USA è esplosa a marzo. La Fed non ha via d’uscita.
Il Bureau of Labor Statistics ha pubblicato venerdì mattina, 10 aprile, alle 8:30 ora di New York, l’indice dei prezzi al consumo (CPI) di marzo 2026. Il consenso di Wall Street, elaborato da Dow Jones e dal Wall Street Journal, indicava un aumento mensile dello 0,9% e un dato tendenziale annuo di circa il 3,3%, in netto rialzo rispetto al 2,4% di febbraio e al livello annuale più elevato da aprile 2024. I prezzi dell’energia, trainati quasi interamente dalla chiusura de facto dello Stretto di Hormuz dalla fine di febbraio, spiegano la gran parte del movimento. La Federal Reserve, che già mantiene i tassi nella forchetta 3,5%–3,75% senza una traiettoria chiara in nessuna direzione, si trova ora di fronte al dato inflazionistico più scomodo dell’intero ciclo.
Come l’energia ha riscritto i numeri di marzo
La dinamica dietro il dato CPI di marzo non è complessa: il petrolio è schizzato verso l’alto e tutto il resto ha seguito a ruota. Gli economisti di BofA Securities, in un’analisi pubblicata prima del rilascio dei dati, avevano descritto il meccanismo di trasmissione in termini precisi:
“Il rapporto CPI di marzo dovrebbe mostrare gli effetti iniziali della guerra con l’Iran. Prevediamo un aumento dello 0,9% m/m del CPI headline, trainato da un balzo del 10,6% m/m dei prezzi energetici. Il CPI core, nel frattempo, dovrebbe risultare più contenuto allo 0,3% m/m. Sebbene la nostra previsione sul core sia più moderata rispetto all’headline, implica comunque un tasso annualizzato del 3,1%.”
Economisti BofA Securities, Kiplinger, 8 aprile 2026
Non si tratta di una vicenda puramente domestica. Lo Stretto di Hormuz, attraverso il quale transitava circa il 20% del petrolio scambiato a livello globale prima dell’inizio del conflitto il 28 febbraio, ha visto i transiti navali crollare da circa 130 al giorno in febbraio a sei in marzo, secondo un rapporto di un panel delle Nazioni Unite citato da CBS News. Iraq, Arabia Saudita, Kuwait ed Emirati Arabi Uniti hanno complessivamente bloccato circa 7,5 milioni di barili al giorno di produzione di greggio. Lo shock dell’offerta che ha portato il Brent al suo più forte rialzo mensile mai registrato a marzo e ha spinto Trump a parlare apertamente di sequestrare i ricavi petroliferi iraniani era già pienamente incorporato nei prezzi di marzo, prima ancora che il cessate il fuoco del 7 aprile entrasse in scena.
Jason Pride, Chief of Investment Strategy di Glenmede, e il Vice President Michael Reynolds, scrivendo l’8 aprile, hanno stimato che l’aumento del prezzo del petrolio aggiungerà circa 0,8 punti percentuali all’inflazione statunitense nei prossimi dodici mesi, anche qualora lo Stretto dovesse riaprirsi nei tempi previsti. La componente energetica del CPI, in altre parole, ha un meccanismo di trasmissione differito. Marzo è la prima rilevazione che cattura lo shock nella sua interezza, ma non sarà l’ultima.
La divergenza tra inflazione headline e core
L’ottica preferita dalla Federal Reserve è il dato core, che esclude alimentari ed energia. Il consenso pre-rilascio di FactSet collocava il CPI core a circa lo 0,3% su base mensile e al 2,7% su base annua per marzo, secondo Kiplinger. Un numero più misurato, certo, ma che non racconta una storia rassicurante. Gli effetti dei dazi continuano a spingere al rialzo i costi di abbigliamento, auto usate e sanità con dinamiche che precedono interamente il conflitto mediorientale — e queste pressioni non sono transitorie.
L’indice dei prezzi della spesa per consumi personali (PCE) di febbraio, l’indicatore di inflazione preferito dalla Fed, pubblicato dal Bureau of Economic Analysis il 9 aprile, aveva già confermato il problema di fondo prima ancora dell’arrivo dei dati CPI. L’indice PCE è salito dello 0,4% a febbraio e del 2,8% su base annua, secondo CNBC. Sonu Varghese, chief macro strategist di Carson Group, ha offerto una valutazione senza mezzi termini nell’immediato:
“L’indicatore di inflazione preferito dalla Fed, l’indice PCE, è cresciuto a un ritmo annualizzato superiore al 4% nei tre mesi fino a febbraio, con il PCE core sopra il 4,5%. Il dato è bollente, e non può essere liquidato come una distorsione temporanea guidata unicamente dai beni colpiti dai dazi. In altre parole, la Fed aveva un problema di inflazione già prima della crisi in Medio Oriente. Questo comincia a sembrare il momento in cui il re è nudo: tutti vedono che l’inflazione è troppo alta, ma la Fed continua a guardare dall’altra parte.”
Sonu Varghese, Chief Macro Strategist, Carson Group, via CNBC, 9 aprile 2026
Il problema strutturale che i dati di marzo cristallizzano è il seguente: l’inflazione headline è alimentata da uno shock di offerta esterno che la politica monetaria non può risolvere; l’inflazione core è sospinta dalla domanda interna e dal trasferimento dei dazi sui prezzi, ovvero esattamente ciò su cui la politica dei tassi è concepita per intervenire. Entrambe si muovono nella direzione sbagliata simultaneamente, per ragioni completamente diverse. Questa è la paralisi con cui la Federal Reserve era già entrata in primavera, mantenendo i tassi invariati nella riunione del 18 marzo con un voto di 11 a 1, alzando nel contempo in sordina la propria previsione di inflazione per il 2026 di 30 punti base al 2,7% nel Summary of Economic Projections. Sette dei diciannove partecipanti al FOMC non prevedono più alcun taglio nel 2026.
Come si presentavano i mercati prima del dato
Il rilascio del dato sull’inflazione arriva in un momento insolitamente complesso per i mercati azionari statunitensi. Il Dow Jones Industrial Average aveva messo a segno un balzo di 1.325 punti, pari al 2,85%, chiudendo a 47.909 mercoledì 8 aprile, secondo CNBC — la migliore seduta singola da aprile 2025 — in seguito all’annuncio di Trump del cessate il fuoco di due settimane con l’Iran. L’S&P 500 aveva guadagnato un ulteriore 0,62% giovedì, chiudendo a 6.824, con il Dow tornato in territorio positivo da inizio anno per un margine dello 0,25%. Quel rally di sollievo poggiava su una sequenza di assunzioni: che i prezzi del petrolio avrebbero continuato a scendere, che l’inflazione avrebbe seguito, e che la traiettoria dei tassi della Fed sarebbe alla fine diventata accomodante.
Un dato CPI headline nell’intervallo 3,3%–3,7%, ovvero la forchetta completa delle stime di Wall Street prima del rilascio (secondo FactSet, Morningstar e il sondaggio Dow Jones), complica notevolmente questa tesi. I futures sul West Texas Intermediate erano già rimbalzati sopra i 97,87 $ al barile alla chiusura di giovedì, in rialzo di oltre il 3% nella seduta, con il benchmark internazionale Brent a 95,92 $, mentre circolavano dubbi sulla tenuta del cessate il fuoco dopo le dichiarazioni parlamentari iraniane su una presunta violazione statunitense. Il rendimento del Treasury decennale si attestava al 4,287%, secondo CNBC. I futures sui fed funds assegnavano una probabilità del 98% che la riunione FOMC del 29 aprile non avrebbe prodotto variazioni dei tassi.
Il rally azionario delle due sessioni precedenti non era irrazionale, ma dipendeva da condizioni che il dato CPI di marzo mette ora alla prova. Le borse europee si trovano di fronte alla stessa logica di repricing: lo STOXX 600 aveva già ceduto l’8% in cinque settimane, con la chiusura di Hormuz che colpiva in modo sproporzionato le economie dipendenti dalle importazioni energetiche, e il circolo vizioso inflazione-tassi non rispetta il calendario del cessate il fuoco.
La complicazione del mercato del lavoro
L’unica variabile che avrebbe potuto offrire alla Fed margine per un allentamento — un mercato del lavoro in rallentamento — non collabora. I nonfarm payrolls sono cresciuti di 178.000 unità a marzo, superando il consenso Dow Jones, secondo il Bureau of Labor Statistics. Il tasso di disoccupazione è sceso dal 4,4% al 4,3%, al di sotto della proiezione del 4,5% della stessa Federal Reserve per il 2026. Le richieste settimanali di sussidi di disoccupazione per la settimana terminata il 4 aprile si sono attestate a 219.000, sopra la stima di 210.000 secondo Dow Jones, ma senza configurare nulla che suggerisca un’inversione del mercato del lavoro piuttosto che la consueta variabilità settimanale.
Un mercato del lavoro resiliente con inflazione sopra il 3% e prezzi del petrolio ancora oltre 20 $ al di sopra dei livelli pre-conflitto rappresenta esattamente lo scenario in cui la Fed non può tagliare senza apparire come se abdicasse al proprio mandato, né può alzare i tassi senza rischiare uno shock di domanda sovrapposto allo shock di offerta già in corso. Per questo il presidente di Yardeni Research, in una nota di mercoledì citata da CNBC, ha posto la probabilità di una recessione statunitense al 20%, dopo averla abbassata dal 35% grazie al cessate il fuoco, aggiungendo però che “una pausa di due settimane non è una risoluzione” e che “i mercati finanziari resteranno sensibili a qualsiasi rottura nei negoziati.”
Il dollaro e le implicazioni transfrontaliere
Una dimensione del dato di marzo destinata a pesare oltre i confini statunitensi riguarda l’impatto di un contesto prolungato di tassi elevati sulla forza del dollaro e sulla divergenza tra Fed e Banca Centrale Europea. EUR/USD si è progressivamente indebolito per tutto il periodo del conflitto, e la riconosciuta incapacità della BCE di recuperare i quattro centesimi persi da EUR/USD in due mesi segnala che l’economia europea sta assorbendo lo shock energetico in modo ben più severo rispetto agli asset denominati in dollari. Un dollaro più forte comprime l’inflazione importata negli Stati Uniti, amplificandola al contempo in Europa e nei mercati emergenti: una divergenza nelle traiettorie dei tassi che meccanicamente sostiene gli asset in dollari durante i mesi estivi, indipendentemente dall’esito dei negoziati di Islamabad.
Come si prospetta il resto del 2026
Il cessate il fuoco di due settimane ha introdotto uno scenario in cui i prezzi del petrolio potrebbero normalizzarsi più rapidamente rispetto alle previsioni di base. L’Energy Information Administration, assumendo una riapertura graduale di Hormuz, proietta il Brent sotto gli 80 $ al barile entro il terzo trimestre e verso i 70 $ a fine anno. Lo scenario base di Goldman Sachs, secondo la nota del 22 marzo dell’analista Daan Struyven, colloca il Brent nel quarto trimestre 2026 a 71 $ e il WTI a 67 $. Se queste proiezioni si materializzassero, la componente energetica del CPI diventerebbe marcatamente disinflazionistica nella seconda metà dell’anno, aprendo una potenziale finestra per un taglio dei tassi a settembre o dicembre. L’OCSE, dal canto suo, ha proiettato l’inflazione statunitense al 4% nel 2026, secondo l’aggiornamento settimanale globale di Deloitte — una cifra che si colloca al di sopra delle previsioni interne della Fed e implica che lo scenario di atterraggio morbido richiede non solo un cessate il fuoco, ma una rapida riapertura fisica della capacità produttiva e delle rotte di navigazione nel Golfo.
Jeffrey Roach di LPL Financial, scrivendo giovedì, ha sintetizzato il bilanciamento delle aspettative con particolare efficacia:
“L’inflazione decelererà nella seconda metà dell’anno, ma gli investitori devono avere pazienza in questo periodo di turbolenza. L’inflazione è ancora troppo elevata, e nel breve termine restano sfide significative.”
Jeffrey Roach, Chief Economist, LPL Financial, via Morningstar, 9 aprile 2026
La sequenza di eventi che determinerà la prossima mossa della Fed è ora più chiara che in qualsiasi altro momento del ciclo, e nessuno di questi fattori dipende primariamente dai dati interni. Tutto ruota attorno alla riapertura effettiva dello Stretto di Hormuz entro fine aprile, alla tenuta del quadro negoziale di Islamabad oltre i quattordici giorni, e al fatto che l’inflazione core — la componente su cui la Fed ha realmente leva — continui a salire indipendentemente dallo shock petrolifero. Il rapporto CPI di marzo è il primo capitolo di questa storia.
