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Brent ist in sechs Wochen von 144 $ auf unter 97 $ gefallen. Gold notiert weiterhin über 4.400 $. Einer dieser Märkte liegt beim Thema Iran falsch – und ich habe eine ziemlich klare Ahnung, welcher es ist.
Irgendetwas passt hier nicht zusammen
Seit etwa zwei Wochen beobachte ich, wie Öl und Gold in entgegengesetzte Richtungen laufen, und es fängt an, mich ernsthaft zu stören. Nicht auf eine diffuse Art. Sondern ganz konkret: Einer dieser Charts lügt.
Was ist passiert? Brent stand im April bei 144 $. Die Straße von Hormuz war dicht. Die IEA meldete, dass die globalen Lagerbestände mit 4 Millionen Barrel pro Tag abgebaut wurden. Die OECD-Bestände verloren in einem einzigen Monat 146 Millionen Barrel. Das ist kein enger Markt – das ist ein Markt, der auf dem letzten Tropfen fährt.
Dann sagte Rubio, die Gespräche mit Teheran liefen gut – und Öl stürzte ab. 110 $ am 20. Mai. 96 $ heute Morgen. 48 Dollar weg in sechs Wochen.
Gleichzeitig steht Gold bei 4.419 $. Etwas unter dem Stand der Vorwoche, aber meilenweit entfernt von der Art Bewegung, die man erwarten würde, wenn geopolitische Risiken tatsächlich abgebaut worden wären. Chinas Zentralbank kauft seit siebzehn Monaten ununterbrochen jeden Monat Gold. Das ist keine Absicherung – das ist Horten.
Silber verrät gerade mehr als Gold
Ich komme immer wieder auf Silber zurück. Am Montag notierte es bei 77,50 $. Das Gold-Silber-Verhältnis hat sich von über 80 zu Jahresbeginn auf 58,9 zusammengezogen. Das ist eine gewaltige Bewegung – und sie passiert nicht, weil Silber ein sicherer Hafen ist. Sie passiert, weil die Welt Silber für reale Anwendungen braucht.
Solarmodule. KI-Rechenzentren. Batteriesysteme für Elektrofahrzeuge. Die industrielle Nachfrage erreichte letztes Jahr Rekordniveau, und die Angebotspipeline kann die Lücke frühestens 2027 schließen. Silber sitzt also an der Schnittstelle zweier völlig unterschiedlicher Kräfte, die in dieselbe Richtung ziehen. Die Investmentnachfrage sagt: Kaufen, weil die Welt unsicher ist. Die industrielle Nachfrage sagt: Kaufen, weil die Welt mehr davon braucht. Wenn beide gleichzeitig dasselbe Signal senden, bekommt man ein Ratio von 59 und einen Kurs, dem der Ölpreis völlig egal ist.
Genau darüber redet an den meisten Commodity-Desks niemand. Öl ist gerade ein geopolitischer Trade. Silber ist ein struktureller. Auf dem Papier gehören sie zur selben Anlageklasse, aber sie spielen nicht im selben Spiel.
Europa will es in beide Richtungen haben
Der Stoxx 600 lag heute Morgen 0,4 % im Plus. Industriewerte, Transport, Chemie – alles Sektoren, die von billigerer Energie profitieren. Nachvollziehbar. Niedrigere Ölpreise bedeuten niedrigere Inputkosten, und das ist relevant, wenn europäische Hersteller seit drei Jahren bei den Margen unter Druck stehen.
Aber es gibt einen Widerspruch. Die Weltbank prognostiziert einen Anstieg der Rohstoffpreise um 16 % in diesem Jahr. Energie konkret um 24 % – der höchste Anstieg seit 2022. Ihr Modell geht nicht davon aus, dass der Iran-Konflikt gelöst wird. Wenn sie recht haben und der Waffenstillstand scheitert, kommen die 250 Millionen Barrel, die im März und April aus den globalen Lagerbeständen verschwunden sind, nicht so schnell zurück. Eine leere Badewanne füllt man nicht im Handumdrehen.
Der Aktienmarkt handelt also die Schlagzeile. Der Rohstoffmarkt handelt die Mathematik. Ich weiß, welcher von beiden auf Sicht von sechs Monaten tendenziell recht behält – und es ist nicht derjenige, der Rubios Pressekonferenzen liest.
Der Dollar macht alles noch komplizierter
Der Dollar Index steht bei 98,9 und fällt weiter. Das ist wichtig für jeden in Europa, der versucht zu verstehen, was billigeres Öl tatsächlich für ihn bedeutet. Ein schwächerer Dollar stützt die Rohstoffpreise in USD, sodass der Rückgang, den europäische Importeure in Euro-Kosten sehen, geringer ausfällt als die Schlagzeile suggeriert. Öl minus 30 % in Dollar heißt nicht Öl minus 30 % in Euro.
Das verkompliziert auch das Leben der EZB. Zwei Zinserhöhungen sind für 2026 eingepreist. Doch wenn die Rohstoffpreise in Euro hoch bleiben, während Energie in Dollar nachgibt, wird das Inflationsbild unübersichtlich. Die EZB mag es nicht unübersichtlich. Die Stärke des Dollars in der Zoll-Ära gab ihr Klarheit. Diese Schwäche nimmt sie ihr wieder.
Was ich jetzt beobachte
Gold. Nicht Öl. Wenn Gold unter 4.300 $ fällt, während Öl weiter abrutscht, hat der Markt tatsächlich entschieden, dass das Iran-Risiko vom Tisch ist. Das wäre ein echtes Signal. Aber wenn Gold über 4.400 $ hält und Öl Richtung 90 $ marschiert, dann rallyen europäische Aktien auf einen Waffenstillstand, an den diejenigen, die beruflich Werte sichern, nicht glauben.
Rubio sagt, die Formulierung des Rahmenabkommens könne noch mehrere Tage dauern. Die IEA-Lagerdaten sagen: Jeder Zusammenbruch der Gespräche treibt die Preise schnell wieder über 120 $. Die nächsten 48 Stunden werden spannend – und an den Rohstoffmärkten ist spannend selten bequem.
