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El Reserve Bank of India mantuvo su tasa de referencia (repo) en el 5,25% el 8 de abril de 2026, la segunda pausa consecutiva del Comité de Política Monetaria (MPC) presidido por el gobernador Sanjay Malhotra, tras 125 puntos básicos de recortes acumulados entre febrero de 2025 y diciembre. La decisión unánime, anunciada al cierre de la sexagésima reunión del MPC, se produjo apenas horas antes de que un alto el fuego entre Estados Unidos e Irán provocara un desplome del 16% en el Brent en una sola sesión. Las proyecciones de política monetaria, cerradas antes de ese titular, partían del escenario exactamente opuesto.
La decisión fue, por tanto, un documento de su momento, no de su tarde. Según el comunicado de política monetaria del RBI, los seis miembros del MPC (el gobernador Malhotra, la vicegobernadora Poonam Gupta, el director ejecutivo Indranil Bhattacharyya, el Dr. Nagesh Kumar, Saugata Bhattacharya y el profesor Ram Singh) votaron mantener tanto la tasa repo en el 5,25% como la postura neutral adoptada en febrero. La facilidad de depósito permanente se mantuvo en el 5,00% y la facilidad marginal permanente en el 5,50%. Tanto Reuters como CNBC señalaron que el comité citó explícitamente las interrupciones en el suministro a través del estrecho de Ormuz como un lastre estructural para la producción del ejercicio fiscal que concluye en marzo de 2027, un lenguaje que habría quedado obsoleto antes del cierre del mercado.
La senda de inflación y su componente energético
La revisión más significativa se produjo en las previsiones de inflación. El RBI elevó su proyección de inflación al consumo para el ejercicio 2027 al 4,6%, con una trayectoria que alcanza su pico en el tercer trimestre con un 5,2% antes de moderarse al 4,7% en el cuarto. Las cifras trimestrales arrancan en el 4,0%, suben al 4,4% y después escalan. Se trata de una revisión al alza considerable respecto al escenario base previo al conflicto, y se sitúa en la mitad superior de la banda de tolerancia del 2-6% (que, cabe señalar, el Gobierno de India prorrogó por otros cinco años a partir del 1 de abril de 2026, en virtud de la Sección 45-ZA de la Ley del RBI enmendada).
Los datos subyacentes siguen siendo benignos. El IPC general de enero se situó en el 2,75% y en febrero subió al 3,21%, ambos cómodamente por debajo del objetivo del 4%. “Excluyendo los metales preciosos, la inflación subyacente es aún menor, lo que indica que las presiones inflacionarias de fondo deberían mantenerse contenidas”, declaró el gobernador Malhotra en su comunicado. “Los riesgos están al alza.” El mecanismo que el comité tenía en mente es la transmisión desde una cesta de crudo india que alcanzó un máximo ajustado por metodología de $157,04 el 23 de marzo y aún cotizaba por encima de $120 por barril cuando el MPC cerró sus cifras, según datos de la Petroleum Planning and Analysis Cell.
El punto de presión cambiario
En el tipo de cambio es donde las cuentas se vuelven menos indulgentes. El 30 de marzo, la rupia india tocó un mínimo histórico intradía de 95,22 frente al dólar, tras haber abierto en 93,62 y perder 160 paise en la sesión, según Bloomberg y datos del mercado interbancario local. La sesión anterior había cerrado en 94,85, ya de por sí un mínimo histórico. El rendimiento del bono soberano a diez años superó el 6,8% desde el entorno del 6,6% de las semanas previas al conflicto, descontando tanto el riesgo inflacionario como las implicaciones fiscales de un shock de materias primas prolongado.
El posicionamiento de los analistas en torno a esos niveles era prudente. Anubhuti Sahay, directora de investigación económica para India en Standard Chartered Bank, declaró a CNBC el 8 de abril que la inflación difícilmente superaría el 6% incluso en un escenario de conflicto prolongado, pero que “los riesgos a la baja para el crecimiento son más significativos”. Añadió que, en un escenario de “presión enorme sobre la rupia” combinado con movimientos agresivos de otros bancos centrales, el RBI podría utilizar las tasas de interés como herramienta para gestionar el riesgo del sector externo. Anindya Banerjee, de Kotak Securities, identificó la zona de 92,5-93 como soporte estructural para el USD/INR y 95-96 como resistencia clave, un nivel que ya había sido puesto a prueba. Kunal Sodhani, director de tesorería de Shinhan Bank, declaró a Business Standard que la postura de tasas altas por más tiempo de la Fed había estado atrayendo capital hacia activos estadounidenses, dejando a las divisas de mercados emergentes estructuralmente expuestas.
La exposición por cuenta corriente
La balanza externa es el mecanismo de transmisión. La balanza de pagos de India registró un déficit de $24.400 millones hasta el tercer trimestre del ejercicio 2026, según Business Standard, y se encamina a permanecer en déficit durante dos ejercicios fiscales consecutivos, un patrón que la economía no había experimentado antes. Los inversores de cartera extranjeros vendieron ₹1,07 billones en renta variable india en el año natural 2026 hasta finales de marzo, según datos de NSDL, mientras que las importaciones de oro se dispararon aproximadamente un 349% en enero, generando flujos de salida adicionales en dólares. Las importaciones de mercancías en los dos primeros meses de 2026, según el gobernador Malhotra, registraron un crecimiento interanual superior al 22%.
La sensibilidad es mecánica. ICRA estima, según se recoge en su nota sobre el sector externo del ejercicio 2026, que cada aumento de $10 por barril en el crudo eleva la factura anual de importaciones de India entre $13.000 y $14.000 millones y amplía el déficit por cuenta corriente en aproximadamente 0,3 puntos porcentuales del PIB. Aditi Nayar, economista jefe de ICRA, situó el déficit por cuenta corriente base del ejercicio 2026 en torno al 1,1% del PIB, con un escenario adverso del 1,5% que calificó de “aún manejable”. Rajani Sinha, economista jefe de CARE Ratings, declaró a los medios a finales de marzo que si la cesta de crudo india se mantenía en el rango de $100-$120, el crecimiento del PIB en el ejercicio 2027 podría desacelerarse hasta 40 puntos básicos. La propia revisión del RBI (al 6,9% desde una trayectoria previa al conflicto más cercana al 7,3%) encaja de lleno en esa franja. Las reservas de divisas, situadas en $696.100 millones a 3 de abril según el gobernador Malhotra, proporcionan un colchón, aunque no inmunidad.
El marco comparativo regional
La decisión del RBI se inscribió en una secuencia más amplia de política monetaria asiática. El Banco Asiático de Desarrollo, en su informe Asian Development Outlook del 10 de abril, recortó su proyección de crecimiento agregado para Asia en desarrollo al 5,1% tanto en 2026 como en 2027, frente al 5,4% de 2025. La actualización del Banco Mundial para Asia Oriental y el Pacífico, publicada el 8 de abril, redujo su previsión de crecimiento para la región en 2026 al 4,2% desde el 5,0%, y recortó la proyección para el sur de Asia al 6,3% desde el 7,0%. Ambas instituciones identificaron el shock energético de Ormuz como el detonante inmediato. Esto sitúa la pausa del RBI dentro de una secuencia más amplia. La decisión de abril prolonga un patrón establecido en marzo, cuando cuatro bancos centrales congelaron las tasas en una ventana de cuarenta y ocho horas durante la tercera semana del conflicto, señalando que el propio ciclo de flexibilización se había convertido en una víctima del shock.
La comparación con coberturas anteriores resulta reveladora. Asia en desarrollo entró en este ciclo con márgenes de maniobra muy estrechos. Los gobiernos asiáticos pasaron de debatir los precios del petróleo a racionar combustible en cuestión de semanas, y los veinte días de inventario de combustible de Vietnam y la dependencia del 96% del Golfo de Filipinas ilustraron lo precario del margen antes de que llegara el shock. Japón, tras agotar su asignación inicial de 400 millones de barriles de la Agencia Internacional de la Energía en tres semanas, solicitó liberaciones adicionales. India, como tercer mayor consumidor mundial de petróleo con una dependencia de importaciones de aproximadamente el 88% según la Petroleum Planning and Analysis Cell, nunca estuvo en posición de mantenerse al margen de la revalorización.
Qué cambia el alto el fuego y qué no
El alto el fuego anunciado la mañana de la decisión del RBI alteró la trayectoria de precios sin modificar la ecuación de política monetaria. El desplome del 16% del Brent en una sola sesión nocturna deshizo aproximadamente una cuarta parte de la prima de riesgo acumulada desde el 28 de febrero. La declaración de Teherán de que el tránsito seguro por Ormuz era “posible” durante las dos semanas siguientes llegó con una precisión que los mercados interpretaron como condicional, no permanente. Las previsiones del MPC, elaboradas sobre datos y no sobre titulares, afrontarán su primera prueba limpia cuando el comité se reúna de nuevo del 3 al 5 de junio.
El camino de vuelta a la flexibilización depende de tres variables. Primera: si la rupia retrocede desde sus extremos de marzo hacia la zona de 93 que Kotak Securities identificó como soporte. Segunda: si los flujos de cartera extranjera, actualmente negativos, se tornan neutrales, un giro que típicamente va un trimestre por detrás de la estabilización cambiaria. Tercera: si la inflación subyacente, aún contenida, se mantiene así conforme se disipa el efecto de traspaso energético. El enfoque del gobernador Malhotra el 8 de abril (“el MPC votó mantener la tasa de política sin cambios, manteniéndose vigilante, monitoreando de cerca la información entrante y evaluando el balance de riesgos”) sugiere que el comité considera la reunión de junio como verdaderamente determinante, a diferencia de la de abril.
Con todo, la señal de política trasciende Mumbai. El marco del RBI —con su mandato de inflación a cinco años renovado intacto y operando a través de un ciclo de flexibilización moderada interrumpido pero no abandonado— será la referencia para los bancos centrales de mercados emergentes que enfrentan la misma disyuntiva entre defender sus divisas y apoyar el crecimiento. Tanto si la pausa de abril fue clarividente como prematura, como en la secuencia anterior de reuniones de bancos centrales que no produjo ninguna respuesta coordinada sobre el petróleo, la decisión de junio será la primera señal nítida de si la prima de Ormuz fue un evento cíclico o una revalorización estructural, y la respuesta del MPC marcará la pauta para toda autoridad monetaria de mercados emergentes que aún toma el marco indio como modelo.
