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भारतीय रिज़र्व बैंक ने 8 अप्रैल, 2026 को अपनी बेंचमार्क रेपो दर 5.25 प्रतिशत पर यथावत रखी — गवर्नर संजय मल्होत्रा की मॉनेटरी पॉलिसी कमेटी (MPC) द्वारा लगातार दूसरी बार दरों में कोई बदलाव नहीं किया गया। फरवरी 2025 से दिसंबर के बीच 125 बेसिस पॉइंट्स की कटौती के बाद यह ठहराव आया। MPC की साठवीं बैठक के अंत में घोषित इस सर्वसम्मत फैसले के चंद घंटों बाद ही अमेरिका-ईरान संघर्षविराम ने Brent को एक ही सत्र में 16 प्रतिशत नीचे गिरा दिया। विडंबना यह है कि नीतिगत पूर्वानुमान, जो इस खबर से पहले तैयार किए गए थे, बिल्कुल विपरीत परिदृश्य मान रहे थे।
इसलिए यह फैसला उस लम्हे का दस्तावेज़ था, उस दोपहर का नहीं। RBI के मौद्रिक नीति वक्तव्य के अनुसार, MPC के छह सदस्यों (गवर्नर मल्होत्रा, डिप्टी गवर्नर पूनम गुप्ता, एग्ज़ीक्यूटिव डायरेक्टर इंद्राणिल भट्टाचार्य, डॉ. नागेश कुमार, सौगत भट्टाचार्य और प्रोफेसर राम सिंह) ने रेपो दर 5.25 प्रतिशत और फरवरी में अपनाए गए न्यूट्रल रुख दोनों को बनाए रखने के पक्ष में मतदान किया। स्टैंडिंग डिपॉज़िट फैसिलिटी 5.00 प्रतिशत और मार्जिनल स्टैंडिंग फैसिलिटी 5.50 प्रतिशत पर बरकरार रही। Reuters और CNBC दोनों ने रेखांकित किया कि कमेटी ने मार्च 2027 में समाप्त होने वाले वित्तीय वर्ष के लिए Strait of Hormuz में आपूर्ति व्यवधानों को उत्पादन पर संरचनात्मक बोझ के रूप में स्पष्ट रूप से उद्धृत किया — ऐसी भाषा जो बाज़ार बंद होने तक पुरानी पड़ चुकी थी।
मुद्रास्फीति का अनुमान और उसका ऊर्जा स्रोत
सबसे स्पष्ट संशोधन मुद्रास्फीति पूर्वानुमान में आया। RBI ने FY27 के लिए उपभोक्ता मूल्य मुद्रास्फीति का अनुमान बढ़ाकर 4.6 प्रतिशत कर दिया, जिसका प्रक्षेपण तीसरी तिमाही में 5.2 प्रतिशत के शिखर पर पहुँचता है और चौथी तिमाही में 4.7 प्रतिशत तक नरम पड़ता है। तिमाही आंकड़े 4.0 प्रतिशत से शुरू होकर 4.4 प्रतिशत पर जाते हैं, फिर और ऊपर चढ़ते हैं। युद्ध-पूर्व बेसलाइन की तुलना में यह एक महत्वपूर्ण ऊपरी संशोधन है और 2-6 प्रतिशत के सहनशीलता बैंड के ऊपरी हिस्से में बैठता है (उल्लेखनीय है कि भारत सरकार ने संशोधित RBI अधिनियम की धारा 45-ZA के तहत 1 अप्रैल, 2026 से अगले पाँच वर्षों के लिए इस बैंड को बरकरार रखा)।
बुनियादी आंकड़े अभी भी सामान्य बने हुए हैं। जनवरी में हेडलाइन CPI 2.75 प्रतिशत रहा और फरवरी में 3.21 प्रतिशत तक बढ़ा — दोनों 4 प्रतिशत के लक्ष्य से काफ़ी नीचे। गवर्नर मल्होत्रा ने अपने वक्तव्य में कहा, “कीमती धातुओं को छोड़कर, कोर मुद्रास्फीति और भी कम है, जो दर्शाता है कि अंतर्निहित मुद्रास्फीति दबाव नियंत्रित रहने की उम्मीद है। जोखिम ऊपर की ओर हैं।” Petroleum Planning and Analysis Cell के आंकड़ों के अनुसार, भारतीय क्रूड बास्केट ने 23 मार्च को मेथडोलॉजी-एडजस्टेड उच्चतम स्तर $157.04 छुआ था और MPC के अंतिम आंकड़े तैयार होते समय अभी भी $120 प्रति बैरल से ऊपर कारोबार कर रहा था — यही वह तंत्र है जो कमेटी के दिमाग में था।
मुद्रा पर दबाव का बिंदु
रुपये के मोर्चे पर हिसाब-किताब कहीं अधिक कठोर है। Bloomberg और स्थानीय इंटरबैंक डेटा के अनुसार, 30 मार्च को भारतीय रुपया डॉलर के मुकाबले 95.22 के रिकॉर्ड इंट्राडे निचले स्तर तक गिर गया — सत्र की शुरुआत 93.62 पर हुई थी और एक ही सत्र में 160 पैसे की गिरावट आई। पिछले सत्र का बंद भाव 94.85 था, जो खुद एक ऐतिहासिक निचला स्तर था। दस वर्षीय सरकारी बॉन्ड प्रतिफल युद्ध से पहले के लगभग 6.6 प्रतिशत से बढ़कर 6.8 प्रतिशत से ऊपर चला गया, जो मुद्रास्फीति जोखिम और किसी भी लंबे कमोडिटी शॉक के राजकोषीय प्रभावों दोनों को प्राइस-इन कर रहा था।
इन स्तरों पर विश्लेषकों का रुख सतर्क था। Standard Chartered Bank में भारत इकोनॉमिक्स रिसर्च की प्रमुख अनुभूति सहाय ने 8 अप्रैल को CNBC को बताया कि लंबे संघर्ष के परिदृश्य में भी मुद्रास्फीति के 6 प्रतिशत को पार करने की संभावना नहीं है, लेकिन “विकास दर पर नकारात्मक जोखिम कहीं अधिक गंभीर हैं।” उन्होंने कहा कि “रुपये पर भारी दबाव” और अन्य केंद्रीय बैंकों के कठोर रुख के संयोजन में RBI बाहरी क्षेत्र के जोखिम प्रबंधन के लिए नीतिगत दरों का उपयोग कर सकता है। Kotak Securities के अनिंद्य बनर्जी ने USD/INR के लिए 92.5-93 को संरचनात्मक सपोर्ट और 95-96 को प्रमुख रेसिस्टेंस के रूप में चिन्हित किया — एक स्तर जिसकी पहले ही परीक्षा हो चुकी है। Shinhan Bank में ट्रेज़री प्रमुख कुणाल सोढ़ानी ने Business Standard को बताया कि Federal Reserve के लंबे समय तक ऊँची दरें बनाए रखने के रुख ने पूँजी को अमेरिकी संपत्तियों की ओर खींचा है, जिससे उभरते बाज़ारों की मुद्राएँ संरचनात्मक रूप से कमज़ोर स्थिति में हैं।
चालू खाते का जोखिम
बाहरी संतुलन ही प्रभाव का मुख्य माध्यम है। Business Standard के अनुसार, FY26 की तीसरी तिमाही तक भारत के भुगतान संतुलन में $24.4 बिलियन का घाटा दर्ज हुआ और लगातार दो वित्तीय वर्षों तक घाटे में रहने की राह पर है — ऐसा पैटर्न जो भारतीय अर्थव्यवस्था ने पहले कभी नहीं देखा। NSDL डेटा के अनुसार, विदेशी पोर्टफोलियो निवेशकों ने कैलेंडर वर्ष 2026 में मार्च के अंत तक भारतीय इक्विटी में ₹1.07 ट्रिलियन की बिकवाली की, जबकि जनवरी में सोने के आयात में लगभग 349 प्रतिशत की उछाल आई, जिसने डॉलर की निकासी को और बढ़ाया। गवर्नर मल्होत्रा के अनुसार, 2026 के पहले दो महीनों में मर्चेंडाइज़ आयात में साल-दर-साल 22 प्रतिशत से अधिक की वृद्धि दर्ज हुई।
यह संवेदनशीलता पूरी तरह गणितीय है। ICRA के अनुमानों के अनुसार — जो इसकी FY26 बाहरी क्षेत्र रिपोर्ट में संदर्भित हैं — क्रूड में प्रति बैरल $10 की वृद्धि भारत के वार्षिक आयात बिल को $13-14 बिलियन तक बढ़ा देती है और चालू खाता घाटे को GDP के लगभग 0.3 प्रतिशत तक चौड़ा कर देती है। ICRA की मुख्य अर्थशास्त्री अदिति नायर ने FY26 का बेसलाइन CAD GDP का लगभग 1.1 प्रतिशत रखा, जबकि सबसे खराब परिदृश्य 1.5 प्रतिशत का बताया जिसे उन्होंने अभी भी “प्रबंधनीय” कहा। CARE Ratings की मुख्य अर्थशास्त्री रजनी सिन्हा ने मार्च के अंत में पत्रकारों को बताया कि अगर भारतीय क्रूड बास्केट $100-$120 की रेंज में बना रहा तो FY27 में GDP वृद्धि 40 बेसिस पॉइंट्स तक धीमी हो सकती है। RBI का अपना संशोधन (युद्ध-पूर्व 7.3 प्रतिशत के करीब से घटाकर 6.9 प्रतिशत) ठीक इसी दायरे में आता है। गवर्नर मल्होत्रा के अनुसार 3 अप्रैल तक विदेशी मुद्रा भंडार $696.1 बिलियन था — यह एक बफ़र ज़रूर है, लेकिन पूर्ण सुरक्षा कवच नहीं।
क्षेत्रीय तुलनात्मक परिप्रेक्ष्य
RBI का यह कदम व्यापक एशियाई नीतिगत अनुक्रम का हिस्सा था। एशियाई विकास बैंक ने अपने 10 अप्रैल के Asian Development Outlook में विकासशील एशिया के लिए 2026 और 2027 दोनों में समग्र विकास अनुमान घटाकर 5.1 प्रतिशत कर दिया, जो 2025 में 5.4 प्रतिशत था। World Bank के East Asia and Pacific अपडेट ने, जो 8 अप्रैल को जारी हुआ, इस क्षेत्र का 2026 विकास पूर्वानुमान 5.0 प्रतिशत से घटाकर 4.2 प्रतिशत और दक्षिण एशिया का 7.0 प्रतिशत से घटाकर 6.3 प्रतिशत कर दिया। दोनों संस्थानों ने Hormuz ऊर्जा शॉक को प्रत्यक्ष कारण बताया। इसी संदर्भ में RBI का ठहराव देखा जाना चाहिए — अप्रैल का यह निर्णय मार्च में स्थापित उस पैटर्न का विस्तार है, जब युद्ध के तीसरे सप्ताह में चार केंद्रीय बैंकों ने 48 घंटों के भीतर दरें जमा कर दी थीं, जो दर्शाता है कि नरमी का चक्र स्वयं इस झटके की भेंट चढ़ गया था।
पहले की रिपोर्टिंग से तुलना करें तो तस्वीर और साफ़ होती है। विकासशील एशिया इस चक्र में बेहद पतले बफ़र के साथ दाखिल हुआ। एशियाई सरकारें हफ़्तों के भीतर तेल की कीमतों पर बहस से ईंधन राशनिंग पर आ गईं, और वियतनाम के पास मात्र 20 दिन का ईंधन भंडार था और फिलीपींस अपने 96 प्रतिशत तेल के लिए खाड़ी पर निर्भर था — यह दर्शाता है कि शॉक आने से पहले ही मार्जिन कितना पतला था। जापान ने अंतर्राष्ट्रीय ऊर्जा एजेंसी से शुरुआती 400 मिलियन बैरल का आवंटन तीन हफ़्तों में खर्च कर दिया और अतिरिक्त रिलीज़ की माँग की। भारत, दुनिया का तीसरा सबसे बड़ा तेल उपभोक्ता और Petroleum Planning and Analysis Cell के अनुसार लगभग 88 प्रतिशत आयात निर्भरता के साथ, कभी भी इस रीप्राइसिंग से अछूता नहीं रह सकता था।
संघर्षविराम से क्या बदला, और क्या नहीं
RBI के फैसले की सुबह घोषित संघर्षविराम ने कीमतों की दिशा बदल दी, लेकिन नीतिगत गणित नहीं। एक ही रात के सत्र में Brent की 16 प्रतिशत गिरावट ने 28 फरवरी से जमा हुए रिस्क प्रीमियम का लगभग एक-चौथाई हिस्सा मिटा दिया। तेहरान का बयान कि अगले दो हफ़्तों तक Hormuz से “सुरक्षित मार्ग संभव” है, इतनी सटीकता के साथ आया कि बाज़ारों ने इसे स्थायी गारंटी नहीं बल्कि सशर्त इरादा माना। MPC के पूर्वानुमान, जो आंकड़ों पर आधारित थे न कि सुर्खियों पर, अब अपनी पहली वास्तविक परीक्षा का सामना 3-5 जून की बैठक में करेंगे।
नरमी की ओर लौटना तीन चरों पर निर्भर करता है। पहला — क्या रुपया अपने मार्च के चरम स्तरों से वापस 93 के क्षेत्र की ओर लौटता है, जिसे Kotak Securities ने सपोर्ट के रूप में चिन्हित किया है। दूसरा — क्या वर्तमान में नकारात्मक विदेशी पोर्टफोलियो प्रवाह न्यूट्रल होते हैं; यह पलटाव आम तौर पर विनिमय दर स्थिरीकरण से एक तिमाही पीछे चलता है। तीसरा — क्या कोर CPI, जो अभी दबा हुआ है, ऊर्जा pass-through के कम होने के बाद भी ऐसा ही रहता है। गवर्नर मल्होत्रा की 8 अप्रैल की भाषा (“MPC ने नीतिगत दर अपरिवर्तित रखने का निर्णय लिया, साथ ही सतर्क रहते हुए आने वाली सूचनाओं की निगरानी और जोखिमों के संतुलन का आकलन जारी है”) संकेत देती है कि कमेटी जून की बैठक को उस तरह निर्णायक मानती है जिस तरह अप्रैल की नहीं थी।
हालाँकि, व्यापक नीतिगत संदेश मुंबई से परे जाता है। RBI का ढाँचा — संशोधित पंचवर्षीय मुद्रास्फीति लक्ष्य बरकरार और मध्यम नरमी चक्र जो बाधित हुआ है, त्यागा नहीं गया — उन सभी उभरते बाज़ार के केंद्रीय बैंकों के लिए संदर्भ बिंदु बनेगा जो मुद्रा रक्षा और विकास समर्थन के बीच वही दुविधा झेल रहे हैं। अप्रैल का ठहराव दूरदर्शी था या समय से पहले — जैसा कि पहले के केंद्रीय बैंक बैठकों के उस क्रम में हुआ जिसमें तेल पर कोई समन्वित जवाब नहीं मिला — जून का फैसला पहला स्पष्ट संकेत होगा कि Hormuz प्रीमियम एक चक्रीय घटना थी या संरचनात्मक रीप्राइसिंग, और MPC की प्रतिक्रिया हर उस उभरते बाज़ार के प्राधिकरण के लिए दिशा तय करेगी जो अभी भी भारतीय ढाँचे को एक टेम्प्लेट के रूप में देखता है।
