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El Brent superó los $103 por barril el jueves, mientras Teherán recaudaba sus primeros ingresos por peajes en el Estrecho de Ormuz, la Armada estadounidense recibía órdenes de disparar contra embarcaciones iraníes dedicadas al minado, y el mercado asumía en silencio que lo que había descontado como una interrupción temporal empieza a parecer permanente.
La cifra llegó sin aspavientos. El vicepresidente del parlamento iraní, Hamidreza Hajibabaei, declaró el jueves a la agencia Tasnim que el primer pago por los peajes de tránsito en Ormuz había sido depositado en la cuenta del banco central. No se reveló ninguna cifra. Tampoco un desglose de qué buques pagaron. Solo la confirmación de que la República Islámica ya genera ingresos fiscales a partir del cuello de botella energético más crítico del mundo.
Eso cambia el cálculo por completo.
Durante ocho semanas, los mercados trataron el cierre de Ormuz como una medida bélica, algo que se revertiría en cuanto un alto el fuego se consolidara. El anuncio del peaje lo replantea todo. Irán no solo bloquea el estrecho: lo está monetizando. Y una vez que un flujo de ingresos entra en el presupuesto de un gobierno, eliminarlo se convierte en un problema político, no solo militar.
Cómo está el Estrecho ahora mismo
La situación sobre el terreno se deteriora, no mejora. La Guardia Revolucionaria iraní atacó tres buques comerciales y capturó dos de ellos el miércoles, según NBC News, apenas horas después de que el presidente Trump ampliara indefinidamente el alto el fuego entre EE.UU. e Irán. CENTCOM confirmó el jueves que el bloqueo naval estadounidense ha desviado ya 31 barcos, la mayoría petroleros, como parte de su campaña de presión sobre los puertos iraníes. Acto seguido, Trump ordenó a la Armada abrir fuego contra cualquier embarcación iraní que desplegara minas en la vía navegable —una directiva que enmarcó públicamente como una instrucción de “disparar a matar”, según las actualizaciones en directo de NBC del 23 de abril.
Contrástenlo con la evaluación privada del Pentágono, comunicada a legisladores del Congreso esta semana según CNN: limpiar completamente el Estrecho de Ormuz de minas podría llevar hasta seis meses tras el fin de las hostilidades. Reino Unido y Francia debatieron los aspectos prácticos de una misión naval multinacional en una reunión de dos días en Londres el jueves, según Gulf News, reconociendo que ni siquiera un alto el fuego sostenible restaurará el tráfico marítimo normal sin un esfuerzo militar coordinado.
Mientras tanto, el mercado se comporta como si las grietas en el bloqueo que aparecieron a principios de abril fueran a convertirse en una reapertura total. No ha sido así. Los tránsitos temporales por la ruta omaní se agotaron en cuestión de días. Las estimaciones de interrupción del suministro, según Trading Economics, se sitúan ahora entre 4 y 5 millones de barriles diarios —aproximadamente un 5% de la producción global—, y Asia está absorbiendo lo peor del impacto.
El precio del petróleo no es la noticia. La estructura sí.
Un Brent a $103,67 llama la atención, pero no es lo que debería preocupar a tu cartera. Fortune situaba el referente en $101,14 el miércoles por la mañana: son $2,53 añadidos en una sola sesión. El WTI avanzó hasta $94,46, según Oneindia, con el Murban disparándose un 7,09% hasta $103,12 y la Cesta India subiendo a $103,05. No es un solo contrato moviéndose; es todo el complejo revaluándose simultáneamente.
La estructura de backwardation en la curva del Brent indica que el mercado espera alivio. Pero el anuncio de los peajes cuenta otra historia: Irán ha construido infraestructura institucional en torno al control de Ormuz. Un vicepresidente del parlamento no anuncia depósitos en el banco central a través de medios estatales para una política que está a punto de revertirse. Compárenlo con lo que sucedió cuando el Brent se desplomó un 16% de la noche a la mañana con el alto el fuego original. El rebote fue violento precisamente porque el mercado confundió un titular con un cambio estructural. Se está cometiendo el mismo error ahora, solo que desde la dirección opuesta.
Dónde encaja el dólar
El DXY se mantuvo en torno a 98,5 el jueves, rondando máximos de dos semanas según datos de Trading Economics. Los flujos hacia activos refugio explican parte del movimiento. Pero la demanda de dólares está siendo reforzada por algo más difícil de desmontar: la Fed no puede recortar tipos en medio de un shock petrolero.
Antes de la escalada del conflicto, el mercado descontaba dos recortes de tipos para 2026. Esa expectativa ha quedado pulverizada. La tasa de fondos federales se sitúa en 3,50%-3,75%, y los datos de Trading Economics muestran que ahora solo se asigna un 26% de probabilidad a un único recorte de 25 puntos básicos en diciembre. Kevin Warsh, el nominado de Trump para presidir la Fed, declaró en su audiencia de confirmación ante el Senado esta semana que buscaría un nuevo marco para abordar la inflación persistente, según Trading Economics —una postura que el mercado interpretó como más agresiva de lo previsto. Si estás posicionado para una debilidad del dólar en la segunda mitad del año, la lectura del IPC de marzo en 3,3% ya te indicó cuán poco margen tiene la Fed. Los ingresos por peajes en Ormuz acaban de empeorar las cosas.
Las paridades fijas del Golfo se mantienen. El riyal saudí cerró sin cambios en 3,7505 frente al dólar el miércoles, según Trading Economics. Fitch ha señalado que no anticipa cambios en los regímenes de tipo fijo del GCC a medio plazo. Sin embargo, los mercados de bonos del GCC, como apuntó MUFG Research en su comentario de cierre del 20 de abril, muestran una resiliencia sorprendente. Los bonos de largo plazo de Omán cerraron con spreads más estrechos en la jornada. Los bonos islámicos de Sharjah registraron pujas agresivas prácticamente sin liquidez en el lado vendedor. Eso no es posicionamiento de aversión al riesgo: es capital del Golfo buscando rendimiento mientras su principal canal de ingresos permanece físicamente cerrado.
El oro es la excepción
El oro cayó hacia los $4.700 el jueves, según Trading Economics, ampliando su descenso a aproximadamente un 10% desde el inicio de la guerra. En una crisis geopolítica, eso no debería estar ocurriendo. Y sin embargo, así es. Esta es la señal más importante en el complejo de materias primas ahora mismo.
Veámoslo paso a paso. Los precios del petróleo elevados de forma sostenida alimentan las expectativas de inflación. Una mayor expectativa de inflación destruye las apuestas por recortes de tipos. Menos recortes de tipos sostienen al dólar. Un dólar más fuerte presiona al oro. Es una cadena, y cada eslabón se ha tensado esta semana. La nota de investigación de Sprott de abril planteó el argumento estructural que la mayoría de las mesas siguen infravalorando: los productores de petróleo del GCC, que habían sido de los mayores compradores persistentes de oro a través de flujos de reservas de bancos centrales, vieron esos flujos cortados cuando Ormuz se cerró. La demanda que había sostenido al oro por encima de los $5.000 simplemente se evaporó. Lo que queda es un metal atrapado entre su reputación de activo refugio y la realidad de que la inflación impulsada por la energía está empujando a los bancos centrales hacia posturas agresivas, no acomodaticias.
J.P. Morgan mantiene su previsión de un oro promediando $5.055 por onza en el cuarto trimestre de 2026. Morgan Stanley apunta a $5.200 en la segunda mitad. Ambas proyecciones asumen desescalada y eventuales recortes de tipos. Si los peajes en Ormuz se convierten en un elemento permanente de la política fiscal iraní, ninguna de esas premisas se sostiene limpiamente.
El posicionamiento
Y aquí está el problema para tu exposición. El mercado descuenta un shock de oferta temporal. Irán está construyendo infraestructura de ingresos permanente. Las dos cosas no pueden ser ciertas al mismo tiempo. Si los peajes se consolidan, el suelo del Brent es estructuralmente más alto que los $72 a los que cotizaba antes de los primeros ataques del 28 de febrero —probablemente por encima de los $90 incluso en un escenario de alto el fuego—. El dólar seguirá demandado mientras la Fed no pueda recortar. El oro necesita que la guerra termine y que las expectativas de tipos cambien antes de poder recuperar los $5.000.
El Pentágono dice seis meses para limpiar las minas. El mercado descuenta seis semanas. Uno de los dos se equivoca, y si es el mercado, tu cartera de materias primas no está preparada para lo que viene.
