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Il Brent ha superato i 103 $ al barile giovedì, mentre Teheran incassava i primi ricavi dai pedaggi sullo Stretto di Hormuz, la Marina statunitense riceveva l’ordine di aprire il fuoco contro le navi iraniane impegnate nella posa di mine, e il mercato si rendeva silenziosamente conto che quella che aveva prezzato come un’interruzione temporanea comincia ad assumere i contorni di una situazione permanente.
La notizia è arrivata senza clamore. Il vicepresidente del parlamento iraniano Hamidreza Hajibabaei ha dichiarato all’agenzia Tasnim, giovedì, che il primo pagamento derivante dai pedaggi di transito a Hormuz è stato depositato sul conto della banca centrale. Nessuna cifra comunicata. Nessun dettaglio su quali navi abbiano pagato. Solo la conferma che la Repubblica Islamica sta ora generando entrate fiscali dal più critico punto di passaggio energetico al mondo.
Questo cambia radicalmente i calcoli.
Per otto settimane i mercati hanno trattato la chiusura di Hormuz come una misura bellica, qualcosa destinato a rientrare non appena un cessate il fuoco avesse tenuto. L’annuncio dei pedaggi ribalta la prospettiva. L’Iran non sta semplicemente bloccando lo stretto: lo sta monetizzando. E una volta che un flusso di entrate entra nel bilancio di uno Stato, rimuoverlo diventa un problema politico, non solo militare.
La situazione attuale nello Stretto
Sul piano fisico la situazione sta peggiorando, non migliorando. Mercoledì le Guardie Rivoluzionarie iraniane hanno attaccato tre navi commerciali sequestrandone due, secondo quanto riportato da NBC News, poche ore dopo che il presidente Trump aveva prorogato a tempo indeterminato il cessate il fuoco tra USA e Iran. CENTCOM ha confermato giovedì che il blocco navale statunitense ha ormai fatto invertire la rotta a 31 navi, in gran parte petroliere, nell’ambito della campagna di pressione sui porti iraniani. Trump ha poi ordinato alla Marina di colpire qualsiasi imbarcazione iraniana impegnata nel posizionamento di mine nella via d’acqua — una direttiva che ha pubblicamente definito un ordine di “sparare e uccidere”, secondo gli aggiornamenti in diretta di NBC del 23 aprile.
A questo si aggiunge la valutazione riservata del Pentagono, comunicata questa settimana ai parlamentari secondo quanto riportato da CNN: lo sminamento completo dello Stretto di Hormuz potrebbe richiedere fino a sei mesi dalla fine delle ostilità. Regno Unito e Francia hanno discusso gli aspetti operativi di una missione navale multinazionale in un vertice di due giorni a Londra, giovedì, secondo Gulf News, riconoscendo che neppure un cessate il fuoco sostenibile ripristinerà la normale navigazione senza uno sforzo militare coordinato.
Il mercato, nel frattempo, si comporta come se le crepe nel blocco emerse a inizio aprile stessero per allargarsi fino a una riapertura totale. Non è così. I transiti temporanei sulla rotta omanita si sono esauriti nel giro di pochi giorni. Le stime sull’interruzione delle forniture, secondo Trading Economics, si attestano ora tra i 4 e i 5 milioni di barili al giorno, circa il 5% della produzione globale. L’Asia ne sta subendo le conseguenze più pesanti.
Non è il prezzo del petrolio la vera storia. È la struttura del mercato.
Il Brent a 103,67 $ fa colpo, ma non è l’elemento che dovrebbe preoccupare il vostro portafoglio. Fortune indicava il benchmark a 101,14 $ mercoledì mattina: 2,53 $ aggiunti in una singola seduta. Il WTI ha toccato i 94,46 $, secondo Oneindia, con il Murban in rialzo del 7,09% a 103,12 $ e il paniere indiano salito a 103,05 $. Non si tratta di un singolo contratto che si muove: è l’intero complesso che si riprezza simultaneamente.
La backwardation sulla curva del Brent segnala che il mercato si aspetta un sollievo. Ma l’annuncio dei pedaggi racconta una storia diversa: l’Iran ha ormai costruito un’infrastruttura istituzionale attorno al controllo di Hormuz. Un vicepresidente del parlamento non annuncia depositi presso la banca centrale sui media di Stato per una politica che sta per essere revocata. Confrontate questo scenario con quanto accadde quando il Brent crollò del 16% in una notte sul cessate il fuoco iniziale. Il rimbalzo fu violento proprio perché il mercato aveva scambiato un titolo di giornale per un cambiamento strutturale. Lo stesso errore si sta riproponendo oggi, solo nella direzione opposta.
Il ruolo del dollaro
Il DXY si è mantenuto intorno a 98,5 giovedì, sui massimi a due settimane, secondo i dati di Trading Economics. I flussi verso i beni rifugio sono parte della spiegazione, ma il sostegno al biglietto verde viene ora rafforzato da qualcosa di più difficile da smontare: la Fed non può tagliare i tassi in pieno shock petrolifero.
Prima dell’escalation del conflitto, i mercati prezzavano due tagli dei tassi per il 2026. Quell’aspettativa è stata demolita. Il tasso sui fed funds si colloca al 3,50-3,75%, e i dati di Trading Economics mostrano che i mercati assegnano appena il 26% di probabilità a un singolo taglio di 25 punti base a dicembre. Kevin Warsh, il candidato di Trump alla presidenza della Fed, ha dichiarato in settimana durante l’audizione di conferma al Senato che intende adottare un nuovo quadro di riferimento per affrontare l’inflazione persistente — secondo Trading Economics, una posizione letta dal mercato come più restrittiva del previsto. Se siete posizionati per un dollaro debole nella seconda metà dell’anno, il dato CPI di marzo al 3,3% vi ha già mostrato quanto poco margine abbia la Fed. I ricavi dai pedaggi di Hormuz non fanno che peggiorare il quadro.
I cambi ancorati del Golfo reggono. Il riyal saudita è rimasto invariato a 3,7505 contro il dollaro mercoledì, secondo Trading Economics. Fitch ha dichiarato di non prevedere modifiche ai regimi di cambio fisso del GCC nel medio termine. Tuttavia i mercati obbligazionari del Golfo, come osservato da MUFG Research nel commento di chiusura del 20 aprile, mostrano una resilienza sorprendente. Le obbligazioni omanite a lunga scadenza hanno chiuso con spread in restringimento nella giornata. I sukuk di Sharjah hanno registrato un’offerta aggressiva con liquidità praticamente assente sul lato vendita. Non è un posizionamento risk-off: è il capitale del Golfo alla ricerca di rendimento mentre il suo principale canale di entrata resta fisicamente chiuso.
L’oro è l’anomalia
L’oro è scivolato verso i 4.700 $ giovedì, secondo Trading Economics, estendendo il calo a circa il 10% dall’inizio della guerra. In una crisi geopolitica, non dovrebbe succedere. Eppure sta succedendo. È il segnale più importante dell’intero complesso delle materie prime in questo momento.
Ricostruiamo la catena. Prezzi petroliferi elevati e persistenti alimentano le aspettative di inflazione. Aspettative di inflazione più alte eliminano le probabilità di tagli dei tassi. Meno tagli sostengono il dollaro. Un dollaro più forte pesa sull’oro. Ogni anello di questa catena si è stretto ulteriormente questa settimana. Il report di aprile di Sprott ha evidenziato il punto strutturale che la maggior parte dei desk sta ancora sottovalutando: i produttori petroliferi del GCC, che erano stati tra i più grandi acquirenti costanti di oro attraverso i flussi delle riserve delle banche centrali, hanno visto quelle entrate prosciugarsi con la chiusura di Hormuz. La domanda che sosteneva l’oro sopra i 5.000 $ è semplicemente svanita. Resta un metallo intrappolato tra la sua reputazione di bene rifugio e la realtà che l’inflazione trainata dall’energia sta spingendo le banche centrali verso politiche restrittive, non accomodanti.
J.P. Morgan prevede ancora un prezzo medio dell’oro a 5.055 $ l’oncia nel quarto trimestre 2026. Morgan Stanley vede 5.200 $ nella seconda metà dell’anno. Entrambe le previsioni presuppongono una de-escalation e tagli dei tassi in prospettiva. Se i pedaggi di Hormuz diventano un elemento permanente della politica fiscale iraniana, nessuna delle due ipotesi regge pienamente.
Il posizionamento
Ed ecco il nodo cruciale per la vostra esposizione. Il mercato sta prezzando uno shock temporaneo dell’offerta. L’Iran sta costruendo un’infrastruttura di entrate permanente. Queste due cose non possono essere entrambe vere. Se i pedaggi restano, il pavimento strutturale del Brent è ben più alto dei 72 $ a cui trattava prima dei primi attacchi del 28 febbraio — probabilmente sopra i 90 $ anche in uno scenario di cessate il fuoco. Il dollaro resta sostenuto finché la Fed non potrà tagliare. L’oro ha bisogno che la guerra finisca e che le aspettative sui tassi cambino prima di poter riconquistare i 5.000 $.
Il Pentagono dice sei mesi per lo sminamento completo. Il mercato prezza sei settimane. Uno dei due ha torto — e se è il mercato, il vostro portafoglio sulle materie prime non è pronto per quello che verrà dopo.
